OTA 行业龙头携程，交出了一份 " 喜忧参半 " 的成绩单。
今年一季度，携程实现营业收入 162 亿元，同比增长 17%；经调整 EBITDA 为 48 亿元，同比增长 14%。
从业务维度拆解，携程一季度四大核心板块的表现都称得上不错。其中，住宿预订业务收入 65 亿元，同比增长 17%；交通票务业务收入 61 亿元，同比增长 12%；旅游度假业务收入 11 亿元，同比增长 19%；商旅管理收入 6.9 亿元，同比增长 20%。
相较于一季度业绩的稳健增长，携程二季度经营预期却难言乐观。
据携程预计，今年二季度，公司净收入增幅预计将较一季度大幅放缓，约为 3% 至 8%。剔除三年疫情期间，这一增速可能会创下携程上市以来新低。携程还表示，收入增速下滑将对当季度的利润率及盈利表现产生相应影响。
业绩增长骤然失速，携程究竟怎么了？
作为一家深耕本土市场的 OTA 行业龙头，携程的国内业务一直是其基本盘与核心收入来源。2025 年，携程国际业务收入约占公司总收入的 40%，国内收入占比约为 60%。
但近年来，国内文旅市场的竞争格局正变得越来越复杂：尽管旅游客流量稳步上行，但游客消费观念趋于理性，对溢价支出更为谨慎，行业整体盈利难度随之抬升。
据文旅部数据，2023 年至 2025 年期间，国内出游人次从 48.9 亿增至 65.22 亿，累计涨幅达 33.4%，同期国内游客出游总花费从 4.9 万亿元增至 6.3 万亿元，增幅仅约 28.6%，游客出行人次增速显著高于消费支出增速，人均旅游支出有所回落。
酒旅集团的业绩表现同样反映了这一情况。2025 年，锦江酒店、华住集团、亚朵的 RevPAR（平均可出租客房收入）分别为 152.83 元、232 元、341.0 元，分别同比下滑 2.95%、1.28%、4.40%。
与此同时，旅游行业的 " 峰谷 " 现象也越来越明显：在节假日期间，景区客流饱和、酒店房源紧俏，而假期一过，文旅消费热度便迅速降温。国内住宿消费指数印证了这一情况——全年仅春节、五一、暑期、十一等长假所在的月份，住宿行业保持较高的景气度。
图片来源：中国饭店协会中国住宿业消费指数报告
此外，随着文旅行业持续扩容，行业供给侧 " 内卷 " 程度正日益加深。
以旅行社行业为例，据文旅部发布的文化和旅游发展统计公报，2023 年，全国共有旅行社 5.63 万家，这些旅行社的营业利润总额约为 37.4 亿元。至 2024 年，全国旅行社数量增至 6.46 万家，但营业利润总额仅增至 37.8 亿元。 2025 年，全国旅行社总量进一步涨至 7.04 万家。
酒店行业供给端同样大幅扩张，2024 年至 2026 年间，国内酒店业设施数从 32.32 万家增至 37.47 万家，客房总数从 1649.80 万间增至 1873.64 万间。累计增幅均超过 10%。
面对这一局面，携程选择另寻破局之道，在稳固国内市场基本盘的基础上大力拓展跨境游赛道，将国际业务培育为公司与行业的新增长曲线。
事实上，携程的全球化布局早在十年前便已启动，时至今日，国际业务已然成为集团营收增长的重要驱动力。
2025 年，携程累计服务入境旅客约 2000 万人次，国际 OTA 平台预订总数同比大涨 60%。进入 2026 年一季度，携程国际平台预订量增速达到 65%，入境游预订同比大增 90%。一季度，携程酒店预订、交通票务、旅游度假三大业务板块收入的增长，均离不开国际业务的拉动。
然而，进入二季度，曾被视作业绩增长引擎的携程国际业务，增长势头突然放缓。这一变动的根源在于地缘政治波动、能源价格走高等宏观外部因素带来的影响。受此影响，携程二季度的业绩增长预期也较第一季度大幅回撤。
