$ 汉马科技 ( SH600375 ) $  

一、基础核心信息

1.   公司全称：汉马科技集团股份有限公司

2.   股票代码：600375（上交所沪市主板，沪股通、两融标的）

3.   注册 / 办公地址：安徽省马鞍山市经济技术开发区梅山路 1000 号

4.   上市时间：2003 年 4 月 1 日挂牌上市，曾用名星马汽车、华菱星马、*ST 汉马

5.   控股股东、实控人

- 直接控股股东：浙江远程新能源商用车集团有限公司，持股 19.98%

- 实际控制人：李书福（吉利集团创始人，通过远程商用车实现控股）

6.   2026 年 6 月 24 日二级市场核心估值数据

- 当日收盘价：3.74 元 / 股，当日跌幅 4.83%

- 总股本 16.03 亿股，总市值：59.95 亿元

- 市盈率 TTM：95.22 倍

- 市净率 LF：1.77 倍

- 市销率 TTM：0.92 倍

7.   审计报告质量：2023-2025 连续三年年报均由浙江天平会计师事务所出具标准无保留意见审计报告

二、所属行业、交易板块与核心概念

1. 行业分类：汽车→商用车→商用载货车

2.   交易板块：上海证券交易所主板（沪股通、融资融券标的）

3.   核心概念：吉利概念、新能源重卡、甲醇汽车、氢燃料电池、工程专用车、商用车整车、汽车零部件、一带一路、工程机械、ST 摘帽、醇氢能源、自动驾驶

三、主营业务与核心业务逻辑

（一）主营业务

完整覆盖整车、专用车、自主动力总成三大板块，依托吉利远程集团全面向醇氢新能源转型：

1.   传统业务：燃油重卡牵引车、自卸车、混凝土搅拌车、泵车等工程专用整车；自主汉马发动机、变速箱、车桥核心零部件；

2.   新能源核心转型业务：纯电动重卡、甲醇增程重卡、氢燃料重卡，配套自研醇氢动力总成；同时拓展船用甲醇发动机非道路动力市场。

（二）核心业务逻辑

1.   细分赛道基本盘稳固：星马搅拌车、工程自卸车深耕工程基建场景，专用车渠道壁垒深厚，保有稳定基础订单；

2.   吉利醇氢独家平台逻辑：A 股唯一吉利控股醇氢重卡上市主体，独享吉利 20 余年甲醇动力技术储备，国内醇氢重卡量产龙头，差异化避开纯电重卡红海竞争；

3.   全产业链降本逻辑：自主掌握发动机、变速箱、车桥三大核心零部件，垂直一体化生产对冲钢材、电池原材料涨价压力；

4.   周期对冲成长逻辑：传统燃油重卡跟随基建、地产周期波动；新能源重卡受益双碳、以旧换新政策，打开长期增量平滑行业周期；

5.   生态协同逻辑：联动远程商用车 " 车 - 醇 - 站 - 运力 " 一体化生态，提供甲醇重卡整套运营解决方案，提升客户粘性。

四、产品构成、营收结构与主要客户

（一）产品矩阵

1.   整车板块（营收核心，占比 75%）

- 华菱重卡：燃油牵引车、自卸车；星瀚 G/H 系列甲醇增程重卡；纯电动 / 氢能矿区、港口重卡；

- 星马专用车：混凝土搅拌车、散装水泥车、环卫自卸车、泵车（国内搅拌车第一梯队）；

2.   动力零部件板块（占比 20%）：汉马柴油发动机、甲醇发动机、变速箱、驱动桥，对内配套整车，对外外销同行；

3.   新兴业务（占比 5%）：船用甲醇发动机、新能源配套备件、车辆运维服务。

 （二）主要客户

1.   B 端工程企业：中建、中铁、地方基建工程公司、混凝土搅拌站；

2.   物流、矿山企业：区域干线物流公司、矿区运输集团、港口运营企业；

3.   经销商渠道：全国 300 余家一级经销商覆盖华东、华北基建大省；

4.   集团协同客户：吉利远程绿色慧联运力平台，批量采购甲醇重卡。

五、产业链位置与议价能力

1.   产业链定位：商用车中游整车 + 核心零部件一体化厂商

- 上游：钢材、电池、电控芯片、铝铸件；大宗商品价格波动挤压毛利，外购电池议价偏弱；自主发动机零部件自产可对冲部分成本；

- 下游：工程企业、物流运输散户、经销商，重卡行业产能过剩，终端价格竞争激烈。

2.   议价能力分层

