跨界非坏事，为何低调？

作者 | 方璐

编辑丨于婞

来源 | 野马财经

这是野马财经的第 5434 篇原创

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安正时尚（603839.SH）聚焦女装品牌服饰业务，旗下拥有 JZ 玖姿、IMM 尹默、MOISSAC 摩萨克、ANZHENG 安正、ANNAKRO 安娜蔻五大自有品牌，各品牌定位鲜明，形成了风格各异、优势互补的多品牌矩阵。此外，该公司亦在大中华区合资经营韩国童装品牌 "ALLO&LUGH 阿路和如 "。女装市场纵横多年的安正时尚，在品牌发展的 "18 岁 " 花季阶段，站在了业绩修复与监管风波的十字路口。

从 2026 半年报业绩角度看，安正时尚主业刚呈现回暖迹象，实控人却因涉嫌信息披露违法违规被立案调查。

中国企业资本联盟副理事长、中国区首席经济学家柏文喜认为：" ‘个人立案不影响经营’在法律意义上成立，但在市场预期层面不成立，这是家族控股民企的典型特征。"  

尽管安正时尚强调本次调查仅针对股东个人，不涉及上市公司日常经营，但市场并未完全消化这一说法，公告发布后首个交易日股价直接跌停，后续多个交易日维持震荡。截至 9 月 4 日收盘，安正时尚每股报收于 6.95 元 / 股，涨幅 0.14%，总市值 26.9 亿元。

图源：罐头图库

业绩向好

监管风波来袭

作为国内中高端女装赛道的老牌玩家，安正时尚依托前述提及的玖姿、尹默、摩萨克等多品牌矩阵，深耕国内成熟女装消费市场多年。经历前两年的行业承压与内部调整后，2026 年上半年公司经营端迎来明显拐点。

半年报数据显示，当期公司实现营业收入 12.1 亿元，同比稳步增长   5.55%；归母净利润 7484.95 万元，同比增幅达 238.94%，实现扭亏为盈；经营活动产生的现金流量净额 8100.41 万元，同比大幅改善。其中约 3800 万元净利润来自递延所得税调整，对当期利润形成重要支撑，剔除该因素后，主业盈利修复的趋势依然明确。核心品牌玖姿在渠道调整、产品迭代的推动下，保持了稳定的市场表现，构成公司坚实的基本盘。

就在市场对公司业绩修复的预期逐步升温时，一纸立案公告打破了回暖节奏。8 月 27 日公告指出，本次立案对象为股东个人，上市公司本身并未涉案，日常生产经营、门店运营、品牌合作均不受直接影响。不过，二级市场并未打消顾虑，27 日当天股价一字跌停。

柏文喜表示，家族控股民企的特殊性在于，实控人个人与上市公司之间存在强绑定，股权、银行授信、供应商信任、渠道合作乃至创始人个人 IP，都与品牌深度绑定。市场会提前计入资本运作停滞、外部信用收紧、控制权变动、投资者索赔等潜在连锁风险，这是股价短期剧烈波动的核心原因。

值得注意的是，监管对公司业绩质量的疑虑早有伏笔。2026   年   6   月，上交所就公司 2025 年年报下发问询函，要求说明 " 服装业务收入增长但整体亏损扩大 "   的原因及合理性。这意味着监管层早已对公司主业盈利的稳定性保持关注，本次立案事件相当于将原本就存在的质疑进一步放大。柏文喜亦提到，处于修复期的业绩本身基础偏脆弱，立案会从估值定价、融资环境、渠道资源三个维度持续施压，拉长业绩修复的周期。

图源：罐头图库

三年前交易被查

合规流程缺失

本次立案并非孤立事件，市场将目光投向 2023 年一笔大额跨界关联交易。彼时，为突破女装主业增长瓶颈，安正时尚通过控股子公司礼尚信息切入奶粉分销赛道，试图打造第二增长曲线，却因合规流程缺失埋下隐患。

与不少上市公司跨界时高调造势不同，安正时尚的奶粉分销布局始终低调潜行。这场跳出女装赛道的尝试，不仅要直面陌生行业的经营难题，更暴露出隐蔽关联交易识别缺位、跨境合作内控薄弱等多重短板，最终酿成后续一系列监管风波。

据安正时尚 2024 年 11 月 29 日公告披露，该公司在 2023 年度与关联方威豪（香港）电子商务有限公司、容尊（香港）电子商务有限公司、恒博国际贸易有限公司和万博国际贸易有限公司开展奶粉分销业务、关联交易金额分别约为 1.21 亿元、1986.48   万元、2539.05 万元和 5297.04   万元，合计占公司最近一期经审计净资产的 10.64%。上述关联交易发生时公司未按规定及时履行审议程序和信息披露义务，迟至 2024 年 4 月 29 日、5 月 21 日分别经董事会、股东大会补充审议，2024   年 4 月 30 日补充披露。也正因该违规行为，公司及相关责任人收到证监局警示函，违规记录被记入证券期货市场诚信档案。

