方正证券发布研报称，传统益生菌市场稳步扩容，下一代益生菌商业化加速落地，全球益生菌市场或长期高景气，整体规模有望在 2035 年后突破 3000 亿美元。考虑下游品牌格局相对分散，中游菌粉及制剂生产环节格局更为集中，且中国市场正处于国产替代红利期，因此建议重点关注国内掌握大量自主专利功能菌株资源并具备一定菌粉及制剂生产能力的头部企业。

方正证券主要观点如下：

健康产业领衔，欧美地区主导，万亿益生菌市场提速扩容，产业格局中游集中、下游分散

2025 年全球益生菌终端市场规模为 867 亿美元，2025-2030 年、2030-2035 年 CAGR 分别为 11.8%、13.1%，2035 年或达 2796 亿美元 ;2025 年原菌粉市场规模为 33 亿美元，两阶段 CAGR 对应 8.1%、11.1%，2035 年或增至 82 亿美元。下游应用结构持续迭代，人体健康占菌粉市场 6 成份额，2025-2035 年 CAGR 为 10.8%，驱动为大众健康认知提升、行业监管完善、药用菌株需求扩容 ; 乳制品占约 3 成份额但持续下滑，主要受制于行业消费增量不足。饲用益生菌受益替抗刚需稳健增长，宠物、农业、个护等新兴应用领域涌现，推动农业及其他领域以 12% 的 CAGR 高速增长。区域上，欧美平分全球半数市场，中国菌粉全球占比由 2020 年 13.6% 升至 2025 年 14.8%，2024 年终端补剂份额 20.5%，位居全球第三，未来增速领先欧美。产业链维度，上游外资主导、国产加速替代 ; 中游外资双寡头垄断中高端市场，微康益生菌等国产企业加速突围 ; 下游品牌格局分散，美国市场最甚，中国市场适中。

场景拓展及技术创新推动传统益生菌稳步增长，创新突破及合规完善助力下一代益生菌高速扩容

技术与产品迭代支撑传统益生菌稳步增长，应用场景从食品饮料持续拓展至农业、个护等多元领域 ; 并依托 AI 实现精准复配，叠加各类锁活工艺突破，破解菌体失活痛点、提升定植功效 ; 剂型持续创新，软糖、咀嚼片等新剂型增速显著领先行业。以 AKK 菌为代表的下一代益生菌凭借靶向精准干预的独特优势，叠加全球合规体系持续完善，商业化进程加速。2025 年全球 AKK 菌市场规模 2.1 亿美元，预计 2032 年达 10.9 亿美元，2025-2032 年 CAGR 高达 26.5%，灭活后生元为核心增长动力。当前 AKK 赛道欧美领跑、中日韩追赶，国内企业凭自主专利菌株与合规资质突围，但受基础研究、技术工艺、临床数据、监管安全体系等制约，产业化仍存优化空间。

风险提示：终端需求增速不及预期，原料供给短缺与价格大幅波动，行业竞争格局恶化，监管政策发生不利变动，技术创新进程受阻，临床功效数据不足，食品安全及虚假宣传损害消费者信任。