天齐锂业（002466.SZ / 09696.HK）投研报告
一、标的画像（硬数据） 1.1 主营业务拆分（近三年）
业务板块
2025 年营收
占比
2024 年营收
2023 年营收
锂化合物及衍生品（碳酸锂 / 氢氧化锂等）
56.97 亿
55.06%
锂矿（泰利森格林布什锂精矿等）
46.29 亿
44.74%
其他
0.20 亿
0.20%
合计
103.46 亿
130.63 亿
405.03 亿
注：2024/2023 年细分口径以 " 化学原料及化学制品制造 "" 采选冶炼 " 列报，本质同口径——上游锂资源 + 中游锂化合物双轮驱动，资源端自供率高是公司最核心的盈利差异点。1.2 行业排名与地位
资源端：控股子公司文菲尔德持有格林布什矿（Greenbushes）51% 股权——全球品位最高、成本最低、在产规模最大的硬岩锂矿；参股智利 SQM 23.77%A 类股权——全球最大盐湖提锂资源之一。全球锂资源 " 锂矿 + 盐湖 " 双顶级布局，A 股唯一。
行业排名：申万三级 " 锂 "（240503）样本 7 只，按市值 2026Q1 排序为赣锋锂业（1073 亿）> 天齐锂业（795 亿）> 中矿资源等，天齐稳居行业第二，但资源禀赋质量公认第一。
定性：全球锂资源龙头（资源禀赋口径第一），A 股锂资源稀缺标的。
1.3 概念炒作标签（东方财富 / 同花顺口径，取 3 个核心）
锂矿（核心，权重最高）
盐湖提锂 / 锂资源（SQM 参股 + 西藏扎布耶）
固态电池材料 / 新能源金属（下游动力电池 + 储能产业链）
1.4 稀缺属性
✅A 股稀缺：同时拥有全球顶级硬岩锂矿（格林布什）+ 全球顶级盐湖（Atacama via SQM）股权，" 矿 + 盐湖 " 双布局在 A 股无可替代；且泰利森三期扩产、奎纳纳 / 张家港氢氧化锂产能陆续投产，构成资源 + 产能双重稀缺。
二、股东与资本动作（公告溯源） 2.1 实控人结构
股东
持股数
性质
成都天齐实业 ( 集团 ) 有限公司
4.16 亿股
24.40%
第一大股东（民营）
HKSCC NOMINEES LIMITED
2.29 亿股
13.43%
H 股托管（含流通 H 股）
香港中央结算
0.76 亿股
4.45%
深股通
张静
0.69 亿股
4.03%
实控人家族成员
2.2 近 6 个月资本动作（公告逐条溯源）
日期
类型
内容
价格 / 金额
2026-02-04
H 股配售 + 可转债
配售 6505 万 H 股 + 发行 26 亿元可转债，用于锂领域战略发展 / 并购
H 股配售价 45.05 港元，可转债转股价 49.56 港元，合计募资约58.6 亿港元
2026-04-27
股权激励行权
2024 年 A 股限制性股票激励计划第一个解除限售期条件成就，92,958 股解除限售；同时回购注销113,113 股（离职 + 业绩未达标）
回购价16.71 元 / 股
2026-06-10
生产经营
泰利森第三期化学级锂精矿工厂发生局部火情公告
2026-06-29
股权激励
回购注销部分限制性股票暨通知债权人
16.71 元 / 股
2026-07-07
债务融资
债务融资工具获准注册
2026-07-14
业绩预告
2026 半年度归母净利28.5 亿 ~42.5 亿，同比增 3276%~4935%
债券付息
2025 年度第一期科技创新债券付息完成
2026-07-24
战略入股
全资子公司射洪天齐1.5 亿元认购欣旺达动力新增股份 7921.81 万股（持股 0.55%），绑定下游储能龙头
1.5 亿元
2.3 市值管理 / 维稳股价迹象判定
股权激励行权价 16.71 元，当前股价 43.88 元，行权价深度倒挂（浮盈约 162%），构成强正向激励，但非维稳型回购——本次是 " 未达标 + 离职 " 被动注销，规模仅 11.3 万股，影响极小。
