来源：新浪港股 - 好仓工作室

加盟主导的 " 餐饮 + 零售 " 双轨模式

袁记云饺以 " 袁记云饺 " 餐饮品牌为核心，采用 " 手工现包现煮 " 运营理念，通过堂食、外带、外卖三种形式提供饺子、云吞等产品。截至 2026 年 5 月 31 日，公司拥有 4,773 家门店，其中加盟店占比超 90%。同时通过 " 袁记味享 " 品牌拓展预包装食品零售业务，形成 " 餐饮 + 零售 " 一体化模式。

公司主要通过向加盟商销售馅料、面皮等原材料及提供加盟管理服务获取收入。2023-2025 年，来自加盟商的收入占比分别为 94.9%、94.8% 及 94.7%，加盟模式为绝对收入支柱。

三年营收复合增长 17.3%，2026 年前五月增速 39.8%

公司收入从 2023 年的 20.26 亿元增长至 2025 年的 27.95 亿元，年复合增长率 17.3%。2026 年前五个月收入达 13.06 亿元，较去年同期增长 39.8%，增速显著加快。

收入增长主要得益于门店数量扩张，门店总数从 2023 年初 1,990 家增至 2026 年 5 月末 4,773 家，三年增幅达 140%。但需注意 2025 年收入增速已从 2024 年的 26.4% 放缓至 9.1%，反映单店增长乏力。

净利润两年波动 54.9%，2026 年前五月激增 175.3%

净利润表现呈现剧烈波动，2023 年净利润 1.67 亿元，2024 年下滑 15.0% 至 1.42 亿元，2025 年反弹增长 39.9% 至 1.99 亿元。2026 年前五月净利润达 1.57 亿元，已接近 2025 年全年水平。

利润波动主要受股份支付费用影响，2024 年计入营业开支的股份支付达 3,808.8 万元，较 2023 年的 830.6 万元激增 358.6%。若剔除股份支付等非经常性项目，经调整净利润 2023-2025 年分别为 1.79 亿元、1.80 亿元及 2.62 亿元，表现相对稳定。

毛利率维持 23%-25%，预包装业务波动 37.1%

公司整体毛利率保持在 23%-25% 区间，2023-2025 年分别为 25.9%、23.0% 及 24.9%。2026 年前五月毛利率提升至 28.4%，主要得益于原材料成本下降及产品结构优化。

分业务看，向加盟商销售原材料的毛利率长期低于加盟服务毛利率：- 馅料销售毛利率：2023-2025 年分别为 30.1%、26.5% 及 29.8%- 面皮销售毛利率：同期分别为 16.8%、15.6% 及 21.0%- 加盟服务毛利率：同期高达 79.8%、82.7% 及 84.0%

值得注意的是，袁记味享预包装业务毛利率波动较大，2023-2025 年分别为 21.6%、13.3% 及 23.5%，2026 年前五月大幅提升至 37.1%，主要受猪肉价格下降及渠道结构优化推动。

净利率波动特征明显，2026 年前五月达 12.0%

净利率走势与净利润基本一致，2023 年为 8.2%，2024 年降至 5.5%，2025 年回升至 7.1%，2026 年前五月进一步提升至 12.0%。经调整净利率（非国际财务报告准则计量）则相对稳定，2023-2025 年分别为 8.8%、7.0% 及 9.4%。

7% 收入依赖加盟商，预包装业务增速 172.6%

公司收入结构高度集中，2025 年来自加盟商的收入占比达 94.7%，其中：- 向加盟商销售原材料收入占比 88.6%- 加盟服务收入占比 6.1%- 直营店收入仅占 1.8%- 预包装食品收入占比 3.4%

预包装业务虽占比不高但增速显著，收入从 2023 年的 0.54 亿元增长至 2025 年的 0.96 亿元，年复合增长率 38.5%，2026 年前五月达 0.69 亿元，同比增长 172.6%。

关联采购三年增长 194.5%，占比升至 3.6%

2023-2025 年，公司向关连方采购金额分别为 1,650 万元、3,530 万元及 4,860 万元，占同期销售成本的比例分别为 1.1%、1.8% 及 2.3%。主要向梵来之味采购汤底及酱料包，向汇丰园采购饺子皮及预包装产品，向厨为采购店内烹饪设备。

尽管公司声称关联交易按公平基准定价，但关联采购占比持续上升值得关注，2026 年前五月关联采购已达 3,390 万元，占销售成本的 3.6%。

单店日销下滑 13.1%，流动比率低于行业均值

公司面临多重财务挑战：

单店 GMV 持续下滑：每间门店平均 GMV 从 2023 年的 150 万元降至 2025 年的 150 万元，表面持平但考虑门店数量增长实则下滑；每间门店每日平均 GMV 从 2023 年的 5,394 元降至 2025 年的 4,688 元，降幅 13.1%。