更值得关注的是交易的隐蔽性。本次交易的对手方为四家香港公司，表面上与安正时尚无任何股权关联，直到公司后续自查时，才发现四家公司的董事与时任副董事长陈克川存在亲属关系，据此认定为关联交易。这种依托亲属关系搭建、无直接股权纽带的体外交易主体，正是上市公司关联交易内控中的典型盲区。

柏文喜指出，这类 " 亲属关系型隐性关联 " 是家族民企最高发的合规风险之一。通过近亲属控制的外部主体开展交易，形式上看不出关联，实质上却构成利益输送通道，而家族企业的业务网络本身就与亲属圈层高度重叠，识别难度远高于普通股权关联。

事后补完手续究竟是否就不算违规？答案是否定的。柏文喜强调，" 补票上车不等于没逃票。" 他解释，事后追认只是补程序，不是补瑕疵。交易发生时未在规定窗口期内披露，已构成信息披露违规事实；若后续立案调查认定构成虚假陈述，投资者民事索赔的起算时点仍以 " 应当披露而未披露之日 " 为准，事后补录无法阻断相关责任。

从 2024 年 11 月出具警示函，到 2026 年 8 月正式立案，时间跨度约 21 个月。监管措施从行政警示升级为立案调查，寻求跨界的初衷本无错，后续却陷入麻烦，安正时尚该如何面对此次 " 成长之痛 "？

据知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪分析，主业稳健的服饰企业跨界奶粉分销，核心动因是原有女装赛道增长见顶，企业急于寻找新的利润增长点。奶粉品类现金流周转快、受众基数大，在当时被视作能快速变现的方向，却完全忽略了跨赛道的运营逻辑与合规要求差异，最终反而催生了风险。

草根起家

家族治理遇考

安正时尚的发展底色，是典型的中国家族民营制造业创业路径。创始人郑安政从 20 世纪 80 年代的裁缝铺起步，辗转多地积累经验后扎根海宁，2001 年推出核心品牌玖姿，凭借精准的市场定位逐步扩张多品牌矩阵，2017 年成功登陆上交所，成为国内女装行业的代表性上市公司。

高度集权的家族治理模式，是企业创业期快速发展的重要动力，决策高效、执行有力，帮助品牌在激烈的市场竞争中站稳脚跟。但随着企业进入资本市场，家族化治理的内控短板也逐步显现。郑氏家族成员深度参与公司经营决策、人事任免与资本运作，关联交易识别、决策回避、独立监督等上市公司必备的合规机制，难以有效落地。

据柏文喜分析，家族民企在关联交易方面容易存在四类典型漏洞，譬如，关联方清单静态化，只登记股权关联，不动态识别亲属、前雇员等事实关联；决策回避机制失灵，实控人同时扮演决策者与利益关联方；财务关键岗位独立性不足，对违规事项难以形成制衡；跨界新业务脱离主业内控体系独立运作，成为监管灰色地带。

在行业承压的大背景下，传统企业跨界寻找第二曲线本是正常选择，但 " 主业焦虑 + 陌生赛道 " 的组合往往暗藏风险。柏文喜认为，A 股市场需注意：主业利润承压，管理层急于用新故事修复估值，却忽视了陌生赛道的供应链、渠道、合规规则完全不同，最终新业务不仅没能贡献增长，反而成为风险的载体。奶粉分销属于资金密集、关联关系复杂的贸易业务，与服装行业 " 品牌 + 设计 + 零售 " 的经营基因完全不匹配，出现合规问题并非偶然。

合规风波的影响不会只停留在股价层面，还会向品牌与渠道端持续传导。詹军豪表示，实控人被立案叠加此前的关联交易风波，会直接动摇合作加盟商的渠道信心，也让普通消费者对品牌经营稳定性产生疑虑。这类合规事件的隐性影响不会立刻体现在财报中，却会在后续渠道拓展、用户复购中持续消耗品牌积累的信任资产。长期来看，服饰品牌的核心信任根基来自经营透明与稳健感，一旦合规性受到质疑，多年沉淀的中高端品牌价值会被持续稀释。

对于正处于业绩修复窗口的安正时尚而言，短期的股价波动只是表象，治理体系的重构才是化解风险的根本。柏文喜认为，公司当前最迫切的是三件事：推动独立董事实质性履职，在关联交易审议中发挥真正的监督作用；建立动态的关联方数据库，覆盖亲属控制、关键人员兼任等事实关联维度；通过合规的架构设计隔离实控人个人风险与上市公司经营，降低   " 个人出事即公司危机 "   的绑定效应。

" 真正的治本之策，是让安正从‘郑安政的公司’变成‘资本市场的安正’。" 柏文喜表示，安正的故事并非个例，它是中国家族民企在 " 主业老化—跨界焦虑—内控失效—监管升级 " 链条上的典型样本。从积极角度看，遇到困难并不可怕，迎接挑战并再次吹响胜利号角，最终借本次事件完成治理升级，才是决定这家老牌女装企业能否穿越周期的关键。

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