6 月 20 日，华泰证券发布首次覆盖研报，给予国内对标 Palantir 的实时数据龙头迅策科技（03317）给予 " 买入 " 评级，目标价 240.08 港元，看好公司依托硬核实时数据技术、跨行业扩张红利与按 Token 计费的商业模式，持续兑现业绩高增，打开中长期成长与估值天花板。

研报明确指出，迅策作为国内对标 Palantir 的本土场景 Token 龙头，依托资管赛道构筑的技术与客户高壁垒，持续推进全行业场景复制落地，同时凭借 TokenOS 实现按 Token 计费的商业模式升级，推动收入增长。

赛道红利明确：实时数据渗透率仅 3.6%，海外龙头 Palantir 验证成长范式

中国实时数据基础设施市场仍处发展初期，行业整体增量空间广阔。据弗若斯特沙利文数据，2024 年国内实时数据基础设施整体渗透率仅 3.6%，资管细分赛道渗透率仅 2.8%。华泰证券指出，行业仍处于发展初期，增量空间较大。

政策红利与 AI Agent 产业化的加速推进形成共振。2026 年 6 月，国家数据局印发《关于推进行业高质量数据集建设行动的实施方案》，明确推动数据集商业化与资产化，探索以词元（Token）为基础的价值体系。

据弗若斯特沙利文预测，2024 至 2029 年中国实时数据基础设施及分析市场规模将由 22.4 亿元增至 50.5 亿元，复合年增长率达 22.0%，资管细分市场由 21 亿元增至 116 亿元，复合年增长率高达 40.7%。华泰证券判断，AI Agent 的持续渗透将更大规模的数据从离线资产转变为实时生产资料，实时数据基础设施有望从大数据建设周期进入 AI 驱动的新周期。

而海外标杆 Palantir 的发展路径为数据底座型 AI 软件公司提供了重要参考。研报指出，Palantir 依托 Ontology 数据架构和 AIP 智能平台持续提升客户粘性与单客户价值，收入增速显著抬升。2025 年 Palantir 收入同比增长 56.6%，净利润同比增长 251%。

华泰证券认为，Palantir 的成长路径为数据底座型 AI 软件公司提供了重要参考，也进一步验证场景 Token 和实时数据基础设施赛道的长期价值。研报强调，企业数据底座与大模型 Agent 结合后，有望在既有客户和业务流程中持续拓展应用场景，提升单客户价值和平台变现能力。迅策科技凭借资管赛道积淀的实时数据处理能力，复刻海外龙头 Palantir 扩张路径，将成熟方案快速复制至高价值赛道。

核心质变：TokenOS 操作系统重构商业化，场景 Token 溢价显著

迅策此前收入以订阅模式和交易模式为主。研报指出，订阅制的收入天花板明显，受限于固定的 ARPU，难以体现高价值场景的增量贡献。2026 年 5 月，公司正式推出全球首款 TokenOS 操作系统 TokenONE，构建企业私域数据 Token 化、场景 Token 生成、调用计量和业务价值追踪能力。华泰证券认为，公司商业模式从项目制、订阅制向按 Token 付费的交易模式转型，贴合 AI 数据服务的行业特性，具备更强的规模化增长潜力。

TokenOS 操作系统搭建垂类数据 Token 生产体系，将非标私域数据封装为带有行业 Know-how、可适配大模型调用的场景 Token。与通用大模型 Token 主要对应基础模型调用不同，公司场景 Token 更强调实时数据、行业知识和业务场景适配，具备差异化定价基础。

2026 年 4 月，迅策 Token 调用年度经常性收入（ARR）季度环比增长 300%，Token 付费模式收入占比已突破 5%，全年目标瞄准 20% 至 30%。

华泰证券预计，参考 Palantir 平台化变现的成长路径，公司 Token 计费模式有助于推动数据价值标准化、可计量和可变现。随着 2026 年一季度 Token 计费收入占比提升，公司长期成长空间和估值弹性有望进一步打开。

值得一提的是，市场普遍担忧开源大模型拉低通用 Token 价格压制公司业务，华泰证券在研报中给出差异化判断。研报明确指出，需要区分通用 Token 与场景 Token 的不同定价逻辑。通用 Token 主要对应基础模型推理能力，价格更多受模型开源、推理成本优化和厂商竞争影响；迅策的场景 Token 则建立在企业私域数据基础上，经过数据获取、清洗、标准化、实时计算、行业规则封装和模型适配后，服务于投资决策、风控合规、能源调度和医疗健康等具体业务场景。其价值来源更多取决于数据质量、实时性要求、场景复杂度和业务使用效果，而非单纯取决于底层模型调用成本。