H 股配售 + 可转债属扩张型融资而非维稳，且配售价 45.05 港元（约 ¥ 41.5）接近现价，摊薄约 4%H 股，对 A 股情绪偏中性略负面。
战略入股欣旺达动力是产业链上下游锁定，释放 " 资源巨头看好动力电池 / 储能长期需求 " 信号，属产业协同维稳预期。
定性结论：无明显市值管理 / 维稳股价动作。公司当前处于业绩强复苏 + 主动扩张阶段，资本动作以 " 融资扩产 + 下游绑定 " 为主，而非回购护盘。股权激励行权价虽倒挂，但是历史授予，并非新维稳工具。
三、风险项
风险维度
状态
2025 年报审计意见
标准无保留意见（数据接口可查，公司正常披露）
净资产是否为负
否（每股净资产 27.17 元，归母净资产 464 亿）
净利润是否连续亏损
否（2025 年归母净利 4.63 亿转正，2026Q1 单季 18.76 亿，半年报预增 28.5~42.5 亿）
审计意见非标
质押风险
控股股东天齐实业无高比例质押暴露（风险事件查询 " 暂无风险事件 "）
泰利森三期火情
观察（2026-06-10 公告局部火情，需跟踪复产进度）
ST 触发判定：否✅——不触及任何 ST/*ST 条件。
四、估值（行业适用指标：PE + PB，能源金属属强周期，以 PE ( TTM ) 为主、PB 为锚） 4.1 行业估值分位（申万三级 " 锂 "240503 + 二级 " 稀有金属 "）
指标
行业值
天齐当前
天齐 5 年分位
PE ( TTM )
锂行业加权约 26.23~37.81
91.15%（极高）
PB ( LF )
行业约 2.24~3.66
1.62
30.02%（低位）
PS ( TTM )
约 7.3
行业 PE 25%-75% 分位区间约 20x~40x（5 年口径，周期高点回落后中位下移）；PB 25%-75% 分位约 2.0x~4.0x。4.2 可比公司交叉验证
公司
股价
赣锋锂业 ( 002460 )
27.0
2.23
2026Q1 净利 18.37 亿，扭亏
永兴材料 ( 002756 )
25.2
1.86
锂云母自给，低负债
雅化集团 ( 002497 )
22.0
1.78
民爆 + 锂双主业
天齐锂业
资源禀赋最优
4.3 合理估值区间（PE 贴现法）
采用2026 年一致预期 EPS 4.79 元（机构一致预期净利润 82.07 亿）：
合理市值 =EPS2026E × 行业 PE 中位区间
下限：4.79 × 22（行业中位偏下）=105.4 元→对应市值约 1804 亿
上限：4.79 × 30（行业中位偏上）=143.7 元→对应市值约 2460 亿
但上述为静态 PE 法，周期股高位易高估。用 PB 锚更稳：每股净资产 27.17 元 × 行业 PB 中位 2.5x ≈ 68 元 / 股，对应市值约 1165 亿。
PE 法合理区间：¥ 105 ~ ¥ 144 → 市值1800 亿 ~2460 亿
PB 法合理区间：约¥ 54~76（PB 2.0x~2.8x）→ 市值925 亿 ~1300 亿
综合合理市值区间：¥ 1000 亿 ~ ¥ 1300 亿（取交集偏保守，对应股价约¥ 58~ ¥ 76）
4.4 估值评分
评分：7 / 10
判定理由：当前 PE ( TTM ) 33.65x 处于个股 5 年 91% 分位（极高），但 PB 仅 1.62x 处 30% 分位（低位）——估值 "PE 高、PB 低 " 的矛盾源于 2024 年巨亏（净利 -79 亿）导致 TTM 分母仍含亏损期，随 2026 年业绩高增兑现，PE 将快速向动态 PE（当前仅 10.02x）收敛。按动态 PE 看被低估，按静态 TTM 看偏高，综合给 7 分（中等偏上，非极低估）。
一年一倍者众，三年一倍者寡。
努力追寻一条成熟、稳健、低回撤、可持续、可传家的投资之道，穿越牛熊，穿越周期。
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