原创｜袁洲 编辑｜X

经纬恒润 2026 年上半年实现营业收入 26.23 亿元，同比下降 9.81%；归母净利润亏损 3.82 亿元，上年同期亏损 0.87 亿元，亏损同比扩大约 3.4 倍——公司 2025 年刚刚实现扭亏，全年归母净利润 1.00 亿元，但未能延续。

毛利率降至 16.10%，同比下降 7.06 个百分点，已无法覆盖 31.15% 的期间费用率，其中研发费用率高达 17.37%，六大产品方向同时投入，但收入端却因汽车行业需求走弱、价格竞争加剧和客户车型节奏而收缩。值得关注的是海外收入 2.23 亿元，同比增长 15.78%，逆势上行；XCU 动力域控累计出货达百万套级；新一代国产化芯片 L2 ADAS 拿到国际主流整车厂定点。

财报亮点：

产品版图持续兑现：三合一电驱控制器进入量产，动力多合一域控 XCU 累计出货达百万套级，BMS 覆盖 12V-800V 平台；蓝牙 6.0 数字钥匙计划 2026 年下半年量产。

智驾出海取得国际客户突破：国产化芯片方案的新款 L2 ADAS 获国际主流整车厂定点，多代 ADAS 控制器海外出货规模保持行业前列；5G-A T-Box 已在 L3+、无人物流、Robotaxi 场景量产应用。

第二曲线多点落地：智能运输方面，淮安港三期自动化码头进入试运行；工业智能方面，交付智能光学检测系统 34 套，自研 AGV 规模化部署；具身智能方面，推出计算、控制、供电一体化的机器人胸腔总成。

潜在风险：

亏损扩大：上半年归母净利润亏损 3.82 亿元，上年同期亏损 0.87 亿元；Q2 单季亏损 2.05 亿元，同比由盈转亏；毛利率 16.10%，同比降 7.06 个百分点，行业价格竞争与原材料上涨形成双向挤压。

流动性压力上升：货币资金 6.17 亿元，同比下降 51.9%；经营活动现金流净额 -6.57 亿元，同比下降 119%；资产负债率升至 63.1%，一季度末为 59.6%。

收入端收缩：营业收入同比下降 9.81%，其中研发服务及解决方案业务收入同比下降 28.12%，项目制收入的波动直接放大利润波动。

业绩总览

经纬恒润近三年的盈利轨迹呈现明显的反复：2023 年亏损 2.17 亿元，2024 年亏损扩大至 5.50 亿元，2025 年依靠收入放量实现扭亏，全年收入 68.48 亿元、同比增长 23.6%，归母净利润 1.00 亿元；2026 年上半年再度亏损 3.82 亿元。

分季度看，Q2 单季收入 14.52 亿元，同比下降 8.10%，环比增长 24.01%，收入端已在修复；但 Q2 单季归母净利润亏损 2.05 亿元，较 Q1 的 1.77 亿元亏损进一步扩大——收入回升未能带来利润回升，主要原因是毛利率继续下行，Q2 单季毛利率 15.95%，环比下降 0.32 个百分点，叠加汇兑损失推高财务费用。

亏损结构分析

毛利率下行是首要压力：整体毛利率 16.10%，同比下降 7.06 个百分点。分产品看，电子产品占收入 89.9%，毛利率 15.57%，同比下降 5.76 个百分点；研发服务及解决方案毛利率 27.10%，同比下降 9.44 个百分点——汽车电子行业价格竞争加剧叠加上游原材料涨价，两条业务线同时受压。

费用率构成刚性天花板：期间费用率 31.15%，同比上升 4.02 个百分点，其中研发费用率 17.37%，同比上升 2.25 个百分点——公司上半年研发投入 4.56 亿元，即使收入下滑也未收缩研发。销售费用率上升 1.11 个百分点，财务费用率上升 1.15 个百分点，后者主要源于汇兑损失，进一步抬高了盈亏平衡点。

缺口的算术关系：毛利率 16.1% 与费用率 31.15% 之间约 15 个百分点的缺口，即是亏损的全部来源。修复路径只有两条：毛利率回到 20% 以上，或收入规模扩大到足以摊薄费用率——这是观察公司后续经营改善的两条主线。