迅策场景 Token 定价逻辑主要考量三大维度：行业数据的稀缺性与获取难度；客户对数据处理的时效性要求；行业与业务场景复杂度，场景难度、业务增值越高，定价越高。公司场景 Token 调用价格达 10 至 100 美元 / 百万 Token，是通用大模型 Token 价格的十倍以上。

研报进一步指出，开源大模型降价反而有助于改善迅策 Token 计费业务的落地环境。底层模型调用成本下降，将降低客户开展 AI 应用试点和规模化部署的综合投入，提升单位 Token 使用对应的业务回报，使客户更愿意在更多业务环节中引入按调用量或按业务结果付费的模式。华泰证券据此认为，通用 Token 价格下降主要影响底层模型调用环节，反而有望提升客户 AI 应用的投入产出比，推动更多业务场景落地和 Token 使用量增长。

增长双轮：资管基本盘筑牢，多元行业持续爆发

迅策 2024 年以 11.6% 的收入份额位居中国资管行业实时数据解决方案市场第一。公司已覆盖中国前十大资产管理机构，头部客户资源为公司业务拓展提供重要支撑。

研报认为，资管赛道为公司沉淀了难以复制的技术壁垒。公司长期深耕资管高合规、高时效场景，打磨出毫秒级异构数据处理、清洗与分析能力，构筑覆盖数据采集、治理、实时计算、AI 适配的全链路服务体系。截至 2025 年底，公司已开发超过 300 个标准化数据模块，采用灵活的积木式组合交付模式，可根据不同行业属性、客户差异化需求快速拼装、微调适配。

华泰证券判断，资管行业对数据准确性和及时性要求最高，任何数据延迟、口径不一致或人为错误都可能被迅速放大为风险事件，这种金融级实时技术、行业 Know-how 构筑的壁垒，较难被云厂商以标准化产品方式复制。

公司起步于资管高门槛场景，在沉淀成熟产品后向多元化行业复制。研报明确指出，目前多元化行业已成为公司第一大收入来源，是核心增长引擎。多元化行业收入占比由 2022 年 25.6% 大幅提升至 2025 年 79.6%，2023 至 2025 年增速持续维持 100% 以上。公司产品已落地电信、城市治理、工业制造、电力、医疗、商业航天、机器人训练等十大高价值赛道。

交付效率层面，公司依托 300+ 标准化模块及自研 TokenOS 操作系统，持续推进电信、高端制造、商业航天等跨行业落地。新行业仅前期行业建模与 Know-how 沉淀需要 1 至 3 年适配周期，待标杆场景跑通、行业模块沉淀完成后，同行业客户可快速规模化复制落地。

客户价值层面，公司单客户价值持续提升。2022 至 2025 年，公司付费客户总数由 182 家增至 230 家；ARPU 由 158 万元提升至 559 万元，2025 年同比增幅达 105.5%。研报认为，随着客户对数据接入、治理、分析和 AI 应用适配等全流程服务需求增加，公司平台在客户侧的使用深度有望持续提升，续约和扩容动力增强。

盈利质量层面，跨行业毛利率持续修复，城市管理赛道毛利率由 2022 年 37.0% 提升至 2024 年 72.1%，体现出模式的可复制性。华泰证券判断，参考 Palantir 从高门槛政府及国防场景向多行业拓展的路径，随着公司的行业模块持续沉淀、复用率提升，公司有望持续渗透各高价值赛道，构筑长期第二增长曲线。

财务前瞻：预计 2026 年收入高增，2027 年迎来盈利拐点

考虑到多元化行业持续放量、交易收费模式稳健增长及 Token 计费业务快速提升三重驱动力支撑，公司收入规模有望持续扩张。

华泰证券预计，2026/2027/2028 年迅策营收 23.57/39.15/59.40 亿元，同比增速 83.4%/66.1%/51.7%；预计经调整净利润分别为 0.02/1.77/5.53 亿元，对应经调整净利率 0.1%/4.5%/9.3% 合计目标市值 667.87 亿元人民币，折合 774.73 亿港元，对应目标价 240.08 港元，对应 2027EPS17.06x，首次覆盖并给予 " 买入 " 评级。

结尾

AI Agent 产业化与数据要素政策共振，实时垂类数据正从传统辅助工具升级为 AI 决策的核心生产资料。迅策凭借资管沉淀的毫秒级实时数据处理能力、自研 TokenOS 操作系统，率先完成 " 从传统软件交付向按使用量和业务价值收费延伸 " 的商业模式跃迁，多元化行业与 Token 计费形成双增长引擎。