近日，泡泡玛特交出了 2026 年上半年的成绩单。

报告期内，泡泡玛特实现营收 171.7 亿元，同比增长 23.8%；经调整后净利润 51.6 亿元，经调整后净利润率 30%，毛利率 69.7%。

看似优异的财报，营收、净利润却均未能符合资本预期。21 日，泡泡玛特收报 149 港元 / 股，跌 3.06%，市值 1984 亿港元，较 2025 年 8 月的历史高点已缩水超五成。

而这背后，是投资者对泡泡玛特海外市场表现的期待落空了。

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" 运气 " 不再之后

2025 年可谓是泡泡玛特的 " 封神之年 "。泡泡玛特 2025 年全年营收 371.2 亿元，同比增长 184.7%，经调整净利润 130.8 亿元，暴涨 284.5%，仅 LABUBU 所属的 THE MONSTERS 全年就实现营收 141.6 亿元。海外收入 162.7 亿元，占比 43.8%，美洲市场更是一年增加了七倍多。

创始人、CEO 王宁如此评价：" 去年我们确实有运气，很多意想不到的流量，带来了非常快速的业绩增长。"

但运气不会年年都有。

2026 年上半年，泡泡玛特海外市场收入 49.72 亿元，同比下降超 11%。曾经最耀眼的美洲市场，门店数量半年净增 22 家，营收却下滑了 16.5%。海外亚太地区下降 9.7%。海外唯一保持增长的是欧洲及其他地区，同比增长 5.9%。

泡泡玛特业绩报告。 截图自港交所。

泡泡玛特将其归结为 " 外部流量红利消退 " 及 " 核心 IP 热度回归常态 "。

财报显示，LABUBU 所属的 THE MONSTERS 家族今年上半年收入 44.5 亿元，虽然仍是泡泡玛特旗下的第一大 IP，但同比下滑 7.5%。

2025 年高速增长带来的销售预测偏差，也让泡泡玛特面临库存问题。财报显示，泡泡玛特存货从 2025 年底的 54.73 亿元增至 61.02 亿元，周转天数从 123 天陡增至 201 天。

" 今年上半年的压力比我们预期大很多，也确实面临了很多困难和挑战，这是之前没有预料到的。" 王宁在业绩会上承认，今年大概率完不成年初设定的 20% 全年业绩增长目标。

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不止是 LABUBU 不火了

泡泡玛特的问题出在哪里？

回望 2025 年，泡泡玛特凭借 LABUBU 在海外市场风光无限，这也是其去年业绩大幅拉升的重要原因。

从东南亚到欧美市场，LABUBU 用不到半年时间席卷全球。2025 年 4 月，LABUBU 第三代搪胶毛绒挂件 " 前方高能 " 系列全球发售时，在线上，泡泡玛特官方应用一度登上美国 APP STORE 购物榜第一名。

海外社媒上的泼天流量，以及蕾哈娜、布拉德 · 皮特、贝克汉姆等国际巨星的喜爱让这股热潮更加势不可挡。2025 年 11 月，在纽约曼哈顿街头花车大游行的队伍中，LABUBU 与超级马里奥、米老鼠、巴斯光年等全球经典 IP 一同出现在巡游队伍，成为百年来首个以原创潮玩 IP 形象登上花车的中国品牌。

当地时间 2025 年 11 月 27 日，LABUBU 首次亮相纽约感恩节大游行。 中新社记者 王帆 摄

那么，LABUBU 在海外热度退潮，是泡泡玛特业绩不及预期的唯一原因吗？

在王宁看来，去年是一美遮百丑、问题很多的一年，尤其运营各环节问题较多。

" 顾客去店里，要么是售罄，要么是在抢购，要么是在长时间排队，我们不认为那是一个应该有的常态。在运营的过程当中，不管是从供应链运营环节、门店运营环节还是人员管理环节，有很多地区都会有这样那样的问题。" 他表示，泡泡玛特今年在着手解决各个环节的问题。

泡泡玛特首席运营官司德在业绩会上透露，泡泡玛特大批海外员工均为去年新入职，对品牌认知仅局限于 Labubu 3.0，专业积淀甚至不及普通用户。在潮玩文化、用户基础、团队能力均未充分沉淀的前提下，海外市场迎来短期销售爆发，后续流量退潮后业绩随之明显回落，成为当前海外业务最大挑战。

