近日，AI"Token 工厂 " 北京硅基流动科技股份有限公司（下称硅基流动）向港交所递交招股书。
成立不到三年，硅基流动 2025 年的营收涨幅高达 653.2%，但未实现盈利。随着公有云业务占比首次过半，公司整体毛利率由正转负，Token 越卖越亏。
阿里、华为、美团加持
据了解，词元又称为 Token，是 AI 模型在推理过程中处理的基本数据单元，类似于自然语言中的单词或子词，既是生成的输出单位，也是衡量计算消耗和计费的基本指标。硅基流动也被称为 AI"Token 工厂 "。
据弗若斯特沙利文资料，按 2025 年的词元年吞吐量计，硅基流动是中国最大的独立生态词元供应商，在中国所有词元供应商中排名前五。
截至 2026 年 4 月，硅基流动的平台有超 1000 万名注册用户，日均词元吞吐量约为 5785 亿次，2026 年 4 月的单日最高词元吞吐量约为 1.07 万亿次。截至 6 月 21 日，硅基流动已为超过 1.3 万家企业客户提供服务，并且平台累计支持总量超 170 个模型。
2025 年春节，DeepSeek 爆火，让硅基流动也站在聚光灯下。招股书称，2025 年 2 月，硅基流动在业内首次推出了基于国产芯片的 DeepSeek R1 和 V3 词元服务。
硅基流动表示，这项服务在行业内首次成功将国产芯片用于词元推理业务，展示了国产 AI 芯片架构在生产级推理工作负载上的商业可行性及实用性，并提升了公司的公众形象。公司开始大规模商业化部署跨芯片及多模型适配。
硅基流动成立于 2023 年 8 月，创始人是今年 45 岁的袁进辉。
招股书介绍，2008 年 7 月，袁进辉取得中国清华大学计算机科学与技术博士学位。2013 年至 2016 年，袁进辉担任微软（中国）有限公司主管研究员，期间主导开发当时全球最快的大规模主题模型训练系统 LightLDA。2017 年，袁进辉创立北京一流科技有限公司（OneFlow），并主导 OneFlow 深度学习框架的开发，专注提升算法研发效率及硬件利用率，推动科研创新与可扩展算力性能的融合。
硅基流动至今还不到三年。成立当年，硅基流动完成了天使轮融资，投资者包括北京创新工场、苏州耀途、奇绩创坛及王慧文（美团联合创始人）等，估值 2.8 亿元。
2024 年至 2026 年，硅基流动又进行了六轮融资，吸引了华为、壁仞科技、美团、阿里、商汤、国泰君安、纪源资本等在内的诸多投资者，估值升至 B+ 轮的 77.4 亿元。
股权结构方面，袁进辉及雇员激励平台为公司控股股东，合计掌控 44.48% 投票权。其中，袁进辉直接持股 14.35%，是单一最大个人股东。硅基创新、硅基未来、硅基探索、硅基卓越为雇员激励平台，合计持股 30.14%。
阿里巴巴通过杭州多项网络科技有限公司持股 7.42%，是最大的外部机构股东。华为通过哈勃科技持股 4.07%。美团通过天津三快科技有限公司持股 1.05%。
公有云服务贡献超过半数
目前，硅基流动已与 AI、互联网、能源、金融及电信等领域的客户，以及芯片设计商及模型开发者等建立关系。在公有云市场，硅基流动已成为开发者社区的 AI 基础设施平台。在私有云市场，硅基流动通过昇腾、沐曦及摩尔线程等国内芯片平台进行大规模部署，与中国国内算力生态系统建立深度整合。
从业务模式来看，硅基流动的业务主要包括公有云服务及本地部署解决方案。
2024 年，本地部署解决方案给硅基流动贡献了 85.4% 的收入，实现营收 627.7 万元，彼时公有云服务营收占比仅 14.6%，实现营收 106.9 万元。
到 2025 年，公有云服务收入跃升至 2926.1 万元，占总收入的比重攀升至 52.9%；本地部署解决方案收入为 2606.9 万元，占比降至 47.1%。
硅基流动表示，公有云服务方面，人工智能应用的快速普及和使用词元供应服务的开发者及企业的生态系统不断扩大，推动平台的采用范围扩大。
招股书显示，公有云服务平台在用户规模及词元吞吐量方面均实现快速增长。2024 年 12 月至 2025 年 12 月，平均每日词元吞吐量增长 241.1%，并在 2025 年 12 月至 2026 年 4 月进一步增长 254.7%。2024 年 12 月至 2025 年 12 月，累计注册用户数量增加约 72 倍，并在 2026 年持续增长。
