近日，头部 CXO 企业陆续披露半年报。数据显示，国内头部 CXO 企业大多实现了营收正增长，行业回暖迹象明显。但各家企业因所处产业链位置、非经常损益项差异，导致业绩出现显著分化。

其中药明康德半年度净利首破百亿，美迪西营收飙涨 41% 扭亏为盈，而凯莱英则深陷大订单退潮泥潭，博腾股份因资产减值由盈转亏，昭衍新药靠猴子涨价撑起利润。K 型分化背后，行业马太效应正在加速显现，CRDMO 一体化龙头正加速收割市场。

行业回暖 8 家头部企业业绩普涨 药明康德半年净利首超百亿

先看当之无愧的行业领头羊药明康德，2026 年上半年，公司实现营业收入 288.97 亿元，同比增长 38.93%；归属于上市公司股东的净利润 111.23 亿元，同比增长 34.21%。这是药明康德历史首次在半年度维度把净利润做到三位数，单季利润规模已经超过了多数 CXO 企业全年的营收。

更值得关注的是扣非后归母净利润达到 105.72 亿元，同比暴增 89.39%，公司主营业务的盈利能力迅速释放。截至 2026 年 6 月底，公司持续经营业务在手订单高达 664.3 亿元，同比增长 25.2%，业绩增长仍有后劲。

与药明康德同属 " 药明系 " 的药明生物，同样交出了一份稳健的答卷。上半年公司实现收入 117.87 亿元，同比增长 18.4%，若以美元计算则增长 23.4%；经调整归母净利润达到 33 亿元，同比增长 38.4%，利润增速显著高于收入增速，反映出盈利能力的持续改善。毛利率方面，药明生物上半年毛利率提升 3.5 个百分点至 46.2%，在 CXO 行业中处于顶尖水平。

如果说药明双雄的增长在意料之中，那么美迪西的爆发则算得上是一份惊喜。受益于国内外创新药研发需求回暖，以及公司此前在产能和人员上的逆周期投入开始进入收获期，公司上半年实现营业收入 7.61 亿元，同比增长 40.91%，增速在八家头部企业中排名第一。

归母净利润 5160 万元，成功扭亏为盈。前瞻性指标新签订单同比增长高达 104.74%，实现翻倍。分板块看，临床前研究板块新签订单 8.20 亿元，同比增长 141.63%，贡献了大部分增量；药物发现与药学研究板块新签订单 4.14 亿元。‌作为一家体量较小的临床前 CRO，美迪西的弹性在行业上行周期中得到了充分体现。

康龙化成和凯莱英业绩整体稳健，却也不乏隐忧。康龙化成上半年实现营业收入 75.95 亿元，同比增长 17.92%，在 CXO 企业中属于中规中矩的水平；归母净利润 7.50 亿元，同比仅增长 6.96%，利润增速明显落后于营收增速。

利润增速偏低主要由于人民币升值引发大额汇兑损失，以及所得税费用显著增长等非经常性损益。若剔除汇兑、股份支付等非经营性、非现金因素，公司经调整归母净利润达到 9.09 亿元，同比增长 20.3%，增速已高于营收增速。

凯莱英的处境则更为微妙，上半年公司实现营业收入 36.07 亿元，同比增长 13.13%，营收恢复了两位数增长，经营现金流也增长 17.18%，但归母净利润仅为 5.20 亿元，同比下降 15.71%；扣非归母净利润 5.25 亿元，同比下降 7.30%。

单看二季度，归母净利润 2.16 亿元，同比下滑 25.7%；扣非净利润 2.53 亿元，同比下降 3.12%。凯莱英的困境很大程度上源于其对大客户和大订单的依赖，在新冠相关大订单退潮后，公司需要时间来填充产能、调整客户结构。尽管公司在多肽、小核酸等新兴业务上有所布局，但短期内尚不足以完全弥补传统业务的增速放缓。

博腾股份的情况同样难言乐观，上半年公司实现营业收入 17.90 亿元，同比增长 10.42%，归母净利润为 -2.24 亿元，较上年同期由盈转亏，同比暴跌 928.55%；扣非归母净利润 -2.47 亿元。导致亏损的主要原因是公司终止斯洛文尼亚投资项目，相关资产减值准备高达 3.30 亿元。