这些问题在高速增长时期被亮眼的数字掩盖。一旦增速放缓，所有短板都暴露在聚光灯下。

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谁能代替 Labubu？

快消领域从来不缺一夜封神的故事，也没有永恒的顶流 IP。LABUBU 热度退潮是意料之中，但问题是，LABUBU 降温后，泡泡玛特的 " 潮玩帝国 " 要靠什么撑起资本市场的期望？

从财报看，星星人或是 " 接棒者 "。2024 年，泡泡玛特签约并正式推出 " 星星人 "IP，该 IP 首款盲盒上线即售罄，上线当年便实现营收破亿。今年上半年，星星人收入达 26.5 亿元，同比暴增 580.6%，收入占比从 2.8% 跃升至 15.4%，一跃成为泡泡玛特第二大 IP。

值得一提的是，泡泡玛特发布财报当晚，星星人新款盲盒正式发售，线上多渠道秒空，隐藏款在二手市场溢价近 13 倍。这种 " 一娃难求 " 的场面，与去年 LABUBU 最火的时候似曾相识。

然而，星星人能否像 LABUBU 那样在全球范围内持续输出商业价值，尚待时间验证。更何况，接棒并不意味着能替代，目前 THE MONSTERS 的收入仍是星星人的 1.7 倍，泡泡玛特头部 IP 集中度依然较高。

资料图，消费者在泡泡玛特展区购买星星人雪糕。 中新社记者 杨郁然 摄

泡泡玛特也在不断试水新 IP。2025 年下半年以来，泡泡玛特明显加快了推新节奏。从以往半年左右推一个新 IP，压缩至不到两个月，甚至一周就官宣一个。然而，市场的热情显然没有同步跟上。

2025 年 12 月，泡泡玛特推出了主打可爱治愈的新 IP —— Supertutu。这个在 2026 年 1 月 1 日首发的产品显然被泡泡玛特寄予厚望。然而该系列盲盒上线即遇冷。

两个多月后，泡泡玛特另一全新 IP" 放学后的 Merodi" 同样遇冷。2 月 27 日，" 放学后的 Merodi" 发售首日市场反映平淡。就在当晚，泡泡玛特再度官宣新 IP"Key A"，推新频率创近年来的最快纪录，但该 IP 产品未正式发售就遭遇负面评价。

今年 6 月，LABUBU 新品 " 复古理发店 " 系列发售，部分常规款一经发售，二手市场即跌破发售价。

批量孵化 IP 的泡泡玛特，依然难以摇中下一个 "LABUBU"。

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" 调整 " 还要多久

对于泡泡玛特的发展，王宁多次强调，2026 年为 " 调整年 "，销售不是主要目标，不会采取过于激进的销售或扩张策略去强行完成目标。

从业绩会的反馈来看，泡泡玛特将着手解决库存问题，海外门店更注重质量而非数量，并持续丰富产品矩阵。

尽管王宁称，LABUBU 销售额占比回落意味着泡泡玛特的 IP 结构更加健康，但泡泡玛特显然不愿意放任这个最赚钱的 IP 就此继续下滑。

今年 5 月的电话会上，泡泡玛特宣布下半年将围绕 LABUBU 推出两大新品。泡泡玛特与索尼影业合作的真人动画电影也在推进中，将由《帕丁顿熊》系列导演保罗 · 金执导。城市乐园方面，围绕 THE MONSTERS 和 DIMOO 等 IP 的主题区域刚刚完成扩建。此外，LABUBU 还作为特邀嘉宾亮相了 2026 年美加墨世界杯开幕式，再次掀起一波热度。

与此同时，泡泡玛特也在推动星星人向外走。司德表示，星星人已经在中国以及大多数亚洲国家成为现象级 IP，下半年会把星星人的偶装表演带到新加坡以及更多国家和地区，海外市场的拓展才刚刚开始。

一路狂飙之后，想要放缓节奏慢慢 " 调整 " 的泡泡玛特，能否证明自己不是一家靠运气爆红的公司，仍需时间验证。