现金消耗与流动性压力

货币资金6.17亿元，同比下降51.9%，一季度末尚有 9.47 亿元，单季减少约 3.3 亿元。

经营活动现金流净额-6.57亿元，同比下降119%：亏损之外，存货 22.46 亿元、同比增长 27.6% 也在占用现金——其中合同履约成本 10.05 亿元，占存货的 44.7%，是大量已投入但尚未结算的项目制业务占款。

资产负债率升至63.1%：较一季度末的 59.6% 继续上行。亏损、负现金流与杠杆上升三者同时出现，意味着若下半年不能显著收窄亏损，公司将面临补充流动性的现实压力，再融资或加大举债的概率上升。

对一家年化研发投入超过 9 亿元的公司，6.17 亿元在手货币资金并不宽裕，合同履约成本对应的多数是有客户背书的项目，主要问题是回款节奏而非资产质量。真正的压力测试在 2026 年年报：若全年经营现金流不能明显回正，融资动作将是大概率事件。

全品类域控战略的投入产出账

国内汽车电子公司大多走单品突破，即先在一个细分品类做到头部，再横向扩展。经纬恒润选择了另一条路径——从研发服务起家，为主机厂提供 EE 架构开发与 HIL 测试，随后将汽车电子六大方向，即车身、动力、智驾、座舱、网联、底盘，同时铺开，形成全品类布局。

产品矩阵的落地进展

六大方向均有实质性的量产或定点进展。动力域控 XCU 累计出货百万套级是最有说服力的规模证据；智驾产品拿到国际整车厂定点则是最有含金量的客户背书。研发服务业务的客户名单依然稳固—— 2026 年上半年，公司在一汽、东风、江汽、重汽等主机厂的 HIL 与测试项目中密集中标，说明其在主机厂研发体系中的渗透并未动摇。

全品类战略的三大结构性问题

多线投入稀释单一方向的盈利：六大方向分别处于研发、定点、爬坡的不同阶段，研发费用率 17.4% 难以压降——作为参照，行业头部公司在实现 8% 以上净利率时，研发费用率通常控制在 10% 左右。全品类意味着收入要被六个方向的投入分食，单一方向的爆款产品如 XCU，其利润会被其他投入期方向的亏损稀释。

项目制收入的高波动性：研发服务及解决方案收入同比下降 28.12% ——这块业务毛利率高达 27.1%，但项目制属性强，主机厂研发预算一旦收缩，收入立刻波动，而它恰恰波动的是公司利润率最高的部分。

规模不经济阶段尚未走完：固定资产、供应链、质量体系都需按全品类配置，但年化约 55-60 亿元的收入体量还摊不薄这套配置。这是全品类模式必经的亏损阶段，问题在于这一阶段会持续多久。

竞品对比

经纬恒润是四家中唯一收入负增长且亏损的公司：产品名单最长，收入体量却最小，26 亿元的收入约为德赛西威的六分之一。主要系战略选择的代价前置——全品类布局的投入发生在收入兑现之前。问题在于市场不会无限期等待，竞争对手正以 30% 的增速快速拉开身位，全品类模式的验证窗口正在收窄。

经纬恒润的竞争位置。技术广度在四家中最完整，覆盖全品类域控、研发服务与 L2-L4 全栈能力，但经营质量在四家中最弱。其战略赌注在于：当汽车行业进入多域融合时代，全品类能力将转化为稀缺资产；其风险在于：这个时代到来之前，现金可能先耗尽。短期看毛利率修复与费用控制的兑现，中期看国际定点转化与第二曲线的收入化。

结论

核心亮点：全品类域控版图持续兑现，XCU 实现百万套级出货，六大方向均有量产或定点进展；智驾出海获国际主流整车厂定点，ADAS 控制器海外出货居行业前列；第二曲线开始从投入走向交付，涵盖智能运输、工业智能与机器人总成。

核心风险：上半年亏损 3.82 亿元且毛利率仍在下行通道，修复时点不确定；货币资金同比下降 51.9%，经营现金流净额 -6.57 亿元，流动性压力上升，年内存在再融资可能；研发服务收入下降 28%，高毛利业务的波动直接冲击利润。