泰格医药上半年实现营业收入 37.08 亿元，同比增长 14.06%，营收保持稳健增长；扣非归母净利润 2.78 亿元，同比增长 31.78%，主营业务的盈利能力显著改善。然而，归母净利润却为 -4.13 亿元，同比下降 207.78%，由盈转亏。主要由于泰格医药近年来大量布局一级市场医药投资，持有众多创新药企业的股权，投资的公允价值变动所致。

最后来看一个最为特殊的案例，昭衍新药上半年公司实现营业收入 7.04 亿元，同比仅增长 5.27%，在八家企业中营收增速垫底；但归母净利润却高达 7.48 亿元，同比暴增 1126.8%，净利润甚至超过了营业收入。

昭衍新药拥有大量食蟹猴等实验动物资产，随着创新药临床试验需求激增，实验猴市场价格持续上行，公司生物资产的公允价值变动贡献了约 7.35 亿元的利润。换言之，昭衍新药上半年的利润几乎全部来自猴子涨价，其主营业务安评服务的实际利润仅约 0.13 亿元。

复苏或将逐链传导 行业马太效应加速显现

2026 年上半年头部 CXO 企业的业绩分化，本质上是 CRDMO 一体化模式与单一业务模式之间的较量，是平台型企业与项目型企业之间的差距。

CRDMO 一体化模式的胜出，在药明康德和药明生物身上得到了最充分的体现。所谓 CRDMO，即合同研究、开发与生产一体化组织，其核心在于覆盖从药物发现、临床前研究、临床试验到商业化生产的全链条服务能力。

这种模式的最大优势在于，当一个药物分子在早期发现阶段进入平台后，随着研发推进，会自然地流转到后续的开发和生产环节，从而实现客户生命周期价值的最大化。" 漏斗式 " 的订单转化机制，使得龙头企业的在手订单持续累积，增长的可见度和确定性显著高于单一业务企业。

而凯莱英和博腾股份的困境恰恰源于单一 CDMO 业务模式的局限性，两家公司都以小分子 CDMO 为核心，业务集中在商业化生产阶段，对大客户和大订单的依赖度较高。在新冠疫情期间，辉瑞等跨国药企的大额订单让两家企业赚得盆满钵满，但当相关订单退潮后，产能利用率迅速下滑，此前为应对大订单扩张的产能也成了成本负担。

相较于 CDMO 企业所面临的困境，临床前 CRO 企业在这一轮复苏中表现出了更强的弹性。美迪西营收增长 40.91%、新签订单大增，正是因为临床前研究处于药物研发链条的最前端，最先感受到下游创新药投融资回暖的温度。

从产业层面看，行业复苏的底层逻辑，在于下游创新药研发需求的持续回暖。2026 年上半年，国内创新药一级市场融资总额达到 58.1 亿美元，同比大幅增长 79.1%；创新药海外授权交易约 100 起，首付款规模 50 亿美元，交易总金额高达 997 亿美元。

从传导链条来看，临床前 CRO 最先受益，随后是临床 CRO 和 CDMO，这种阶段性特征在半年报中已经有所体现，美迪西等临床前 CRO 的订单增速最高，药明康德等一体化企业的全链条业务全面增长，而凯莱英、博腾等后端 CDMO 的复苏相对滞后。随着时间的推移，复苏的红利或将逐步向产业链后端传导，CDMO 企业的订单有望在未来几个季度持续改善。

行业集中度的提升，是半年报透露出的另一个重要趋势。药明康德一家企业的上半年营收已超过了其余七家头部企业营收之和。从增速来看，药明康德 38.93% 的营收增速和 89.39% 的扣非利润增速，在头部企业中均处于领先水平，说明龙头企业不仅规模最大，增长速度也最快，行业马太效应正在加速显现。着眼未来，行业复苏的红利或将更多地流向站在产业链前端、拥有全链条能力、并具备规模经济效应的企业。