在风电产业链漫长的降本压力下，处于上游的风电设备制造商正在经历一场缓慢而深刻的重塑。9 月 4 日，冲刺北交所 IPO 的上海辛帕智能科技股份有限公司（下称 " 辛帕智能 "）将接受上会审议，上会稿和问询回复披露了这家细分领域 " 隐形冠军 " 在行业周期波动中的经营细节。其中最受关注的变化是，在监管层对 " 先分红、后募资 " 合规性持续关注的背景下，辛帕智能调整了发行方案，取消了原计划用于补充流动资金的 5000 万元募资项目，募集资金总额相应降至 28010.9 万元。

这一调整背后，是公司 2026 年一季度实现营业收入 7938.1 万元、同比增长 80.9% 的阶段性回暖，以及截至 2026 年中期约 1.9 亿元的在手订单。最新披露的信息既反映出主业在周期底部的韧性，也把财务合规与内控细节推到了前台。

辛帕智能长期处于风电叶片智能灌注及混胶设备细分市场的前列，国内市占率稳定在 50% 至 60% 左右。不过，这一市场本身的容量并不大：国内风电叶片智能制造设备的新增年市场空间约 30 亿元，全球总规模约 45 亿元。换句话说，公司主业天然面临天花板约束。

2024 年，风电整机环节价格竞争向上游传导，下游叶片厂明显收缩资本开支，辛帕智能主营业务收入同比下滑 29.8%，降至 21481.8 万元。但同期，公司总耗电量却从 39.2 万千瓦时增至 62.2 万千瓦时，增幅 58.8%；电力采购费由 43.7 万元升至 60.5 万元，增幅 38.6%。收入下降与能耗上升之间的背离，一度引起市场关注。

这一背离的主要原因，是公司在 2024 年加快了核心零部件的自制替代。2023 年平湖基地完工转固后，辛帕智能为了应对外协加工齿轮泵稳定性不足的问题，逐步把部分外协加工收回自产。为此，公司陆续购置了 41 台 / 套、原值合计 484.4 万元的重型自制零部件生产与检测设备，包括定梁龙门加工中心、龙门立式加工中心、立式加工中心、线切割机床和三坐标测量机等，并在 2024 年追加了 3 台程控卧轴矩台平面磨床。与之配套，公司组建了由 8 名 CNC 操机员、2 名焊工等共 12 人组成的零部件数控加工组。

随着上述设备在 2024 年逐步投入运行，公司由外采转为自产的零部件规模明显扩大：2023 年仅为 26.2 万元，2024 年增至 411.5 万元，2025 年进一步增至 511.2 万元。2024 年自产零部件中，齿轮泵泵壳体自产规模为 176.1 万元，用于支撑摇臂及移动的立柱为 62.2 万元，泵底座及泵盖为 39.9 万元，此外还包括海绵吸盘等。通过自产替代，辛帕智能在行业价格竞争加剧的环境下，将 2024 年和 2025 年主营业务毛利率维持在 43.7% 和 46.7%。以增加能耗和固定资产投入来稳定核心部件质量与毛利率，成为公司应对周期波动的一种方式。

风电产业链客户集中度较高，辛帕智能在营运资金上长期面临下游客户占款的压力。2023 年至 2025 年各期末，公司应收账款、应收票据及应收款项融资合计分别为 21761.3 万元、17460.3 万元和 23611.8 万元，占当期营业收入的比例由 71% 升至 85.3%。

除了整体规模上升，应收款项的账龄结构也有所弱化。报告期各期末，公司应收账款账面余额分别为 13453.5 万元、13017.5 万元和 15210.7 万元，其中 1 年以上应收账款余额占比由 10.7% 升至 27.2%，回款速度有所放缓。与此同时，超过合同约定信用期限仍未支付的 " 信用期外应收账款 " 规模分别为 9661.5 万元、8161 万元和 9481.6 万元，对应逾期比例分别为 71.8%、62.7% 和 62.3%。

面对较高比例的逾期和账龄拉长，辛帕智能的坏账准备计提仍略低于同行业可比公司。2025 年末，公司对 1.5 亿元应收账款余额计提的累计坏账准备为 1796.5 万元，综合计提比例为 11.8%。2023 年至 2025 年，该比例分别为 7%、10.1% 和 11.8%，逐年提升，但同期可比公司平均水平分别为 11.5%、11.99% 和 12.5%，公司计提比例略低。

对大客户的配合不仅体现在信用账期上，也体现在销售签约流程中。报告期各期，公司均存在一定规模的 " 先发货后签合同 " 情况，正式书面合同签署晚于发货时点的金额分别为 9204.5 万元、3067.5 万元和 5494.2 万元，占主营业务收入的比重分别为 30%、14.2% 和 19.9%。2025 年，这一情况更为集中，中材科技和明阳智能两家客户的先发货销售合计为 4892.6 万元，占当年先发货销售金额的 89.1%。

