《港湾商业观察》张然淇

5 月 18 日，深交所披露了深圳市千分一智能技术股份有限公司（以下简称，千分一）的第二轮审核问询回复。

2025 年末，千分一于创业板递交招股书获深交所受理，2026 年 3 月，千分一如期完成了第一轮审核问询回复，时隔两个月，公司再度对第二轮问询作出全面答复，监管层将其产品结构、财务内控、募投合理性等多方面问题逐一摆上台面，这家智能笔赛道新锐企业的上市之路，挑战愈发严峻。

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营收稳步增长，智能笔单价持续大降

据招股书及天眼查显示，千分一成立于 2014 年，深耕行业逾十年，专注于为用户提供智能、便捷、拟真的感知与交互体验。公司为智能手机、笔记本电脑、平板电脑、会议电视等终端产品提供触控笔解决方案，具备精密制造能力，在材料研发、精密模具、金属加工及表面处理等领域拥有技术积累。

财务数据显示，2023 年至 2025 年（以下简称，报告期内）千分一分别实现营业收入 3.31 亿元、6.36 亿元和 10.26 亿元，同比增长 92.15%、61.32%；归母净利润分别为 3648.77 万元、1.02 亿元和 1.40 亿元，同比增长 179.55%、37.25%。营收与利润增速连续回落，增长动能有所走弱。

报告期内，公司智能笔产品主要搭配平板电脑、学习机、笔记本电脑等智能终端设备，合计占智能笔销售收入的比例平均在 95% 左右，智能笔分别实现营收 3.03 亿元、6.02 亿元和 9.51 亿元，分别占主营业务比例的 97.22%、96.87% 和 94.85%，为公司的核心收入来源。配件及智能生活产品的销售金额占主营业务收入的比例较小，相关业务体量始终未能做大，公司至今未能培育出新的增长曲线。

然而，行业竞争加剧之下，公司选择以价换量抢占市场，产品售价连年走低，盈利质量不断被压缩。报告期内，智能笔单价分别为 97.56 元 / 支、82.76 元 / 支和 72.81 元 / 支，同比分别下降 15.16%、12.03%。对于单价下滑，千分一解释称，公司加大与线下战略合作客户的合作规模，并给予价格优惠，线下渠道单价下降 16.78%，进而拉低整体销售均价。

受智能笔降价影响，公司盈利水平有所波动。报告期内，公司主营业务毛利率分别为 38.90%、42.99% 和 40.99%。

这种以量换价打开市场的经营策略，虽然在短期内帮助公司做大营收规模，却直接侵蚀了产品利润，也反映出公司在产业链中议价能力不足，只能依靠降价换取订单。倘若未来行业内卷，价格战持续升级，企业很有可能陷入多种经营风险。

中国金融智库特邀研究员余丰慧向《港湾商业观察》表示，面对行业竞争加剧和价格战升级的情况，企业可以采取多项措施来对冲盈利下滑的风险。首先，优化成本结构，通过提高生产效率和供应链管理降低单位成本。其次，加大对高附加值产品的研发和推广力度，提升产品差异化竞争力，从而在保持甚至提升利润率的同时满足不同客户群体的需求。

此外，积极拓展新市场和应用场景，挖掘新的收入增长点，也是应对盈利压力的有效策略之一。最后，利用数字化转型增强企业的灵活性和响应速度，快速适应市场变化。

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外销占比超六成，经营现金流连续三年为负

从市场布局来看，千分一以境外销售为主。报告期内公司外销收入占比分别为 60.19%、65.20% 和 65.33%，销售区域主要包括中国境内保税区、亚洲、欧洲及美洲等地区。

在销售模式上，千分一采用线上和线下双渠道运营。其中线下渠道为营收基本盘，期内分别实现营收 2.38 亿元、4.62 亿元和 7.48 亿元，分别占主营业务比例的 76.23%、74.28% 和 74.52%。

与此同时，公司开拓线上销售渠道，在亚马逊等电商平台销售自有品牌产品。报告期内公司线上销售分别实现营收 7415.57 万元、1.60 亿元及 2.56 亿元，收入持续上升。

目前，千分一在亚马逊平台的欧洲、北美洲、亚洲、中东、大洋洲等站点设有多个线上店铺，该平台也成了公司线上收入的核心来源。报告期内，公司在亚马逊平台分别实现销售收入 7161.84 万元、1.53 亿元和 2.47 亿元。

在业绩规模节节攀升的背后，财务风险逐步凸显。报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -3509.19 万元、-2773.18 万元和 -152.07 万元，连续三年为负值，不过开始持续好转。

对于现金流异常，千分一表示，2023 年以来，公司经营活动现金流量持续为负，主要系公司将收到的商业承兑汇票、信用等级较低的银行承兑汇票进行贴现，相关现金流入分类为筹资活动现金流量。根据《监管规则适用指引——会计类第 1 号》中的 1-25 现金流量分类：" 若银行承兑汇票贴现不符合金融资产终止确认条件，因票据贴现取得的现金在资产负债表中应确认为一项借款，该现金流入在现金流量表中相应分类为筹资活动现金流量；若银行承兑汇票贴现符合金融资产终止确认的条件，相关现金流入则分类为经营活动现金流量。"

经测算，若剔除票据贴现影响（将不符合金融资产终止确认条件票据贴现取得的现金视为经营活动现金流量），报告期各期，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 1471.80 万元、2535.65 万元和 7945.05 万元。

除现金流外，应收账款与存货规模持续攀升，进一步加大资金周转压力。

报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为 6431.59 万元、1.42 亿元及 1.95 亿元，占流动资产比重分别为 20.79%、29.83% 及 34.21%；应收账款坏账准备分别为 339.44 万元、749.25 万元和 1024.86 万元；应收账款余额分别为 6771.03 万元、1.50 亿元和 2.05 亿元，占营业收入比重分别为 20.44%、23.52% 和 19.98%。相应地，公司应收账款周转率分别为 7.27、5.85 和 5.79，回款效率持续下降。

