21 世纪经济报道记者 赵云帆

6 月 17 日，证监会主席吴清在 2026 陆家嘴论坛开幕式上明确表示，科创板第五套标准适用范围将扩大至人工智能大模型行业。

这意味着第五套标准这一原本为未盈利生物医药企业量身定制的上市通道，在经历 "1+6" 政策的第一轮扩围之后，正在被监管层面进一步锚定到 AI 大模型这条赛道上。

此前，2025 年证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》时，人工智能就一度与商业航天、低空经济一起被列为 IPO 审核第五套标准扩容的三大方向之一。在该偏框架性表述的基础上，此次权威发布已经将口径收敛到 " 人工智能大模型行业 "，也更像是给一批已经宣告 "A+H" 上市或开启重要融资的企业开设适配性通道。

上交所科创板 " 第五套标准 " 诞生于 2019 年科创板设立之初。该套标准总体以 " 市值 + 研发 " 的注册硬性指标框架取代传统盈利门槛，条件包括主要业务或产品经国家有关部门批准、市场空间大、已取得阶段性成果，其中医药类企业还需满足至少一项核心产品获准开展 II 期临床试验。

" 第五套标准 " 发布初期，标准通道下的 IPO 落地项目几乎被生物医药企业独占。截至 2025 年年中，20 家第五套标准上市公司均为创新药企业。

2024 年 6 月，证监会发布《关于深化科创板改革 服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，再次定调支持未盈利科技企业上市；2025 年 3 月，证监会明确 " 稳妥恢复第五套标准适用 "，同年 6 月于陆家嘴论坛推出 "1+6" 改革，增设科创成长层，重启第五套标准适用，并将适用范围从单一生物医药扩至人工智能、商业航天、低空经济等前沿科技领域。

值得注意的是，此次证监会将第五套标准锚定人工智能大模型这一特定领域，顺应了全球范围 AI 领域资本开支前置、回报后置的行业规律。

6 月 16 日有媒体报道称，正在推进上市的全球人工智能大模型巨头 OpenAI，2025 年实现营收约 130 亿美元，但总成本与支出约 340 亿美元，其中研发费用约 192 亿美元，2025 年营业亏损额为 209.2 亿美元，计入 OpenAI 从非营利组织转为营利性实体的相关费用后，净亏损扩大至 385 亿美元。

另一家 AI 巨头 Anthropic，则被报道 2026 年二季度实现 109 亿美元年化收入，并首次实现营运利润，但营运利润率仅 5%。

与此同时，行业内仍然在为追赶通用人工智能加大资本开支，根据巴克莱 2026 年发布的测算报告，谷歌、亚马逊、Meta、微软、甲骨文五家超大规模云服务商的 AI 相关资本开支，2025 年约为 3680 亿美元，2026 年预计升至 6740 亿美元，2027 年将进一步达到约 9190 亿美元。

站在 IPO 起跑线的中国大模型企业

吴清作出此番表述，恰逢中国知名大模型企业被报道完成重要融资之际。

6 月 16 日，中国大模型企业深度求索（DeepSeek）确认完成首轮外部融资，募资总额超 500 亿元，投后估值或破 4000 亿元人民币，刷新国产大模型公司单轮融资纪录。

其中，创始人梁文锋个人出资 200 亿元人民币，为最大单一出资方；腾讯、宁德时代、京东、网易、IDG 资本等分列其后，同时，外部投资者被要求将资金注入梁文锋管理的有限合伙主体，间接投资，但不享有投票权。

此前，梁文锋在接受记者采访时透露 DeepSeek 立志成为中国首家创新型人工智能大模型企业，并组建了 " 全华班 "" 非海归 " 的团队成员。DeepSeek 推出的 V4 系列模型，也特意适配了包括华为、寒武纪在内的中国 AI 算力芯片基础设施。

因而，从此次融资背后的投票权安排方式和投资人锚定估值的角度来看，DeepSeek 的 IPO 辅导计划预计将很快启动。

与此同时，中国两家大模型明星企业也均在近期宣布了 A+H 股上市计划。

6 月 1 日，智谱公告称，董事会已审议通过申请发行 A 股并于上交所科创板上市的议案，150 亿元募集资金净额投向三大项目：120 亿元投入人工智能通用基座大模型，20 亿元投入 MaaS 一站式服务平台，10 亿元用于补充流动性资金。

目前，智谱已完成中金公司与国泰海通证券联合辅导，将于 6 月 22 日年度股东大会批准后申请辅导验收，随后将正式向科创板递交 IPO 申请。

MiniMax 紧随其后，其与中信证券签署辅导协议、向上海证监局提交辅导备案；5 月 31 日晚间，公司在港股公告，称探究拟发行人民币股份并在科创板上市之初步建议。

从财务面看，两家公司恰恰印证了第五套标准扩容的逻辑前提。财报显示，智谱 2025 年总收入 7.24 亿元人民币，同比增长 132%，研发开支达到 31.8 亿元人民币，报表亏损 47.18 亿元人民币；MiniMax 2025 年收入 7900 万美元，同比增长近 159%，年内亏损约 18.72 亿美元。

基座模型训练与算力摊销属于前置沉没成本，收入曲线的陡峭化与盈亏平衡之间无疑存在时间差。而科创板第五套标准则能实现对此类特定经营主体上市申请的完美覆盖。

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