文 | 海山
来源 | 博望财经
5 月 11 日，深圳市长盈精密技术股份有限公司（以下简称 " 长盈精密 "）正式向港交所递交招股书，启动 "A+H" 双资本平台战略。中金公司担任独家保荐人。
深耕精密制造领域多年，长盈精密手握诸如 " 精密制造企业 "，叠满了 " 果链 "" 宁德时代供应商 "" 人形机器人零部件 ""AI 数据中心硬件 " 等多重热门赛道标签。
然而，近年来，长盈精密却陷入 " 增收不增利 " 的行业困境，主业盈利持续承压，盈利增长陷入瓶颈。与此同时，公司经营现金流大幅下滑、短期债务压力攀升等诸多隐患逐步浮出水面。
老牌精密制造巨头长盈精密是一家怎样的公司？此次赴港 IPO 能否顺利落地？值得关注。
增收不增利困局
长盈精密成立于 2001 年 7 月，主营业务是开发、生产、销售智能终端及电子产品精密零组件、新能源关键结构件及连接组件、具身智能与新兴科技硬件。
根据弗若斯特沙利文数据，2025 年，公司是按收入计的全球第五大智能终端及电子产品精密零组件制造商、按收入计的全球第二大新能源电池精密零组件制造商、按产品价值计的全球第四大人形机器人精密零组件制造商。
长盈精密营收规模持续扩容，增长势头稳健。招股书显示，2023-2025 年（以下简称 " 报告期 "），公司营收分别为 137.22 亿元、169.34 亿元、188.19 亿元。尽管增速有所放缓，仍保持双位数增长。公司最新财报显示，2026 年一季度营收达 51.31 亿元、同比增长 16.74%，规模扩张态势清晰。
来源：公司招股书
然而，亮眼的营收数据之下，长盈精密暗藏经营隐患，陷入增收不增利的尴尬困境。公司净利润呈现大幅波动的倒 V 走势，2024 年凭借处置子公司的一次性非经常性收益，净利润飙升至 8.40 亿元，拉高业绩基数，但该收益不具可持续性。随着 2025 年研发投入加码，公司净利润回落至 6.70 亿元，同比下滑 20.3%。
公司财报显示，2026 年一季度颓势延续，归母净利润 1.25 亿元，同比大跌 28.39%，营收与利润增速严重背离。
主业盈利能力弱化是长盈精密利润承压的核心根源。报告期内，公司整体毛利率分别为 18.2%、17.7%、17.8%，其中，2025 年核心新能源业务毛利率已下行至 13.8%，核心业务盈利溢价能力走弱。
同时，刚性成本持续侵蚀利润。报告期内，公司研发开支分别为 12.39 亿元、12.24 亿元及 13.94 亿元，对应研发费用率分别为 9.0%、7.2% 及 7.4%。2025 年，研发开支同比增加 13.84%。同期的一般及行政开支分别为 9.1 亿元、9.74 亿元、10.75 亿元。2025 年，行政开支增加约 1 亿元。
此外，同期公司销售及营销开支分别为 1.21 亿元、1.37 亿元、1.41 亿元，其中市场开发费支出 2870.3 万元、4315.7 万元、3769.3 万元，合计 1.1 亿元。
长盈精密存货规模逐年递增。报告期内，公司各期存货分别为 35.12 亿元、36.99 亿元、46.83 亿元，尤其是 2025 年同比大增 9.84 亿元。截至 2026 年 3 月末，存货进一步增至 48.51 亿元。其中，在产品、产成品和在途货物占比 9 成以上。
贸易应收款项及应收票据亦随着收入增长而水涨船高。报告期内，公司各期贸易应收款项及应收票据分别为 29.28 亿元、31.43 亿元、45.5 亿元，占营收的比例为 21.34%、18.51%、24.18%，2025 年增加 14.07 亿元。公司营收回款效率有所弱化。
但更为严峻的是公司的现金流状况。招股书显示，2025 年长盈精密经营活动所得现金流量净额约为 4.19 亿元，同比大幅下降 80.69%，远低于 2023 年的 20.78 亿元和 2024 年的 21.68 亿元。
长盈精密投资活动现金流净额持续为负，各期分别为 -12.21 亿元、-19.49 亿元、-27.15 亿元，三年累计 -58.85 亿元，主要系购买固定资产、理财产品所致。
大客户依赖难解
深耕精密智造领域的长盈精密，现已形成三大核心业务板块，分别为智能终端精密零组件、新能源关键结构件及连接组件、具身智能及新兴科技硬件。
其中，智能终端精密零组件是公司深耕多年的传统基本盘，行业地位稳固。数据显示，2023 至 2025 年，公司精密零部件销量连续突破百亿件，2025 年位列全球第五大智能终端精密零组件制造商。
