2026 年上半年，医药流通行业交出了一份喜忧参半的成绩单。据中物联医药物流与供应链分会统计，2026 年上半年全国医药流通市场规模约 1.54 万亿元，同比增长约 4%，盘子依然在扩大。但翻开各家上市公司的中报，一个更值得关注的信号浮出水面：收入还在涨，利润却越来越薄。五大流通巨头的业绩分化，把这个行业正经历的深层变化展露无遗。

收入稳住了，利润没稳住

从前五大流通企业的中报看，收入端表现尚可，利润端普遍承压。上海医药 2026 年上半年营收 1474.70 亿元，同比增长 4.15%；九州通营收 872.79 亿元，同比增长 7.61%；重药控股营收 401.32 亿元；华润医药是五大巨头中唯一实现营收和净利双增的企业；国药控股医药分销收入 2154.96 亿元，传统分销同比微降 1.39%，但医药零售同比增长 8.58%；九州通则依托 B2B 数字化分销、中药、医美供应链等新兴业务实现高速增长，对冲了传统主业的增长乏力，但未能扭转整体增收不增利的格局。

几家企业的表现各有侧重，但都指向同一个事实：" 低毛利、高周转 " 的传统模式，在集采与控费的双重压力下，盈利空间被持续压缩。

利润承压的直接原因，藏在毛利率的细微变动里。重药控股上半年销售毛利率 6.79%，同比下降 0.52 个百分点；国药控股毛利率降至 6.74%，同比减少 0.37 个百分点。在净利润率普遍不足 1% 的行业里，毛利率每下滑一个百分点，对利润的冲击都会被显著放大。九州通营收增长 7.61%，归母净利润却同比下降 16.95%，增收不增利的反差非常直观。英特集团同样如此，营收同比增长 3.15%，但销售与管理费用大幅上升拖累了利润表现。重药控股则是营收与利润双双承压，上半年营收同比下降 2.57%，毛利率同步走低，处境比单纯的 " 增收不增利 " 更为被动。

毛利率持续下滑的根源在于，医药流通企业夹在供应商和医疗机构之间，长期扮演资金垫付者的角色，毛利空间本身就不大。随着集采深化和医保控费收紧，药品加价空间进一步收窄，传统的通道式流通模式已经走到了临界点。

应收账款：悬在头上的 " 堰塞湖 "

比利润下滑更让流通企业头疼的，是压在账上的巨额应收账款。

截至 2026 年 6 月末，重药控股应收账款 395.11 亿元，占总资产的 58.04%；上海医药应收账款及应收票据净额 935.22 亿元，同比增加 8.92%；华润医药约 1120 亿元，较年初增长约 7.1%；九州通 356.72 亿元，较 2025 年末增长 23.64%。国药控股应收账款余额依然超过 2200 亿元，据公司 2026 年中期报告，上半年应收账款周转天数 145 天。

现金流端的信号同样不容乐观。南京医药上半年经营活动现金流净流出 51.6 亿元，九州通净流出 27.81 亿元。企业赚的是账面利润，垫出去的却是真金白银。

不过，政策层面正在发生变化。2026 年以来，集采药品耗材、医保谈判药品（即由国家医保部门组织价格谈判、成功议价后纳入医保目录的药品，以创新药为主，涵盖改良药、优质仿制药等）的医保直接结算在全国加速推进，多地回款周期已压缩至 30 个工作日以内，较过去 6 至 12 个月的常态大幅缩短。这对长期被应收账款困扰的流通企业来说，是近年来最具实质性意义的利好。但从半年报数据看，政策落地到企业报表改善之间仍有时间差，应收账款的拐点尚未到来。

头部企业的分岔路：瘦身、升级还是扩赛道

面对同样的行业压力，头部企业的应对策略出现了明显分化。

国药控股选择了 " 瘦身健体 "。公司持续优化低效门店、清理非核心资产。截至 2026 年 6 月底，国大药房门店数量 7975 家，较 2025 年末净减少 246 家。传统分销收入同比下降 1.39%，但医药零售收入同比增长 8.58%，成为唯一正增长板块。

华润医药走的是专业化升级路线。医药分销收益增长 2.5%，医药零售收益增长 14.9%，其中 DTP（高值药品直送）业务收益约 48.3 亿元，同比增长 28.6%，成为商业板块最突出的增长点。凭借全产业链结构，其整体毛利率约 16%，抗周期能力明显强于纯流通企业。

九州通则是最激进的 " 扩赛道 " 者。2026 年是其 " 四新两化 " 战略开局之年，上半年 B2B 数字化分销与供应链业务收入 130.74 亿元，同比增长 22.92%；中药业务收入 35.90 亿元，同比增长 26.86%；医美供应链业务收入 9.62 亿元，同比大增 64.99%。

从更长周期看，这些分化背后是行业结构性变化的加速。据中国医药商业协会等公开统计，药品批发 CR10 市场占有率已达 59.6%，CR100 达到 76%，中小流通企业的生存空间被大幅压缩。带量集采常态化、药品追溯体系强制推进、数字化转型加速，三重压力之下，竞争门槛不断提高，市场资源持续向头部企业集中。渠道结构也在加速分化，DTP 等院外专业药房渠道增速显著高于传统医院渠道，院外市场正成为创新药商业化的核心阵地。

2026 年上半年的医药流通行业，规模还在增长，但盈利模式正在被重新定义。纯粹靠渠道差价和信息差赚钱的时代已经过去了，未来能在行业里站稳脚跟的，要么有规模效应带来的成本优势，要么有数字化能力支撑的效率优势，要么在专业药房、创新药商业化等细分赛道上建立了差异化壁垒。对行业里的每家企业来说，这不只是一份中报的成绩单，更是一道关乎生存方式的必答题。

来源：医药研究社

追加内容

本文作者可以追加内容哦 !