不过，公有云服务规模快速增长推高了庞大的算力成本，销售成本也在上涨。
招股书显示，硅基流动的销售成本由 2024 年的 445.2 万元增加至 2025 年的 6863.2 万元。
硅基流动表示，销售成本主要包括算力资源成本、技术服务费、雇员福利开支以及其他。其中，2025 年，算力资源成本的费用达到 5962.7 万元，占总销售成本的 86.9%。
硅基流动称，由于产生了大量前期直接算力资源成本，确保充足的算力并为快速扩大的用户基础维持高服务可用性，2024 年与 2025 年，公有云服务录得毛利率分别为 -271.6% 与 -119.0%。
不过，据媒体报道，今年以来一路走高的 Token 价格迎来反转。进入 6 月，全球多家大模型厂商开始重新调整 Token 价格，包括 OpenAI 在内，多家大厂先后被曝将下调 Token 价格。摩根大通预测，未来 12 个月内 Token 单位价格还将再降 40% 以上。
硅基流动提示，随着模型推理引擎对于运行 AI 模型变得日益重要，竞争可能会进一步加剧，使公司更难以实现产品及服务差异化、维持定价能力及实现可持续的盈利能力。如果公司无法提供满足或超越客户不断变化的性能预期的产品或服务，或未能跟上创新周期的步伐，产品及服务可能会失去竞争力，导致定价能力下降，或错失商业机遇。
另一块业务本地部署解决方案本质上以项目为基础。招股书显示，2024 年至 2025 年，本地部署客户数量减少 28.6%，而同期平均每名客户收益则大幅增加 481.4%，反映向具有较高合约价值的大型企业部署转变。
2024 年，本地部署解决方案的毛利率为 92.4%，2025 年降至 82.5%。硅基流动表示，此业务线的毛利率保持在高位，主要因为该服务相对标准化，且在提供时不会产生额外的算力资源成本。该高利润率业务作为稳定的经营现金流量来源，即使公司大量投资于公有云扩张，也能确保整体现金生成能力。
营收暴增，亏损飙升
招股书显示，硅基流动 2024 年营收为 734.6 万元，2025 年跃升至 5533.0 万元，同比涨幅高达 653.2%。但同期年内亏损从 8191.5 万元扩大至 3.45 亿元。
2023 年（8 月 29 日至 12 月 31 日）、2024 年及 2025 年，硅基流动合计亏损近 4.4 亿元。
2025 年，硅基流动研发开支达到 2.09 亿元，占当年总收入的 378.1%。此外，硅基流动 2025 年的销售及营销开支达到 8374.3 万元，其中 5421.3 万元花在了推广算力资源成本，占销售及营销开支的 64.7%。
更值得关注的是毛利率的变化。硅基流动整体毛利率从 2023 年（8 月 29 日至 12 月 31 日）的 83.3% 降至 2024 年的 39.4%，2025 年由正转负，跌至 -24.0%。
硅基流动在招股书中表示，2025 年，整体毛利率由正转负，是由于公有云业务的快速扩张改变了硅基流动的整体收入结构。
硅基流动称，预计将于 2026 年底前达到港交所上市规则第十八 C 章所界定的商业公司的收入要求。
资金链方面，招股书显示，2025 年，硅基流动经营活动所用现金净额为 -1.74 亿元。截至 2025 年，公司账面持有的现金及现金等价物为 1.72 亿元。
硅基流动解释称，公司经营现金流出，一方面因为重大的研发开支，包括适配新型 AI 模型与芯片架构、推进大规模推理技术、开发算力资源编排系统，以及就大规模词元生成及相关服务开展严格测试与验证所需的大量算力资源成本，以及研发人员的员工成本。
另一方面，公司处于商业化早期阶段，导致初步收入基础尚未超过为确保充足的算力并为快速扩大的用户基础维持高服务可用性所需的大量前期算力资源成本，以及支持业务迅速扩张的其他重大经营现金流出，包括促销算力资源成本（如派发免费词元代金券）、所有营运职能的员工队伍扩充等。
此外，硅基流动的负债净额从 2024 年的 7782.8 万元增至 2025 年的 3.89 亿元。硅基流动表示，这主要是由于年内亏损增加 3.46 亿元，及确认赎回负债 3.91 亿元，部分被股东出资 3.60 亿元，及以股份为基础的付款储备增加 4250 万元所抵销。
