$ 星网锐捷 ( SZ002396 ) $  

星网锐捷 2026 年上半年实现营业收入 107.29 亿元，同比增长 20.73%；归母净利润 3.73 亿元，同比增长 75.86%。半年度的数字并不算炸裂，但把它拆成两个季度看，才是这份中报真正的信息量所在。

一季度归母净利润只有 3722.75 万元，二季度做到 3.35 亿元，同比增长 97.56%，环比接近八倍。二季度营业收入 68.25 亿元，同比增长 26.35%。一家营收百亿量级的公司，利润在单个季度里出现这种台阶，通常意味着某条业务线越过了规模临界点。

引擎很清楚：数据中心交换机

这个台阶来自控股子公司锐捷网络。锐捷上半年营业收入 88.32 亿元，同比增长 32.83%；归母净利润 6.94 亿元，同比增长 53.54%，利润增速明显跑赢收入增速。二季度单季营收 58.33 亿元，环比增长 94.49%；归母净利润 5.71 亿元，环比增长 365%；扣非净利润 5.65 亿元，环比增长 405%。作为参照，锐捷 2025 年全年归母净利润为 6.96 亿元——今年上半年已基本持平，仅二季度一个季度就相当于去年全年的八成。

驱动力是面向互联网客户的数据中心交换机。这条线的权重变化是长期的：锐捷上市时数据中心交换机收入占比约 30%，到 2025 年，以互联网数据中心业务为主的直销模式收入已达 77.82 亿元，同比增长 43.61%，占营收比重 54.36%，2026 年上半年占比进一步提升。

订单的先行指标也在同向。锐捷 2025 年末合同负债 5.36 亿元创历史新高，2026 年一季度末继续增至 8.21 亿元，再次刷新纪录；同期预付款项 5.01 亿元，较 2025 年底增长十余倍——上游核心芯片普遍要求预付款锁定产能，这笔钱的另一面就是在手订单。

海外是第二条腿。锐捷境外收入增速从 2025 年全年的 42.22% 跃升至 2026 年上半年的 84.95%，境外收入占比由 18.57% 提升至 23.98%，Cybrey 子品牌发布后形成三大品牌矩阵，亚太与欧洲市场表现突出。

一个容易被忽略的结构：母子市值倒挂

星网锐捷持有锐捷网络 44.88% 股权，是其单一第一大股东和控股股东。按 2026 年 8 月 14 日收盘价 143.90 元计算，锐捷网络总市值约 1603 亿元，星网所持股权对应市值约 719 亿元。而同一天，星网锐捷自身总市值为 248.47 亿元。

也就是说，仅这一项持股的静态市值，就相当于母公司自身市值的约 2.9 倍。这个差额里，还没有给母公司体内的其他资产任何定价：升腾资讯在瘦客户机、云终端等品类上多次位居国内第一，同时是数字人民币产业联盟首批试点供应商；信创统一通信产品实现从芯片到操作系统的国产化适配，已进入外交部及三大运营商集采名单；此外还有星网视易等业务。

A 股对控股型公司给折价是常态，这不是新鲜事。但折价的合理幅度，取决于子公司利润的成长性和母公司自身的资产质量。当子公司的利润在单季翻倍、并且成长逻辑从 " 国内园区网 " 切换到 " 全球 AI 算力组网 " 时，原本的折价率是否还成立，是一个值得重新算一遍的问题。

补短板的动作也在做

8 月 14 日，公司公告拟以 3.956 亿元现金收购广州芯德通信 46% 股权，交易完成后持股由 21% 提升至 67%，纳入合并报表。广州芯德成立于 2007 年，是深耕光通信接入近二十年的国家级专精特新 " 小巨人 "，主营 PON 设备、无线路由器及 CPE 产品，业务重心在国际市场，已在印尼等地完成渠道布局。2025 年营收 7.42 亿元、净利润 6591 万元；交易设置业绩承诺，2026 年、2027 年扣非归母净利润分别不低于 7500 万元、8000 万元。

这笔收购补的是光通信接入终端的空白——星网原有的光通信业务主要依托锐捷网络开展，在接入端存在短板。芯德的海外渠道，与锐捷正在加速的国际化可以并线走。

要一起看清的代价

高增长是有成本的。上半年整体毛利率 29.84%，同比下降 2.04 个百分点。原因并不隐蔽：面向互联网大客户集采的数据中心交换机采用白盒与 JDM 模式，毛利率在 20% 左右，明显低于传统园区网业务。这本质上是一场以毛利率换规模和份额的交易，值不值得，取决于规模效应最终能不能覆盖回来。

运营资金压力同样明显。每股经营性现金流为 -4.69 元，应收账款与存货规模大幅扩张，短期借款增加。此外，上半年非经常性损益约 1 亿至 1.2 亿元（业绩预告口径），主要来自产业基金公允价值变动和德明通讯股权转让，扣非口径的增速要低于表观增速；广州芯德 165.11% 的评估增值也将形成大额商誉。

往下走，值得跟踪的只有三条：三季度数据中心交换机的交付节奏、经营性现金流能否回正，以及海外收入占比继续抬升的幅度。

# 收盘点评 #    # 炒股日记 #    # 复盘记录 #   

（数据截至 2026 年 8 月 24 日，市值口径为 8 月 14 日收盘）本文基于公司公开披露信息整理，为个人研究记录，不构成任何投资建议。市场有风险，决策需自担。

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