G 端拥有牢固基本盘是科大讯飞的优势，但在 AI 时代，这也成为其舒适区，限制着造血能力。科大讯飞要大力投入砸出 C 端和 B 端的商业空间，预示着持续多年的盈利神话，可能要面临史无前例的挑战。

在 A 股，科大讯飞是非常特别的一家公司。

从有财报统计的 2005 年开始，20 年来，科大讯飞从未出现过亏损。

然而，这个记录，随着 AI 的深入越来难以维持。

上半年，科大讯飞的扣非净亏损达到 6.37 亿，比去年同期扩大 75%。

过去两年，科大讯飞都可以凭借四季度的表现，扭转亏损，但前三季度挖下的坑越来越大。

AI 是低影响因子

AI 对于科大讯飞，没有特别明显的影响。

看营收，科大讯飞的营收增速反而在下滑。二季度，营收 63.49 亿，同比微增 1.5%。看毛利，其二季度为 40.4%，并没有明显变化，甚至比此前还低。

科大讯飞做的是 "To B、To C、To G" 的生意，C 端以教育业务为主，主要是学习机、翻译机、AI 眼镜等。

根据洛图科技（RUNTO）数据，今年一季度，科大讯飞的销量份额为 18.5%，位列第三。但是科大讯飞学习机在 6000 元以上的高端价位市场占比相对较高。

To B 业务主要是与各个行业进行结合，比如 AI+ 教育、AI+ 医疗、AI+ 金融等。To G 自不必说，就是与政府部门合作，比如数字政府、智慧政法等。

其实，To B 和 To G 本身的区分度并不算很高，科大讯飞的企业合作用户有很大一部分是运营商、国家开发银行、中石油、中海油等央国企，合作风格有很高的相似度。

这些客户普遍是招标制，一旦建立合作，稳定程度较高，业绩不太容易波动。但这些企业对科大讯飞的 AI 技术能力要求并不高，更多是过往项目的延续。

换句话说，科大讯飞的核心竞争力，在于多年来与政府和企业形成的稳定关系，而非技术能力吸引。

根据官网，科大讯飞中标项目数及中标金额在 2024 年和 2025 年连续两年位居中国通用大模型厂商首位。2026 年上半年，科大讯飞的中标数量和金额同样是全行业第一。无论外部大模型竞争如何变换，科大讯飞的订单都是相对稳定的。

科大讯飞几乎每年都会拿到政府补助，金额也是整体呈现增势。上半年，科大讯飞计入损益的政府补助为 3.06 亿元，2025 年为 6.36 亿元，同比增长了 52%。

在此基础上，科大讯飞还有一个优化利润的关键做法——研发投入资本化。

所谓研发投入资本化是相对于研发投入费用化的概念。当一个项目处于商业生产前的开发阶段，投入都可以带来效益时，研发投入就可以进行资本化处理。但如果项目无法确定前景，则会进行费用化处理。

二者的区别在于，费用化处理会计入成本，而资本化处理会计入资产负债表。一直以来，科大讯飞的资本化研发投入占比都比较高。上半年，资本化研发支出 12.27 亿，相当于费用化研发支出的 48%。

有订单、有补助，再通过会计手段优化费用开支，这是科大讯飞稳健增长、保持盈利的关键支撑因素。

上半年，科大讯飞实现营收 116.23 亿元，同比增长 6.52%。虽然亏损，但半年报中，科大讯飞明确表示，最近两年，公司半年度归母净利润均为负，但在全年实现转正，年度经营持续向好。对于保持盈利依然信心十足。

那么，如果抛开 B 和 G 端的稳定中标业务，只看造血能力，科大讯飞做得如何？

星火的代际差距

科大讯飞并没有在财报中明确区分三个端的具体业绩。

但是从部分业务的变动能够看出一些迹象。

开放平台业务营收 37.05 亿，同比增长 36%。智能硬件业务 7.32 亿，同比下滑 16%。企业 AI 解决方案 2.26 亿，同比下滑 49%。

开放平台是 "API 经济 + 大模型 Token 经济 " 双轮驱动。这是当下大模型最为热门的商业模式。API 接口和 Token 消耗量处在快速爆发期。同行业的智谱，上半年增长 400%，Minimax 增长 283%。科大讯飞的增长，很大程度受行业 β 影响，增速虽然不如智谱和 Minimax，但基数大，发展状况较好。

智能硬件的下滑，与教育市场规模有限有关，这个市场很难有进一步做大的潜力。企业 AI 解决方案的大幅下滑，可能与项目波动有关，也是科大讯飞的 AI 能力的侧面证明。

