（来源：华泰证券研究所）

26 年 8 月 27 日国家矿山安全监察局印发矿安〔2026〕84 号文《关于进一步加强国有煤矿企业安全生产工作的意见》，从安全检查责任上移、安全检查常态化、生产经营指标确定等九方面系统强化国有煤矿安全管理。我们认为，与 "5 · 22" 事故以来以专项排查、集中整治为主的短期安监措施不同，84 号文将安全监管由阶段性检查向企业内部频次化制度化管理转变，并且从前期市场焦点的民营矿关停、延伸到供给占比更高的国企，国有煤企是我国煤炭保供主力军，截至 2022 年国有煤炭企业占我国煤炭产量 70% 以上。其对煤炭生产约束更具持续性，煤炭中期供给弹性或进一步下降。我们重申看好煤价中枢上移。

安监从民营矿拓展至国企使供给约束更具持续性

5 · 22 事故涉事主体为民营煤企，事故后全覆盖隐患排查、隐蔽工作面清理、违法分包转包治理以及超能力、超强度、超定员生产整治等一系列安监措施持续落地，民营煤矿生产约束明显强化。以晋中地区为例，截至 2026 年 7 月 31 日，民营煤矿产能利用率较正常水平下降 25pct-35pct。在此基础上，84 号文进一步强化国有煤企安全生产约束：一是责任上移，将上级企业主体责任细化至领导班子配置、技术决策等具体环节；二是检查常态化，明确集团公司每半年至少开展 1 次覆盖全部涉煤企业的检查，对每家涉煤企业所属煤矿抽查比例不低于 20%；三是生产服从安全，要求根据开采条件和灾害治理情况合理确定生产经营指标。我们认为 84 号文的出台意味着 5 · 22 以来强化的一系列安监措施有望由阶段性整治逐步转向常态化约束，考虑到国有煤企是国内煤炭稳产保供的重要主体，中期供给弹性或进一步下降。

煤价驱动由海外风险溢价转向供给约束

通过对 26 年以来煤价走势复盘，我们发现驱动因子逐步由海外能源风险溢价向国内供给约束切换。26 年 1-2 月秦皇岛 5500 大卡动力煤均价 704 元 / 吨，同比 -6.7%；2 月 28 日至 5 月 22 日受美伊冲突带来的全球能源风险溢价抬升影响，均价升至 777 元 / 吨，同比 +16.5%；"5 · 22" 事故后安监显著强化，6/7 月全国规上原煤产量同比 -9.7%/-10.1%，其中山西同比 -31.5%/-35.8%，推动 5 月 23 日 -8 月 29 日 /7 月 29 日 -8 月 29 日煤价均价进一步升至 845/853 元 / 吨，同比 +31.1%/24.1%。当前供给偏紧仍有多重支撑：1）安监约束下主产地存在复产不复量现象，产量恢复较慢；2）6/7 月我国动力煤进口同比 +25%/+15%、环比 +44%/-2%，但进口煤增量不足以完全弥补国内减量，26H1 印尼动力煤进口占比 13%，同比 -28%，年内印尼出口政策持续收紧，后续进口煤供给或趋紧。3）供给收缩边际扰动库存，截至 8 月底，沿海八省 / 内陆十七省电厂库存分别为 3,501/7,628 万吨，周环比 -0.2%/-2.4%，同比 +3.2%/-10.8%；港口库存 7,160 万吨，同 / 环比 +7.2%/-9%。参考 6/7 月全国原煤产量同比下滑，若安监持续导致 Q3/Q4 原煤产量同比下滑 9.5%/8%，我们测算得 26H2 煤价中枢有望达 887 元 / 吨。

26Q2 以来安监带来的成本成为矿企关注因素

安监趋严及产量收缩带来的单位成本压力已在 2Q26 部分煤企有所体现：兖矿能源 26Q1/Q2 自产煤单位成本同比 +8%/+10%；平煤股份 26Q1/Q2 单位成本同比 +3.2%/+15.9%；潞安环能 26Q1/Q2 单位成本同比 -4%/+26%；中煤能源 26H1 自产商品煤单位销售成本 286 元 / 吨，同比 +8.6%。我们认为，随着安监常态化进一步约束部分矿井生产强度，一方面产量下降或削弱固定成本摊薄效应，另一方面外包规范化、安全投入及灾害治理等支出增加，煤企吨煤成本中枢存在上行压力。

风险提示：政策执行力度不及预期，煤价涨幅不及预期。

本文摘自 2026 年 9 月 3 日发表的《国有煤矿安监再升级或压缩供给弹性》

研究员：刘俊 SAC NO.S0570523110003 SFC NO.AVM464

研究员：王嵩 SAC NO.S0570525110001 SFC NO.BLE051

研究员：马梦辰 SAC NO.S0570524100001 SFC NO.BUM666

联系人：李科毅 SAC NO.S0570125030018 SFC NO.BXP328