截至 2026 年 1 月末期后，公司应收账款回款金额为 8115.95 万元，期后回款比例为 39.60%。

存货端同样面临隐患。报告期各期末，公司存货账面价值分别为 6990.15 万元、1.51 亿元及 1.50 亿元，占公司流动资产比例分别为 22.59%、31.59% 及 26.35%；存货跌价准备分别为 282.22 万元、684.93 万元和 1185.29 万元。相应地，公司存货周转率分别为 3.02、3.18 和 3.79。

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研发费用率下降，产能利用率起伏明显

本次 IPO，千分一拟募资 9.93 亿元，其中 3.92 亿元投向智能笔及智能生活产品生产基地项目；3.50 亿元投向总部及研发中心建设项目；剩余 2.50 亿元用于补充流动资金。

从费用结构来看，公司呈现典型的 " 重营销、轻研发 " 的特征。

报告期内，公司研发费用逐年增长，分别为 2722.67 万元、3266.32 万元和 5643.66 万元；但研发费用率不升反降，分别为 8.22%、5.14% 和 5.50%，整体处于下行区间。

反观销售费用，同期分别达到 4294.64 万元、8052.47 万元和 1.28 亿元；销售费用率稳定维持在 12% 以上，分别为 12.97%、12.66% 和 12.45%，营销投入力度远超研发。

余丰慧指出，虽然公司研发投入绝对金额逐年增加，但研发费用率的下降确实需要引起关注。在当前智能硬件行业技术迭代加速的背景下，维持或适当提升研发费用率对于确保企业持续创新能力至关重要。较低的研发费用率短期内或许不会显著影响产品迭代进度，但如果长期维持在低位，则很可能削弱企业在关键技术领域的投入，进而影响其核心技术壁垒的构建和巩固。因此，企业应在保证财务健康的前提下，合理规划研发投入，确保既能跟上行业技术发展步伐，又能有效支持长远战略目标的实现。

研发能力短板之外，报告期内千分一的产能利用率大幅波动，也让扩产的合理性备受外界与监管部门质疑。

报告期内，公司产能利用率起伏显著，各期分别为 62.06%、99.06% 和 70.81%。2024 年产能接近满负荷运转，但 2025 年产能利用率快速回落至 70.81%，产能尚未得到充分消化。不过，公司产销率较高，期内分别为 93.80%、79.81% 和 102.69%。

深交所在第二轮审核问询函中要求千分一结合公司产能利用率下滑、扩产速度远高于市场规模增速等，说明募投项目新增产能的必要性和合理性，详细分析未来产能消化安排，是否存在产能消化风险和因计提大额折旧导致业绩下滑风险，相关风险提示是否充分。

千分一对此回复：受业务规模快速提升影响，2024 年下半年，公司新增产线及相关设备，带动年度产能同比大幅增长 392.53 万支，受客户订单增加及亚马逊平台备货影响，公司 2024 年产量同比增加 586.53 万支，综合导致 2024 年产能利用率达到 99.06%，同比提升 37 个百分点。2025 年，公司产能利用率大幅下降，且产能远高于 2024 年，主要系公司产能增幅高于产量增幅所致。2024 年上半年各月产能相对较低，公司自 2024 年下半年开始扩产，月度产能由 2024 年 6 月的 59.77 万支增长至 2024 年 12 月的 145.42 万支，全年产能累计达 926.69 万支。2025 年，虽然公司未进一步大规模扩产，但 2024 年 12 月月度产能已相对较高，导致 2025 年全年产能同比大幅增长 95.63%。在此背景下，虽然公司产量同比大幅增长 365.66 万支，但仍低于产能增长量 886.20 万支，导致产能利用率同比下降 28.25 个百分点，具有商业合理性。

同时，公司募投项目扩产速度高于市场规模增速，主要系公司产能产量规模仍较小，近年来处于快速发展期，产销量增速远高于行业整体增速，具有商业合理性，募投项目新增产能具有必要性和合理性。

报告期内，千分一进行了两次股利分红，其中 2024 年 4 月进行分红 1000 万元，2025 年 5 月进行分红 3000 万元，累计分红 4000 万元。

股权结构上，截至招股说明书签署日，邓建直接持有公司 3.9942% 的股份，通过千分一投资间接持有公司 27.6799% 股份，通过千分一有为壹号间接持有公司 0.3291% 股份，合计持有公司 32.0032% 股份。邓建直接控制的股份比例为 3.9942%，通过千分一投资间接控制的股份比例为 27.9595%，通过千分一有为壹号间接控制的股份比例为 5.7932%，合计控制的股份比例为 37.7469%，为公司实际控制人。按照持股比例测算，实控人邓建可分得 1510 万元分红。

合规层面，公司存在行政处罚与被执行记录，暴露出日常运营合规管理的漏洞。

2024 年 2 月，中华人民共和国皇岗海关作出《行政处罚决定书》，认为公司 2024 年 1 月提交的报关单中申报货物总毛重与实际总净重不符，导致影响海关统计准确性，依照《中华人民共和国海关行政处罚实施条例》第十五条第一项以及《中华人民共和国海关行政处罚裁量基准（一）》的规定，公司违法行为属于一般情形，决定对公司作出处 0.15 万元罚款的处罚。公司已缴纳上述罚款。

另外，天眼查显示，公司于 2024 年 6 月 4 日被深圳市宝安区人民法院列为被执行人，累计被执行总金额为 46.62 万元。（港湾财经出品）

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