（来源：猫哥读研报）

7 月 13 日，花旗发布最新研报认为，生益科技的盈利能力，正在迎来新一轮跃升。

生益科技最新发布的 2026 年上半年业绩预告，不仅远超市场预期，更重要的是，它证明了一件事，AI 带来的已经不只是收入增长，而是高端产品占比持续提升，推动公司盈利能力进入加速释放阶段。

花旗认为，随着 AI 覆铜板需求不断增长、英伟达新平台陆续放量以及国产供应链价值持续提升，生益科技未来仍具备较大的成长空间，因此维持 " 买入 " 评级，目标价 195 元，并表示近期股价回调反而提供了更好的布局窗口。

一、最大的超预期，不是利润增长，而是利润质量明显提高

先来看这次业绩。生益科技预计 2026 年上半年实现归母净利润 31 亿 -33 亿元，同比增长 117%-131%。

如果按照中值计算，第二季度单季利润约 20 亿元，再次创出历史新高，同比增长约 135%。

这个数字本身已经非常亮眼。但花旗更关注的是另一件事。

如果剔除约 3.8 亿元非经常性收益，公司核心经营利润依然实现翻倍增长，而且明显超过花旗此前的预测。

为什么会超预期？答案不是销量暴涨，真正推动利润爆发的是产品结构。

花旗认为，公司越来越多产能开始转向 AI 覆铜板，而 AI 覆铜板毛利率明显高于传统产品，因此即使销量增长没有利润增长那么夸张，公司整体盈利能力依然快速提升。

这意味着，未来利润增长将越来越依赖高端产品占比，而不仅仅依赖出货数量，这也是市场最喜欢看到的一种成长模式。

二、AI 覆铜板占比不断提升，盈利能力还会继续提高

花旗认为，这一轮最大的变化，就是 AI 产品占比正在持续提升。

去年，AI 覆铜板约占公司销量 10%。

到了 2026 年中，预计已经提升到 15% 左右。

随着英伟达下一代 Vera Rubin 平台开始放量，到 2026 年底，这一比例有望进一步接近 20%。

很多人可能觉得，从 10% 提升到 20%，看起来并不算特别大。

但关键在于，高端 AI 覆铜板利润远高于普通产品。

因此，每提升一点 AI 产品占比，公司整体毛利率都会继续改善。

这也是花旗在今年 6 月大幅上调生益科技 2026 年至 2028 年盈利预测 28%-34% 的主要原因。

换句话说，公司未来最大的成长动力，不再只是产能扩张，而是产品结构持续升级。

三、为什么花旗更看好生益，而不是深南电路？

同一天，深南电路也发布了业绩预告。

但花旗明确表示，在整个 AI 覆铜板和 PCB 产业链里，目前更偏好生益科技。

原因很简单。按照花旗测算，深南电路第二季度核心利润同比增长约 71%，而生益科技核心利润同比增长约 112%。

两家公司都受益于 AI，但生益科技利润增长更快。

为什么会这样？因为 AI 时代，材料端正在享受更大的产品升级红利。

随着服务器规格不断提升，对高速、高频、高可靠性的覆铜板需求快速增加，高端材料的重要性越来越高。

因此，作为材料龙头，生益科技正在获得比传统 PCB 企业更高的盈利弹性。

四、生益科技最大的护城河，是率先进入英伟达供应链

很多投资者关心，公司为什么能够持续享受高估值？

花旗认为，核心有三个原因。

第一，公司全球市场份额持续提升。2007 年，公司全球覆铜板市场份额只有约 8%。到了 2024 年，已经提升至 13%，过去十几年，公司一直在不断抢占全球市场份额。

第二，公司是国内最早进入英伟达 AI 供应链的覆铜板企业之一。

这一点非常关键。因为 AI 服务器认证周期长、技术门槛高，一旦进入供应体系，后续订单通常具有较强持续性。

第三，国产替代正在提升国产材料价值。花旗认为，在全球供应链调整背景下，越来越多客户希望提高本土供应比例，这也进一步增强了国内高端材料企业的竞争优势。

因此，公司不仅享受 AI 需求增长，同时还受益于全球供应链重构。

五、为什么花旗敢给 195 元目标价？

很多投资者看到 195 元目标价，第一反应都会觉得估值是不是太贵了。

但花旗认为，高估值背后是高成长。他们给予生益科技 2027 年 56 倍 PE 估值，高于历史平均水平，主要基于几个逻辑。

首先，公司预计 2025 年至 2028 年 EPS 复合增速约 45%。

其次，未来几年 AI 覆铜板收入占比仍将持续提升，公司盈利还有继续上修空间。

最后，公司在英伟达平台上的份额不断提升，从 GB200、GB300 到未来 Vera Rubin 平台，市场份额仍有进一步扩大的可能。

在花旗看来，高估值不是因为市场情绪，而是因为未来盈利增长速度足够快，只要盈利持续兑现，高估值就有支撑。

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特别声明

研报原文：Citi- 生益科技（600183.SS）2026 年上半年初步盈利预警超预期