现货黄金已连续五周在 4000 美元 / 盎司附近反复拉锯。上周金价一度跌破 4000 美元至 3982.32 美元 / 盎司，随后反弹至 4166 美元 / 盎司，但在强劲就业数据打压下再度回落，最终收于 4052 美元 / 盎司，周线上涨 0.85%。

五周以来，金价始终未能有效站稳 4100 美元，却也从未彻底失守 4000 美元。这一窄幅震荡格局下，市场目光全部聚焦于下周（7 月 28-29 日）的美联储 FOMC 议息会议，加息预期的演变方向将成为决定金价方向的关键变量。

永赢基金经理刘庭宇对第一财经记者分析称，当前金价在 4000 美元附近 " 对利空逐步钝化、对利好重新敏感 "，底部特征逐渐显现。中金公司研报亦测算，当前 4000 美元左右的黄金价格中已充分定价了 3 至 4 次的加息空间，待油价上涨进一步反映在美国短期通胀数据后，市场对加息预期的定价或有望修正。

金价始终无法站稳 4100 美元上方，最大的压制来自加息预期的急速升温。

美国劳工部数据显示，截至 7 月 18 日当周，美国首次申请失业救济人数环比减少 2.2 万人至 18.7 万人，降至 1969 年 9 月以来最低水平，且大幅低于市场预期。劳动力市场强劲表现推动联邦基金期货市场定价下周 FOMC 会议加息概率接近 38%，而一周前尚不足 12%。

油价飙升进一步推升加息预期。7 月中旬以来美伊冲突再度升级，霍尔木兹海峡航运受阻，布伦特油价重回每桶 100 美元上方，WTI 原油一度大涨 8%。华泰证券分析指出，当前霍尔木兹与曼德双重受扰，估算布伦特原油已包含约 20 美元 / 桶的地缘溢价，若海峡长期封锁，通胀黏性可能进一步上升。油价高企引发的通胀担忧持续强化加息押注，进而提振美元和美债收益率。

瑞银财富管理指出，金价近期在 4100 美元 / 盎司附近盘整，美伊紧张局势持续给黄金带来压力，油价上涨可能推高利率的前景构成主要压制。美国 6 月 CPI 数据令市场稍感宽慰，短期内美联储或无须立即加息，但市场仍在消化美联储主席沃什的鹰派信号及债券市场对利率走高的预期。

该机构进一步分析称，若美国经济意外走强、就业数据趋紧，叠加油价进一步上行，黄金短期将面临下行压力，金价可能下探 3850 美元 / 盎司，且下行风险加大。

展望下周，市场将迎来美联储、英国央行和日本央行三大政策决议叠加的 " 超级央行周 "，FOMC 会议无疑是核心焦点。

FXTM 高级市场分析师 Lukman Otunuga 指出，地缘政治、美联储决议及 PCE 通胀数据都可能影响 7 月底金价收官表现。若通胀偏热，9 月加息预期将进一步升温，4000 美元将成为明确的下行目标；若价格压力出现降温迹象，黄金或获得喘息机会。

欧洲央行方面，7 月 24 日该行维持基准利率于 2.25% 不变。上个月，欧洲央行将利率上调 25 个基点至 2.25%，并表示当前政策利率将 " 暂时 " 保持不变，但美伊停火局面破裂后，大宗商品市场出现 " 严重变化 "，能源冲击对通胀的全部影响尚未显现。

瑞士百达财富管理高级经济学家高碧雅（Nadia Gharbi）分析，除非未来几周油价明显回落，否则欧洲央行 9 月加息可能性仍然较高。不过她同时指出，当前市场加息预期过于激进。高碧雅认为，市场已计入到明年 6 月前近 70 个基点的额外紧缩幅度——而第二轮通胀效应尚未显现，美国劳动力市场正逐步降温，经济基本面依然疲弱，并受到能源冲击的进一步拖累。

投资需求不足，长期叙事仍具支撑

当前黄金市场面临的核心问题是投资需求不足。瑞银估算，每季度约 500 吨的投资需求才能推动金价上行，而投资需求加速需依赖美国增长叙事转向宽松货币政策或滞胀情景。随着消费支出放缓、实际工资增长趋弱及 AI 投资增速明年环比缓和，美国政策利率终将下降，下一次降息或于 2027 年 3 月开启。利率重新定价应与美元走软及去美元化进程同步。

技术面上，交易人士分析称，下半年来，金价两次低点（3943 美元、3959 美元）逐渐抬升，而两次高点（4202 美元、4165 美元）逐渐降低，形成三角震荡整理格局，预示金价暂无单边趋势方向。多位分析师认为，4000 美元仍是结构性底部，若有效跌破可能打开下探 3950 美元和 3900 美元的空间；若该水平守住，金价则有望反弹至 4100 美元和 4200 美元。

瑞银分析指出，短期来看市场陷入僵局，若投资活动未见回升，风险偏向下行。但长期而言，金价跌破 3850 美元的概率不大，短期走弱并非放弃黄金的理由，长期叙事依然清晰。即便 AI 支出延缓经济放缓，长期债务担忧、美元高位及全球美元敞口过高，仍为黄金走强留下空间。瑞银维持黄金 2026 年 9 月、12 月及 2027 年 3 月、6 月目标价分别于 4400、4600、5000、5200 美元 / 盎司，从多元化配置角度仍看好黄金，尤其对于偏好实物资产并具跨世代视角的投资者。

国金宏观宋雪涛团队 7 月 24 日研报认为，7 月 20 日以来的金银反弹是 " 科技动量瓦解、资金向外轮动的结果，而非新一轮趋势性行情的确认 "。黄金尚未明显突破 4 月下旬至今的下行通道，央行购金、ETF 流入和投机仓位改善幅度均有限。下半年黄金更可能演绎 " 震荡修复 " 而非单边上涨，年底目标区间 4300 至 4500 美元 / 盎司。

( 本文来自第一财经 )