国际化成 " 双刃剑 "
纵览国际主流 OTA 平台可以发现，二季度国际业务承压并非携程独有的现象，行业龙头普遍遭遇类似困境。
以国际 OTA 龙头 Booking Holdings、Expedia 为例，两家公司在今年一季度的表现算得上可圈可点，但在二季度指引中，两家公司均提示了风险。
今年一季度，Booking Holdings 营收 55 亿美元，同比增长 16%；经调整 EBITDA 为 13 亿美元，同比增长 19%。
在业绩会上，Booking Holdings 管理层表示，一季度公司房晚数实现了 6% 的增长，但若排除中东冲突影响，增长将达到 8%。受中东冲突影响，跨区域旅游需求、取消率持续上升，今年二季度受到的影响将会更大。
据管理层预计，若中东冲突持续到 6 月底，公司第二季度房晚数增长将降至 2% 至 4%，总预订量、收入与经调整 EBITDA 将降至 4% 至 6% 区间。此外，公司管理层还下修了 2026 年全年指引中值。
Expedia 在今年一季度的业绩表现同样强劲。Expedia CEO 在业绩会上表示，今年一季度公司预订量增长了 13%，收入增长了 15%，EBITDA 利润率增长了近 6 个百分点。这是公司近 3 年来最好的第一季度开局。
不过，Expedia 也坦承，受今年 3 月中东冲突等因素影响，一季度公司的预定率、房晚数各减少了 2%。
不难看出，地缘政治波动衍生出的一系列冲击，让所有国际 OTA 平台均难以独善其身。平台的海外敞口越大、国际化业务布局越深，承受的负面冲击就会越明显。
从宏观扰动到国际业务承压之间，存在一条清晰的压力传导机制。
今年 2 月，中东冲突骤然爆发，霍尔木兹海峡也因之关闭。作为全球能源大动脉，霍尔木兹海峡几乎承担了全球四分之一的原油海运量，海峡关闭后，全球能源价格迅速飙升。据预计，2026 年布伦特原油均价将达到每桶 95 美元，较 2025 年的 69 美元上涨 37%；航空燃油均价将飙升至每桶 152 美元，同比大涨 70%。
随着航空燃油价格上涨，全球航空业率先受到冲击。据国际航空运输协会预计，全球航空业 2026 年燃油总成本将达到 3500 亿美元，同比增长近四成，占运营总成本的比重从 25.4% 升至 31.4%。2026 年全球航空业的净利润率也将降至 2.0%，较上年同期下滑 2.2 个百分点。
面对压力，航司端也作出了多手准备。
首先是 " 涨价 "。今年 3 月，国泰航空一口气上调了短、中、长程航班的燃油附加费，涨幅均超 100%。此后，香港航空、印度航空、日本航空以及国内多家航司，均宣布上调燃油附加费。
其次是 " 砍运力 "，在市场价格敏感性高、提价无法覆盖成本的情况下，航司宁愿减少航班，今年 4 月，美联航、达美航空两大巨头，以及加拿大航空、荷兰皇家航空等航司均宣布了削减航班决定，德国汉莎航空也宣布截至 10 月将削减 2 万个航班。
机票提价、航班取消，势必会对跨国游旅客产生影响，进而导致其出行意愿下滑。最终，跨国 OTA 平台的业务也将受到冲击。
值得注意的是，受国际局势、业绩表现等因素影响，今年以来携程的股价整体承压。以最新股价计算，携程滚动市盈率仅为 6 倍左右。即使剔除去年出售 MakeMyTrip 股权带来的 152 亿元投资收益，携程的市盈率也相对偏低。
相比之下，Booking、Expedia 的滚动市盈率均在 20 倍以上。业绩前景的不确定性，是外界持续关注携程估值修复的关键因素之一。
