在投资人争论美联储是否升息以及何时升息之际，全球各地对进一步紧缩的市场预期正在升高，这对债市来说是一个坏消息。

交易员预计，未来一年日本、加拿大、欧元区和英国的借贷成本升幅将快于美国。在媒体追踪的 32 个利率交换市场中，三分之二已反映升息预期，其中韩国居首，市场定价的升幅已超过 100 个基点。

这标志着近年来由美联储主导的利率周期出现转变。这次，各国央行面临多重压力交织：包括伊朗战争导致油价上涨、政府支出大幅增加、AI 投资热潮带来的强劲增长动能。经合组织（OECD）成员国的通货膨胀最近升至两年来的最高水准。

这给投资人带来了一种令人不安的前景：情势恶化时，债券原本应该发挥缓冲投资组合的作用；例如，AI 驱动的股市涨势出现逆转，或另一场贸易战冲击经济增长。但如果美国以外的央行被迫更积极地收紧政策，这些债券反而可能加重损失，动摇传统资产配置中一项最根本的多元化原则。

富达国际投资组合经理 George Efstathopoulos 说，从分散风险的角度来看，它已经起不了作用。该公司管理超过 1.1 万亿美元资产。他几乎没有持有政府债券，只持有部分美国抗通胀债券（TIPS）和巴西债券。

他补充说，在一个地缘政治事态只会更多、能源依赖更高、通胀黏性更强、财政刺激规模庞大的世界里，很可能会看到通胀变得更具韧性。

数据显示，交易员目前预期未来一年七个主要市场合计将升息约 400 个基点。如果市场判断正确，其影响可能不只波及债券，也可能拖累高估值股票，因为利率上升会降低未来获利的现值、收紧金融状况，并扰乱外汇交易。

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