浙江东方收购大股东手里的杭州联合银行股权，遭到超 10% 的中小股东投票反对，本次收购价较 2025 年期间的收购价，溢价 8.92%。而值得担忧的是，近年来，杭州联合银行的业绩持续下降，房地产贷款持续增长。

出品｜WEMONEY 研究室

文｜王彦强

近日，上市公司浙江东方（600120.SH）收购大股东持有的杭州联合农村商业银行（下称杭州联合银行）的股权遭到不少股东的反对。

据公告称，浙江东方拟向控股股东——浙江省国际贸易集团有限公司（下称省国贸集团）收购杭州联合银行 4% 股份，交易价格为 10.65 元 / 股，对应股数 8721.85 万股，交易总金额约 92887.72 万元。

而值得注意的是，在 2025 年 6 月，浙江东方、省国贸集团，分别受让的创举时代（厦门）医院投资有限公司（下称厦门创举）和福信集团有限公司（福信集团）持有的杭州联合银行的股权价值为每股 9.7 元。

截至 6 月 12 日收盘，浙江东方报收于 4.47 元 / 股，市值为 153 亿元。

浙江东方近一年来股价走势，图片来源：Wind

  超 10% 股东投票反对

由于是上市公司收购控股股东持有的银行股份，所以本次收购属于关联交易。

在本次交易之前，上市公司浙江东方已通过公开拍卖、协议转让等方式持有杭州联合银行 3.94% 股份。若交易完成，浙江东方将合计持有杭州联合银行 7.94% 股份，进一步巩固与该银行的股权纽带关系。同时，浙江东方也将成为杭州联合银行第三大股东。

不过，WEMONEY 研究室注意到，在本次交易之前，浙江东方收购的杭州联合银行股权价格均低于本次收购价 10.65 元。

据了解，浙江东方自 2024 年起就开始布局杭州联合银行股权，具体来看：2024 年 10 月，通过司法拍卖平台，以合计 4676.64 万元竞得金都房产集团有限公司持有的杭州联合银行 0.28% 股份，共计 6068083 股，评估价为 8.37 元 / 股，最终成交价为 7.71 元 / 股。

2024 年 10 月，同样通过司法拍卖平台，以 3300.80 万元竞得北京天瑞霞光科技发展有限公司所持杭州联合银行 0.20% 股份，共计 4307014 股，折合成交单价 7.66 元 / 股；2024 年 10 月，通过浙江股权交易中心，以合计 43801.71 万元竞得北京天瑞霞光科技发展有限公司所持杭州联合银行 2.64% 股份，共计 57633832 股，折合单价 7.6 元 / 股。

2024 年 11 月，与杭州三江矿业集团有限公司签署转让协议，约定以 1892.46 万元的价格受让其持有杭州联合银行 0.12% 股份，共 2703521 股，折合单价 7 元 / 股。

2025 年 6 月，以每股 9.7 元的价格向创举时代（厦门）医院投资有限公司收购其持有的杭州联合银行 0.6970%，交易金额为 14741.86 万元，交易价格为 9.7 元。

通过以上种种可以看出，此前浙江东方收购杭州联合银行股权的价格基本都低于 10 元，而本次从省国贸集团收购的股权单价为 10.65 元，较 2025 年的 9.7 元 / 股，相差 0.95 元，溢价幅度 8.92%。

也许正因为如此，针对本次关联交易议案，有超过 10% 的股东投下反对票。据了解，本次的反对票和弃权票，基本与 5% 以下中小股东投票比例一致，也就是说反对票均来自中小股东。

图片来源：浙江东方公告

公告称，本次交易的评估基准日为 2025 年 12 月 31 日，评估机构为万邦资产评估有限公司，评估方法为收益法和市场法。

经综合分析，评估机构最终采用市场法结果，即杭州联合银行于评估基准日 2025 年 12 月 31 日的股东全部权益评估价值（不含永续债）为 232.21 亿元，按照杭州联合银行 2,180,462,966 股本数，评估结果为每股 10.65 元。

对于此次增持杭州联合银行，浙江东方在公告中表示，本次交易有利于进一步深化公司各金融板块与银行的深度融合，充分发挥银行牌照在综合金融体系中的核心枢纽作用，推动存量金融资源提质增效，助力上市公司高质量发展。

  业绩增速连降，房地产贷款连增

杭州联合银行全称杭州联合银行，由杭州市区农村信用社联合社及辖属 23 家信用社整体改制为农合行，2011 年由农合行改制为农商行。

早在多年前杭州联合银行便启动上市筹备工作，中间进程几经波折。2023 年 2 月，该行在浙江证监局重启 IPO 辅导备案，截至 2026 年一季度，相关辅导工作已推进至第十三期，上市筹备工作有序开展。

2023 年— 2025 年及 2026 年第一季度，杭州联合银行实现营业收入 111.90 亿元、115.38 亿元、112.76 亿元和 29.96 亿元，同比增长 4.59%、3.10%、-2.27% 和 -5.18%；净利润 46.78 亿元、49.32 亿元、49.10 亿元和 16.16 亿元，同比增长 25.02%、5.45%、-0.46% 和 -0.91%。

同期，该行的净息差分别为 2.02%、1.71%、1.62% 和 1.76%。净利差分别为 2.15%、1.75%、1.65% 和 1.74%。

从以上数据可以看出，近年来，杭州联合银行的营收、净利润增速都显著承压。而净息差和净利差在过去三年持续下降后，在 2026 年第一季度显著回升。

值得一提的是，由于杭州银行的利息净收入占营收的比重在 80% 以上，因此，在息差承压的行业背景下，对其营收的影响较为显著。

不过，为了应对息差下降的挑战，杭州联合银行的中间收入和投资收益起到明显的业绩支撑。2023 年— 2025 年及 2026 年第一季度，杭州联合银行的手续费及佣金收入分别为 1.23 亿元、2.81 亿元、3.63 亿元和 1.07 亿元，投资净收益分别为 11.95 亿元、16.44 亿元、20.33 亿元和 7.87 亿元。

从资产质量来看，2023 年— 2025 年，杭州联合银行的不良贷款率为 0.86%、0.87%、0.95%，拨备覆盖率分别为 559.27%、462.91%、338.51%。整体资产质量保持稳健，尤其是不良贷款率较为优秀，即使放在上市农商行中，也可以排在前列。

WEMONEY 研究室注意到，与其他大部分城商行或农商行不同的是，过去几年，杭州联合银行的房地产贷款一直在持续增长。

2023 年— 2025 年，杭州联合银行的房地产贷款分别为 382.48 亿元、408.81 亿元、469.08 亿元，其中，公司房地产业贷款分别为 147.21 亿元、150.94 亿元、199.30 亿元，个人住房贷款分别为 235.27 亿元、257.88 亿元、269.78 亿元。截至 2025 年末，杭州联合银行的房地产贷款占比升至 13.12%。

与杭州联合银行同在一个城市的杭州银行（600926.SH）近几年的房地产贷款也在持续增长。不过，二者不同的是，杭州银行仅个人住房贷款在持续增长，而公司房地产业贷款在下降，而杭州联合银行是公司、个人房地产贷款都在增长。

截至 2025 年末，杭州联合银行的每股净资产为 18.64 元，较上年末的 17.22 元增加 1.42 元，增幅 8.25%。而浙江东方本次收购价较去年增长 8.92%。

截至 2025 年末，杭州联合银行的资产总额为 5863.70 亿元，较上年末增幅为 4.65%；存款总额 4260.81 亿元，较上年末增长 4.78%；发放贷款和垫款总额 3574.21 亿元，较上年末增长 2.78%。

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