流动比率偏低：2023-2025 年末流动比率分别为 1.7、1.6 及 2.1，虽逐年改善但仍低于餐饮行业平均水平（约 2.5），短期偿债能力需关注。

存货周转天数上升：从 2023 年的 15.5 天增至 2025 年的 13.7 天，2026 年前五月进一步升至 14.7 天，反映库存管理效率有所下降。

第三方支付风险：2023 年有 767 家加盟商通过第三方付款人结算，金额达 4.38 亿元，占收入 21.6%，尽管 2025 年底已终止该安排，但历史交易可能存在合规风险。

门店规模第一但市场份额仅 0.7%，净利率低于同行

按门店数量计，公司是中国最大的中式快餐企业，但市场份额仍较低：- 2025 年中式快餐市场份额 0.7%，排名第三 - 整体快餐市场份额 0.5%，排名第八 - 饺子云吞市场份额 3.0%，排名第一

与同行相比，公司毛利率处于行业中等水平，但净利率低于头部企业（如乡村基约 10%），主要因加盟模式下服务收入占比相对较低。

前五大客户贡献不足 10%，最大客户为关联方

客户集中度较低，2023-2025 年来自最大客户的收入占比分别为 5.4%、5.0% 及 4.9%，来自前五大客户的收入占比分别为 10.2%、9.3% 及 9.2%。最大客户为西南区域加盟商，2025 年收入贡献 4.9%，该加盟商同时为公司外部持股平台佛山探未知的有限合伙人。

前五大供应商采购占比 30.8%，猪肉依赖度高

供应商集中度相对较高，2023-2025 年前五大供应商采购额占比分别为 42.5%、38.7% 及 30.8%，最大供应商采购占比分别为 12.8%、13.1% 及 10.0%。主要供应商包括巴彦万润（猪肉）、供应商 B（猪肉）、供应商 C（猪肉）等，对猪肉供应商依赖度较高，存在原材料价格波动风险。

袁氏家族控股 82.54%，机构投资者持股比例低

公司实控人为袁亮宏先生，通过直接及间接方式合计控制 82.54% 股权：- 直接持股 22.23%- 通过袁记投资持股 39.10%（袁亮宏持有袁记投资 99% 股权）- 通过佛山探未知、佛山越山河等四家持股平台控制 21.21%

其他主要股东包括厦门黑蚁三号（1.30%）、上海翼甬（2.38%）、PSHK（2.38%）等机构投资者，公众持股比例较低。

36 岁创始人主导，高管团队平均年龄 38 岁

创始人袁亮宏先生（36 岁）担任董事长兼总经理，2013 年获体育教育学士学位，餐饮行业经验逾 12 年。核心管理团队包括：- 田伟先生（35 岁）：副总理，负责海外运营，物流背景 - 徐乐先生（39 岁）：副总理，负责生产管理，机械工程背景 - 张亮亮先生（43 岁）：副总理，负责供应链，供应链管理背景

2025 年董事薪酬总额 900 万元，其中袁亮宏薪酬未单独披露，但通过持股平台获得的股份支付金额较大。高管团队平均年龄 38 岁，相对年轻但行业经验丰富。

食品安全与加盟管理成主要隐患

公司面临多重风险，需重点关注：

食品安全风险：2024 年 11 月北京一加盟店发生食品异物事件，被罚款 1.5 万元，反映加盟模式下质量控制难度。公司虽已加强检查，但 4,700 余家门店的品控仍存挑战。

加盟管理风险：截至 2026 年 5 月，加盟店占比超 90%，2023-2025 年加盟店关闭数量分别为 81 家、254 家及 216 家，关店率约 5%。加盟商管理不善可能损害品牌形象。

市场竞争加剧：中式快餐行业集中度低，2025 年 CR5 仅 3.8%，面临乡村基、老乡鸡等品牌的激烈竞争。

海外扩张风险：目前海外门店 41 家，主要位于新加坡，面临文化差异、供应链建设等挑战。

原材料价格波动：猪肉占原材料成本比重较高，2020-2021 年猪价波动曾对毛利率造成影响。

社保公积金补缴风险：2023-2025 年社保及公积金欠缴金额分别为 4,160 万元、3,600 万元及 3,160 万元，存在被追缴风险。

第三方支付安排风险：历史上存在大量第三方支付，虽已终止，但可能引发税务或合规问题。

（注：本解读基于袁记食品集团股份有限公司提交的港股上市申请版本招股书，部分数据为未审核数，仅供参考。投资者应结合完整招股书及专业投资建议作出决策。）

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