2024 年还出现了合同签订时间晚于验收时点的销售，金额为 1139.6 万元，占当期主营业务收入的 5.3%。主要来自第一大客户中材科技。由于中材科技集团层面人员调整，框架协议签署流程阶段性放缓，部分基地为保障产线建设进度，在未完成新框架定价的情况下，以商务邮件或微信确认的意向订单先行验收。这类 " 先验收后补合同 " 的销售中，中材科技基地对应的金额为 1028 万元，占 90.2%。

以向中材科技销售的拖动式双组份混胶机为例，相关设备在 2023 年 10 月 5 日已被基地验收并投入使用，但正式合同直到 2024 年 12 月 27 日才签署。这意味着，部分已交付设备在约 14 个月内缺少正式合同覆盖，直至合同补签后才确认为当期营业收入。

此外，设备发至客户现场后，往往需要经过调试和跟产验证，验收周期存在不确定性。公司风电叶片智能设备从发货到验收一般在 10-180 天，但部分新建基地和新产品在调试完成后，还需按技术协议进行量产稳定性验证，例如要求连续正常生产一定数量叶片。因此，调试单到最终验收单间隔超过 60 天的 " 超期跟产设备 " 金额合计为 2995.1 万元，占总营业收入的 3.8%。

这类先发货、先验收后补合同的安排，短期内有助客户加快产线建设，但也使公司承担了合同签署滞后、跨期确认、设备毁损灭失以及回款与坏账等风险。从披露信息看，相关业务对收入确认和应收款管理提出了更高要求。

副业与研发账本的波动

除了销售环节的内控问题，辛帕智能在研发费用会计处理上也出现过较大调整。2024 年，公司研发费用中的直接材料账面金额仅 1.97 万元，占比 0.1%，而 2023 年为 998.9 万元，占比 34.8%。这一变化的主要原因是，公司对研发过程中形成的可销售样机，在后续取得订单后，将相关支出由研发费用转入存货并冲减当期研发材料费。2024 年实际发生的研发直接材料费用为 516 万元，但当年因研发样机销售冲回 514 万元，导致账面金额接近为零。

这一处理方式在 2025 年发生变化。根据财政部 2025 年 4 月 17 日发布的无形资产准则实施问答，企业不应在以后期间签订销售合同或销售研发样机时，将以前期间已费用化的研发支出从本期研发费用中冲回，转入存货或成本。按照新的口径，辛帕智能 2025 年研发直接材料费用为 168.2 万元，占比 8.3%。

辛帕智能布局的半导体封测设备业务，目前收入规模仍然较小，波动较大。2023 年至 2025 年，该板块销售收入分别为 533.8 万元、1348.1 万元和 295.9 万元。2024 年收入增长 152.6%，主要来自大客户幂帆科技当年采购 1348.1 万元设备，对应终端客户华天科技的厂房配套需求。2025 年，幂帆科技订单回落至 147.4 万元，该板块收入同比减少 78.1%。

2025 年，公司开拓了新客户蓝箭电子，实现销售 148.5 万元，主要提供 7 寸载带盘包装线等辅助封测设备。2026 年上半年，随着蓝箭电子追加采购 13 寸设备，该板块收入回升至 1036.9 万元。不过，截至 2026 年 6 月末，半导体封测设备在手订单为 1297.5 万元，约 321 台 / 套，对应单价约 4.04 万元 / 台。与国内外半导体封测核心设备厂商相比，辛帕智能目前的产品仍以辅助性传输、包装设备为主，客户集中度高，收入受少数客户投资节奏影响较大。

综合来看，辛帕智能此次 IPO 过程中，募投项目、研发样机会计处理和期后业绩均有较明显变化。面对监管层关于 " 先大额分红、后募集补流 " 合理性的问询，公司最终调整发行方案，取消了原计划用于补充流动资金的 5000 万元募资项目，募集资金总额降至 28010.9 万元。扣除发行费用后，募集资金拟投入 " 工业智能设备产业化基地建设项目 "19551.1 万元和 " 研发中心建设项目 "8459.8 万元，合计构成 " 高端装备研制基地项目 "。

业务基本盘方面，随着风电整机环节价格竞争趋缓、行业景气度有所回暖，辛帕智能在手订单出现回升。截至 2026 年 6 月末，公司在手订单总额为 18797.6 万元，较 2025 年同期的 13646.9 万元增长 37.7%。

从订单结构看，中材科技在手机器设备订单为 3944 万元，对应 68 台 / 套；远景能源为 2773.2 万元，对应 49 台 / 套；时代新材为 2609.3 万元，对应 41 台 / 套。此外，公司还承接了部分海外项目，包括为欧盟前五大风机供应商之一的德国 ENERCON 土耳其基地提供设备，对应订单 1511.4 万元，共 15 台 / 套。

这些尚未完成验收的在手订单中，发出商品金额为 11382.4 万元，其中风电叶片智能设备占比 94.3%，对应 10729.9 万元。已发出、待验收的资产既可能转化为后续业绩，也对公司现场安装调试、客户跟产和验收确权流程提出了较高要求。后续能否顺利转化为收入，仍需关注验收进度和回款情况。