然而，这条传统赛道已然触及增长天花板，增长动能表现疲软。报告期内，该业务收入分别为 95.03 亿元、110.6 亿元、110.52 亿元，2025 年营收增长近乎 " 停滞 "。营收占比从 2023 年的 69.2% 下滑至 2025 年的 58.7%，意味着公司传统主业的主力地位逐步弱化。
新能源业务是长盈精密的 " 第二增长曲线 "，公司聚焦车规级电池结构件、配电连接组件、氢燃料电池金属双极板等核心产品，赛道成长性突出。报告期内，该业务收入分别为 35.4 亿元、52.14 亿元、68.62 亿元，2024 年及 2025 年营收同比分别大涨 47.29%、31.61%，占公司总收入的比例由 25.8% 大幅提升至 36.5%，成为拉动公司营收扩容的引擎。
第三大业务为具身智能与新兴科技硬件，涵盖人形机器人关节、减速器结构件、灵巧手，以及 AI 数据中心高速线缆、液冷组件和商业卫星通信结构件等前沿品类。报告期内，该业务收入分别为 6697.2 万元、3028.7 万元、1.84 亿元。2025 年该板块收入占总营收达到 1%，但短期内难以形成有效增长支撑。
值得关注的是，在业务迭代升级的背后，长盈精密的客户集中风险持续放大。报告期内，公司前五大客户收入占比从 2023 年的 58.2% 升至 2025 年的 64.6%，超六成收入依赖少数头部客户，客户集中风险加剧。
其中，长盈精密新能源业务的高速增长离不开 " 客户 B" 的贡献，尽管招股书中未直接点名，但外界推测，" 客户 B" 极大概率是宁德时代。
招股书显示，2023 年，客户 B 为公司第二大客户，贡献营收 18.65 亿元，占比 13.6%；2024-2025 年跃升为第一大客户，营收贡献逐年攀升至 31.55 亿元、44.70 亿元，最新营收占比高达 23.8%，客户绑定深度持续加深。
除此之外，苹果、三星、特斯拉等均为核心客户，均具备强周期属性，若头部客户压缩订单、压减采购价格或更换供应商，公司营收与盈利将遭受冲击。
此外，长盈精密超四成营收来自海外客户，生产基地分布在越南、墨西哥、马来西亚等多个国家，国际贸易政策、地缘摩擦、海外用工成本上涨、区域关税调整，都会直接影响海外订单交付与盈利水平，单一区域、单一客户的经营抗风险能力偏弱。
新故事成色待检验
冲刺 "A+H" 上市的长盈精密，正全力向资本市场讲述全新的科技转型故事。截至递表，长盈精密已具备为一家全球知名新能源汽车及人形机器人企业单款产品提供超过 100 个 SKU 及累计向此客户提供超过 400 个 SKU 的跨品类供应能力。2025 年全年，累计交付 68.9 万件人形机器人精密零组件。
随着 2025 年 12 月深圳智能机器人产业园正式投产，长盈精密构建了人形机器人高端总装与整机组装产能。按 2025 年产值统计，公司以 3.3% 的市占率，位居全球行业第四。
不过，新赛道突围仍面临诸多不确定性。当前人形机器人行业仍处于商业化初期，市场普及、订单放量节奏尚未明确，公司新增产能短期难以满负荷运转，或面临产能闲置、投资回本周期拉长等问题。同时，AI 硬件、卫星通信等新兴业务仍处于培育阶段，短期内无法形成稳定营收，难以承接传统业务的增长压力。
长盈精密面临的负债端压力同样不容忽视。招股书显示，截至 2025 年末，公司流动负债总额为 130.2 亿元，流动资产总额为 121.4 亿元，公司净营运资本由 2024 年末的 4.22 亿元转为负 8.81 亿元，流动比率仅为 0.93，短期偿债压力较大。
另据公司财报，2026 年一季度，公司短期借款为 70.56 亿元，而账面货币资金仅为 21 亿元，资金缺口持续扩大。
此次赴港上市成为长盈精密破局的关键举措。招股书显示，公司拟将募资用于未来五年的产能布局与扩张、新兴科技研发、智能制造升级、全球布局和本地化服务能力、战略投资和收购，同时还包括偿还部分短期有息银行借款及补充营运资金。
总体来看，长盈精密拥有扎实的精密制造产能与供应链基础，机器人新赛道成长性突出，全球化布局优势明显。此次 A+H 上市，既是缓解财务压力的现实需求，更是公司从传统代工制造向高端科技智造转型、重塑资本市场估值体系的关键一步。
长盈精密此次赴港 IPO 最终能否成功，我们将持续关注。