- 专用搅拌车细分：市占靠前，差异化定制，议价中等，毛利率优于普通牵引车；

- 普通燃油牵引车：行业同质化严重，价格战激烈，议价弱，毛利极低；

- 甲醇新能源重卡：国内量产玩家少，依托吉利独家技术，差异化优势带来相对更强定价权；

- 零部件对外销售：同行竞品多，议价偏弱，主要用于内部配套降本。

六、行业地位与主要竞争对手分析

 （一）行业地位

1.   工程专用车细分老牌企业，混凝土搅拌车国内行业前三；

2.   国内甲醇重卡绝对龙头，全球首个实现醇氢动力全场景量产企业，2025 年甲醇动力总成下线破万台；

3.   拥有完整 " 整车 + 发动机 + 变速箱 + 车桥 " 自主产业链的少数民营重卡厂商；

4.   摘帽 ST 后依托吉利资源快速转型新能源，2026 年新能源重卡销量增速行业前列。

 （二）主要竞争对手

1. 传统重卡综合龙头（全品类竞争）：

- 三一重工：工程重卡、搅拌车强势，纯电重卡出货量大，渠道、规模优势显著；

- 福田汽车、中国重汽、东风汽车：燃油重卡市场份额领先，新能源布局全面，产能规模碾压；

  2. 新能源差异化对手：

- 宇通重卡：纯电重卡龙头，矿区、港口场景市占高；

- 陕汽：同步布局甲醇、氢能重卡，国企渠道资源强；

  3. 专用车细分对手：

- 中集车辆、亚特重工：搅拌车专用车直接竞品，价格竞争激烈。

七、产品与技术核心优势

1.   醇氢动力独家技术壁垒：吉利独家甲醇技术落地载体，甲醇发动机热效率达 50.3% 行业顶尖，覆盖道路、船舶全场景，国内唯一获船用甲醇发动机认证厂商；

2.   完整自主动力产业链：国内少数自研自产重卡 " 三大件 " 企业，不用外购发动机，整车成本可控；

3.   专用车定制化能力：深耕工程场景 50 余年，搅拌车、泵车适配国内复杂基建工况，客户口碑稳定；

4.   集团资源赋能：共享吉利电池、电驱、智能座舱技术，研发投入分摊，新能源车型迭代速度更快；

5.   政策适配优势：甲醇汽车纳入新能源扶持目录，享受路权、补贴、购置税减免，相比纯电重卡补能成本更低、续航无焦虑。

八、公司完整发展历史

1970 年：企业前身成立，起步专用汽车改装业务；

2003 年 4 月 1 日：星马汽车在上交所主板上市；

2004 年：切入重卡整车制造，推出华菱重卡；

2012 年：建成汉马动力工厂，自主重卡发动机量产，打通核心零部件；

2020 年底：吉利远程商用车入主成为实控人，公司更名汉马科技；

2022 年：首批甲醇动力重卡下线，全面启动新能源转型；

2023 年：推出星瀚 G、星瀚 H 甲醇增程重卡全新平台；

2024 年：完成司法重整，剥离巨额历史债务，新能源专用车基地投产，撤销 ST 风险警示；

2025 年：第 1 万台甲醇动力总成下线，营收创近五年新高；

2026 年：甲醇船用发动机商业化落地，新能源重卡销量持续高增。

九、近三年完整财务数据（单位：亿元）

（一）营收、归母净利润、扣非净利润

1. 营收

  2023 年：38.77

  2024 年：42.22

  2025 年：65.53（+55.20％）

2. 归母净利润：

2023 年：-9.67  

2024 年：1.05

2025 年：0.53（-49.52％））

3. 扣非净利润：

2023 年：-11.39

2024 年： -1.08

2025 年： -0.69 （+36.11% ）

（二）经营活动现金流净额

- 2023 年：-1.30（行业低迷，回款困难）

- 2024 年：-10.50（重整、存货备货占用资金）

- 2025 年：+2.07（同比大幅转正，回款改善，重整效果显现）

（三）核心资产负债科目（年末账面）

1.   应收账款

2023 年：17.68

2024 年：14.34

2025 年：15.40

特点：营收扩张带动应收小幅回升，客户以工程民企、散户为主，存在一定坏账计提压力；

2.   货币资金

2023 年：11.62

