研报摘要

伊利股份公告 2026 年半年报。1H26 公司实现营收 643.3 亿元，同比 +4.1%，归母净利 57.6 亿元，同比 -20.0%。2Q26 公司营收 295.9 亿元，同比 +2.6%，归母净利 3.6 亿元，同比 -84.4%。2 季度资产减值影响公司利润表现，但核心经营利润率同比提升，公司现金流质量好转，持续强化股东回报。

支撑评级的要点

上半年公司经营稳健，前期渠道去库效果显现，液奶企稳，婴配粉及冷饮业务维持行业领先地位，内生增长具备韧性。1H26 公司实现营收 643.3 亿元，同比 +4.1%，其中 2Q26 营收 295.9 亿元，同比 +2.6%。分具体产品来看，（1）1H26 液体乳实现营收 365.9 亿元，同比 +1.3%，营收占比 57.4%，同比 -1.5pct。在去年同期高基数下，淡季影响，2 季度液奶业务营收 164.9 亿元，同比基本持平。得益于公司较早启动去库存战略，终端产品新鲜度持续改善，产品价格体系稳定，我们判断上半年低温、常温液奶均实现正增长。公司持续优化渠道结构、产品推陈出新，上半年新兴渠道实现放量，鲜活系列新品市场表现较好，贡献液奶整体营收增长。（2）1H26 公司奶粉及奶制品业务实现营收 168.5 亿元，同比 +1.6%，2Q26 营收 74.9 亿元，同比 -3.5%。奶粉业务收入增速放缓，我们判断或与澳优供应链及库存调整影响有关。从市占率表现来看，伊利婴幼儿奶粉、成人奶粉零售额市场份额分别为 18.6%、26.8%，均位居行业第一，其中 " 金领冠 " 一段产品持续领跑行业。（3）1H26 公司冷饮业务实现营收 90.7 亿元，同比 +10.3%，其中 2Q26 营收 46.8 亿元，同比 +13.4%。公司紧抓健康轻量化、场景跨界等需求趋势，在去年同期高基数上，延续双位数增长，表现亮眼。

2 季度资产减值拖累利润表现，但核心经营利润率同比提升，整体经营质量持续改善。（1）1H26 公司归母净利 57.6 亿元，同比 -20.0%，其中 2Q26 归母净利 3.6 亿元，同比 -84.4%。1H26 公司资产减值损失 24.6 亿元，其中 2Q26 为 24.1 亿元，1H26 澳优商誉减值 15.5 亿元，存货跌价 9.1 亿元。1H26 公司所得税 17.9 亿元，同比 +72.4%，其中 2Q26 为 8.6 亿元，去年同期为 2.3 亿元。受所得税及一次性资产减值影响，2Q26 公司归母净利率为 1.2%，同比 -6.8pct。（2）若不考虑以上影响，公司核心经营利润率同比小幅增长，整体盈利能力表现稳健。受益原奶成本下降及公司产品结构改善，上半年毛利率整体小幅提升 0.4pct 至 36.4%。费用率方面，1H26 公司四项费用率为 21.4%，同比降 0.6pct，其中销售费用率同比降 0.6pct 至 17.8%，其他费用率同比基本持平。销售费用率下降或与公司运营效率持续改善有关。（3）从现金流表现来看，2Q26 公司销售收现同比 +4.6%，经营活动产生现金流净额 60.2 亿元，同比 198.8%。现金流大幅改善。 下半年，随着中秋、国庆销售旺季的提振，结合上半年表现，我们预计公司可顺利完成全年规划目标。

估值

评级面临的主要风险

需求复苏不及预期，原奶价格持续回落，行业竞争加剧，食品安全风险。