撰稿 | 行星

来源 | 贝多商业 & 贝多财经

随着国内新能源汽车产业链 IPO 热潮的持续升温，细分赛道的 " 隐形冠军 " 们正相继向资本市场发起冲击。

近日，安闻科技集团股份有限公司（下称 " 安闻科技 "）的深交所主板上市申请获得受理，保荐机构为广发证券。凭借稳坐国内汽车座舱舒适系统头把交椅的市场份额，其启动 IPO 的消息迅速成为市场焦点。

结合天眼查及梳理招股书数据后不难发现，安闻科技正面临着增收不增利、毛利率持续下滑等盈利质量考验，叠加 IPO 前夕的大额分红等颇具争议的操作，其光鲜叙事下的资金需求与治理逻辑，值得市场深入探讨。

一、细分赛道领跑，国产替代突围

随着汽车从代步工具向 " 第三生活空间 " 跃迁，驾乘舒适性与安全性正从 " 加分项 " 变为 " 必答题 "。座舱作为用户体验的关键载体，其舒适安全水平已成为汽车差异化竞争的关键变量，以及智能化发展的核心落点。

在所有座舱构件中，座椅无疑是实现舒适功能最重要的部件之一。弗若斯特沙利文数据显示，2024 年全球汽车座椅舒适系统市场规模达 298.7 亿元，预计到 2029 年将增长至 707.1 亿元，复合年增长率约 18.8%。

中国作为全球最大的新能源汽车市场，对座舱舒适系统的需求尤为旺盛。2024 年中国汽车座椅舒适系统市场规模达 102.8 亿元，预计到 2029 年将增长至 252.5 亿元，复合年增长率 19.7%，增速高于全球平均水平，展现出可观的市场潜力。

过去，全球汽车座椅市场长期由佛吉亚、李尔等外资巨头主导，座舱舒适系统亦以捷温科技、礼恩派等外资供应商为主。但伴随国内新能源汽车渗透率与自主品牌份额的攀升，本土供应商正凭借不断增强的实力，打破外资垄断的格局。

安闻科技，便是其中颇具代表性的突围者。该公司聚焦汽车座舱舒适及安全系统的研发、生产及销售赛道，搭建起热温舒适类、体态舒适类、传感检测类三大产品系列，具备控制模块、风扇、气泵、线束等核心部件的自主生产能力。

根据弗若斯特沙利文资料，在中国汽车 2024 年的座椅舒适系统市场中，安闻科技以 24.11% 的份额位居国内第一；在全球市场中的份额约 8.50%，位列全球第四，具备与捷温、礼恩派等外资巨头同台竞技的实力。

截至目前，安闻科技的产品已实现传统品牌、新势力及合资外资品牌的全方位覆盖。国内客户包括比亚迪、吉利、长安等传统车企，以及蔚来、理想、小米等造车新势力；海外方面，其业务版图延伸至宝马、奔驰、大众、丰田等国际品牌。

二、营收高增之下，利润持续承压

领先的市场地位和丰富的客户资源，成为安闻科技业绩规模持续攀升的驱动力。2023 年至 2025 年（即 " 报告期 "），该公司分别实现收入 23.07 亿元、33.30 亿元和 41.77 亿元，复合年增长率约为 34.56%，展现出强劲的扩张势头。

从业务结构看，安闻科技 " 三足鼎立 " 的业务格局也日趋稳固。其中，热温舒适类产品稳居该公司的规模首位，报告期内分别实现收入 12.35 亿元、17.52 亿元和 20.07 亿元，贡献主营业务收入的半壁江山。

体态舒适类产品则增长最为迅猛，在安闻科技主营业务收入中的占比由 2023 年的 23.16% 增至 2025 年的 31.07%，第二增长曲线逐渐清晰；传感检测类亦保持稳健增长，占比维持在 16% 左右，三者共同构成该公司的收入根基。

然而规模扩张的另一面，是盈利能力的明显承压，报告期内安闻科技的归母净利润分别为 3.68 亿元、6.91 亿元和 4.95 亿元，其中 2025 年的利润同比回落 28.39%。增收不增利，正成为这家细分龙头不得不直面的现实。

不仅如此，安闻科技的主营业务毛利率也呈逐年下滑态势，由 2023 年的 40.61% 降至 2024 年的 35.91%，2025 年进一步下探至 27.50%，三年间累计下滑超 13 个百分点，降幅也逐年扩大，盈利端压力可见一斑。

安闻科技解释称，盈利承压主要是由于热温舒适类产品毛利率及收入占比下降。尽管该产品的销量从 2023 年的 3123.16 万件翻倍增长至 2025 年的 6816.14 万件，但受下游整车行业价格战持续向上游传导的影响，产品单价从 39.56 元 / 件降至 29.44 元 / 件。

" 量增价减 " 之下，安闻科技热温舒适类产品的毛利率由 2023 年的 40.41% 降至 2025 年的 24.67%，直接拖累了整体盈利表现。安闻科技坦言，若其无法有效应对原材料价格波动及产品售价下行等不利因素，毛利率将面临持续下滑风险。

三、突击分红在先，募资补流在后

安闻科技在递表前夕的大额分红行为，同样值得审视。2023 年，该公司曾进行了 2.50 亿元的现金分红，而其当期的归母净利润约为 3.68 亿元，现金分红占当期净利润的比例高达 67.9%。

对于一家正处于高速扩张期的企业而言，如此高的利润分派率已经足够让人侧目。而实控人张海涛直接持有该公司 40.92% 的股份，意味着约 1.02 亿元的分红款落入其个人口袋，不免引发外界对其分红决策合理性的疑虑。

聚焦此次 IPO，安闻科技计划募资 20.05 亿元，其中大部分将投向汽车电子零部件生产、天津汽车零部件生产及研发、浙江汽车零部件生产建设、研发中心建设、数字化建设等项目，另有 2.80 亿元计划用于补充流动资金。

而 2023 年至 2025 年，安闻科技经营活动产生的现金流量净额分别为 1.16 亿元、3.03 亿元和 2.98 亿元，虽然各期之间存在一定波动，但持续为正且累计净流入逾 7 亿元，自我造血能力较为稳定。

从财务结构上看，安闻科技的账本也算不上 " 拮据 "，其合并口径的资产负债率已由 2023 年的 59.88% 改善至 2025 年的 38.32%，资产总额则在 2025 年末攀升至 46.21 亿元，偿债压力与账面资金状况均处于相对健康水平。

报告期内，安闻科技的应收账款周转率分别为 2.34 次 / 年、2.14 次 / 年和 2.05 次 / 年，基本维持稳定；存货周转率由 2023 年的 3.84 次 / 年攀升至 2025 年的 5.45 次 / 年，运营效率持续提升，存货周转表现优于同行业可比公司。

在自身造血能力较强、财务结构持续改善的背景下，安闻科技大额分红与募资补流并举的操作，难免引发市场对其资金规划合理性的追问，其募资补流的真实性、必要性能否通过监管层的审核问询，还有待进一步观察。