2024：11.09

2025：4.69

特点：2025 年货币资金大幅缩水，新能源产能、研发投入大额资本开支消耗现金，短期资金承压；

3.   存货

2023 年：7.01

2024 年：7.10

2025 年：7.73

特点：新能源整车、动力总成备货增加，存货小幅抬升，占用营运资金；

4.   商誉：账面商誉 0 元，无并购减值暴雷风险；

5.   整体资产结构：重整后历史大额亏损消除，资产负债率回落，但现金储备偏低、应收存货占用流动资金，盈利偏弱。

十、股价历史表现（前复权，截至 2026.6.24）

1.   上市历史高点：2010 年高点 26.01 元；

2.   近一年：下跌 50.33%，腰斩；

3.   近三个月：跌幅 23.83%；

4.   股价核心驱动：重卡行业销量、甲醇重卡渗透率、吉利集团资产注入预期、基建政策、扣非盈利改善；2025 年增收不增利、现金消耗是股价持续走弱核心诱因。

十一、未来发展前景、核心机遇

（一）成长机遇

1.   醇氢新能源赛道独家差异化红利

双碳政策持续加码，绿色甲醇纳入新能源体系，甲醇重卡补能成本远低于纯电，矿区、干线物流需求快速释放；公司是国内醇氢重卡量产龙头，享受行业扩容红利；

2.   重卡更新周期回暖

国内国三重卡进入淘汰周期，基建稳增长政策带动工程重卡置换需求，专用搅拌车基本盘稳定托底营收；

3.   吉利集团资源持续赋能

共享远程商用车运力生态、电池、智能驾驶技术，后续存在资产整合、业务协同预期，海外出口渠道同步打通；

4.   第二增长曲线打开

甲醇船用发动机实现商业化，拓展非道路动力市场，摆脱单一道路商用车周期束缚；

5.   扣非持续减亏，盈利拐点可期

2023-2025 扣非亏损逐年收窄，2026 年一季度扣非扭亏，新能源规模效应释放后毛利率有望修复。

十二、核心风险、重大利空 / 利好汇总

（一）利好

1.   实控人李书福吉利体系背书，A 股唯一醇氢重卡上市平台，技术壁垒稀缺；

2.   司法重整完成，历史巨额债务风险出清，成功摘帽 ST，财务包袱解除；

3.   甲醇重卡行业渗透率快速提升，公司产品具备独家差异化竞争优势；

4.   完整自主动力产业链，原材料涨价环境下成本控制能力优于同行；

5.   2026 年一季度扣非净利润扭亏，经营现金流转正，基本面边际改善；

6.   拓展船用甲醇动力，开辟全新增量市场，打开成长天花板。

（二）利空

1.   增收不增利，估值严重偏高：2025 年营收大增但净利润下滑，TTM 市盈率近 95 倍，业绩无法支撑高估值；

2.   现金流与资金压力大：2025 年末货币资金仅 4.69 亿，新能源扩产持续消耗现金，流动偿债压力明显；

3.   重卡行业强周期风险：地产、基建投资不及预期会直接导致重卡销量下滑，整车价格战持续压缩毛利；

4.   应收账款、存货占用资金：近 15 亿应收 +7.7 亿存货，大幅占用营运资金，坏账、跌价减值风险存在；

5.   新能源研发持续大额投入：短期压低利润，若销量增速不及预期，规模效应难以兑现；

6.   行业竞争加剧：三一、重汽、陕汽同步布局甲醇重卡，未来差异化优势逐步削弱；

7.   历史未分配利润大额为负，短期无现金分红能力，缺少股息支撑股价。

十三、综合总结

汉马科技是吉利旗下稀缺的醇氢新能源重卡上市标的，拥有专用车稳固基本盘与独家甲醇动力技术，司法重整后债务风险出清，2025 年营收大幅增长、经营现金流转正，2026 年一季度实现扣非扭亏，中长期受益新能源重卡更新周期与甲醇产业政策红利。

但公司当前核心短板突出：整车行业价格战导致盈利能力薄弱、现金储备偏低、应收存货占用资金，叠加近百倍 TTM 高估值，短期股价缺乏业绩支撑。

投资核心观察两大指标：一是甲醇重卡月度销量增速与整车毛利率修复情况；二是经营现金流持续改善、货币资金回升进度。

长期价值取决于醇氢重卡渗透率提升速度、船用动力业务放量规模以及吉利集团后续产业协同落地力度。