科大讯飞的星火模型与目前主流的模型，已经有了代际差。

根据财报，6 月 30 日升级的星火 X2-300B 版本，整体与 GLM-5.1 基本相当。

智谱 GLM-5.1 是智谱于 2026 年 4 月 8 日发布的开源模型，目前智谱已经到了 5.3 版本。说明两者已经差出了近 3 个月的距离。按照目前大模型的更新发布频率，3 个月已经是代际差距。

此前，讯飞曾是最早推出大模型的公司之一，但是随着技术的演进，科大讯飞逐渐落后。

这其中当然有投入力度的关系。上半年，科大讯飞研发费用 25.35 亿，同比增长 22.6%，去年只同比增长 7%，增速并不快。

对于全国产化的坚持也是关键要素。科大讯飞一直在坚持基于全国产算力训练和推理。

9 月 7 日，科大讯飞发布最新的星火 X2.5 大模型，就是基于全国产算力完成全流程训练及推理。

现阶段，全国产算力有一定的差距，刘庆峰给出过一个量化的说法：国产算力跟 H200 相比，训练效率差距有 5 倍。这显然影响了科大讯飞。

刘庆峰曾表示，" 这一波大模型的热潮，因为国产算力对超长上下文的限制，使得在这一波以代码和智能体为主的市场热点中，讯飞看起来是有所缺位的。"

但这是科大讯飞不得不背的包袱。由于与政府部门及央国企有密切稳定的合作关系，科大讯飞理所应当在安全性上提供更可靠的保障，同时也要更大力度地支持国产算力企业。

目前，国内大模型是 DeepSeek、Kimi、智谱 GLM、Minimax 四小龙领先。其他大模型普遍需要机遇自身平台和生态优势开展业务，比如阿里借助阿里云和钉钉生态；字节借助抖音和飞书。

科大讯飞没有这样的生态，大模型的竞争中很难突围。

按照现在手中的牌和趋势，教育市场的规模有限，大模型处于落后，讯飞在 C 端很难有充足的造血能力，依然是靠 B 端央国企和 G 端的稳定输出。

但科大讯飞并不希望如此，其对 C 端造血能力抱有更多期待。

现阶段科大讯飞的战略是 " 做强 C 端、做深 B 端、优选 G 端 "。

具体来说，G 端项目采取更审慎的经营策略，将经营集中于回报更高、强现金流的 C 端与 B 端业务领域，推动业务结构从项目驱动向产品与用户驱动的转变。

讯飞把筹码，压在了下半年。

刘庆峰也给出了时间表：8 月底推出新一代通用大模型阶段性版本；10 月 24 日的 "1024 开发者节 "，将基于全国产算力发布全新主力大模型，目标是代码能力和 Token 性价比进入国内第一梯队。

他还透露，下半年研发投入预计是上半年的两倍多，其中约 50% 投向大模型。也就是说，下半年研发投入要超过 60 亿，直接向大模型投入 30 亿。

为此，科大讯飞透露，计划将讯飞星火变成独立公司，实行更扁平的管理，并引入外部融资推动大模型业务。

这是类似快手的做法，通过独立业务，让大模型获得更快的发展。

大力度投入的情况下，需要更灵活高效的组织架构，发挥资金的价值。

但这毫无疑问还是一场豪赌，代价是科大讯飞业绩的稳健性。上半年，科大讯飞经营性现金流出 9.45 亿，同比增加 22%。

讯飞一直走 " 上半年亏损、全年盈利 " 的季节性曲线：教育、政务项目上半年规划、下半年验收，研发和人力成本全年均衡分摊。2025 年全年，公司归母净利润 8.39 亿元，扣非净利润 2.64 亿元。这道曲线，靠的是下半年，特别是四季度项目的集中确收。

当收入结构从 " 卖项目 " 转向 " 卖产品 "，项目型业务的季节性红利，能否扛得住产品端持续的投入？研发投入半年超 30 亿、下半年还要翻倍，靠政府补助和项目确收堆出来的利润，开始变得力不从心。

这意味着，科大讯飞的持续盈利神话，在今年很可能要面临史无前例的挑战。

但实际上，即便加大对 C 端与 B 端业务的投入，科大讯飞面对更有活力的 DeepSeek、Kimi、智谱与 Minimax，也很难真正很快消灭代差。即便消灭代差，能否进入 WorkBuddy、豆包工作、飞书等一众 AI 智能体，在价格战中的竞争力也是未知，这是一条艰难路。

拥有牢固基本盘是科大讯飞的优势，但在 AI 时代，这也成为科大讯飞的舒适区，限制着造血能力。