2026 年 07 月 31 日 16:03 来源：证券市场周刊 作者：文丨张桔 编辑丨谢长艳
" 泽璟制药 -U 兼具低估值、高成长、强创新的稀缺属性，长期成长性价比突出。"
近日，内地公募基金 2026 年二季报披露结束，在公募抱团科技日趋流行的趋势下，明星基金经理所新进重仓的非科技股同样成为焦点，比如富国基金的常青树朱少醒。根据他在管的富国天惠精选成长二季报，二季度他一举更换了四只标的，新进的公司不仅有如今内地公募头号重仓中际旭创，甚至还有一家未年度盈利的科创板创新药公司泽璟制药 -U（688266）。
该基金的二季报显示，泽璟制药 -U 在当季度新进十大重仓股行列，凭借持仓 430.02 万股排在了当季十大重仓股的第七位，占比达到 2.56%。换个角度看上市公司的季度报告，目前公司的半年报还没披露，从其一季报的十大股东来看，其中占据了半数席位的都是公募基金，来自富国旗下的产品就占据了三个席位，而朱少醒的产品就是在该季度建仓的，彼时该基金持仓大约为 380 万股。由此可以看出，朱少醒在二季度选择继续加仓该公司。
长期以来，他给人的印象是钟爱白马蓝筹类的价值标的，对于未见业绩的公司甚少问津，此次为何会在泽璟制药 -U 上出现例外呢？这波是踩中了业绩拐点，还是单纯押注 BD 授权的一次性收益？
在书面回复时，朴拙资本投委会委员谭雄天分析：" 泽璟制药 -U 虽尚未实现年度整体扭亏，但 2026 年一季度已实现单季大幅盈利，业绩拐点明确，核心驱动源于核心管线商业化落地与重磅创新药出海授权变现，彻底摆脱了此前纯研发烧钱的阶段。同时，公司构建了商业化产品持续造血 + 前沿创新管线迭代 + 全球药企深度合作的成熟模式，基本面确定性大幅提升。在 2026 年二季度市场极致分化、高景气赛道估值拥挤的背景下，泽璟制药兼具低估值、高成长、强创新的稀缺属性，长期成长性价比突出。"
第一季度净利大增后
泽璟制药 -U 半年报业绩继续向好
复盘泽璟制药 -U 的上市历程，2019 年 12 月 31 日，中国证监会出具批复，同意泽璟制药 -U 首次公开发行股票的注册申请。2020 年 1 月 14 日启动发行，发行价格为 33.76 元，发行股本 6000 万股。2020 年 1 月 23 日，公司在上海证券交易所科创板正式挂牌上市，证券代码 688266，发行完成后总股本达 2.4 亿股。
2024 年 1 月 23 日，公司首批 9660.69 万股首发限售股上市流通，占当时总股本的 36.50%，该部分股东此前已自愿将锁定期延长 1 年。截至 2026 年 7 月，泽璟制药 -U 总市值约 360 亿元，已被纳入部分公募基金的前十大医药持仓名单。
从二级市场的走势来看，在上市首年上涨大约 91.6% 之外，公司在此后的连续两年逐年下跌，年度跌幅分别为 9.10% 和 29.08%。从 2023 年到 2026 年迄今，该公司已经实现了连续四年上涨，年度涨幅分别为 26.95%、17.70%、48.77%、48.05%。当然，走势愈发好转的背后原因林林总总，首要的一条就是业绩趋势向好。
从上市以来的财务表现看，以归母净利润为例，该公司逐年亏损，不过在近两个完整年度内已经明显收窄，2024 年亏损 1.38 亿元，2025 年亏损 1.63 亿元。对照来看，公司的总营收同样呈现逐年向好的趋势，从 2020 年的 2766.09 万元到 2025 年的 8.10 亿元，几年间公司的总营收增长了大约 29.28 倍。考虑到创新药企业通常的 " 双十规律 "（一款创新药从启动研发到最终获批上市，平均需要 10 年以上的研发周期，整体研发投入平均超过 10 亿美元），因此在外界看来，泽璟制药 -U 是一步步向着收支平衡和年度盈利的目标迈进。
而这样的希望在今年一季报中更被放大。泽璟制药 -U 一季报显示，公司一季度营业收入为 9.05 亿元，同比增长 440.07%；归母净利润为 6.33 亿元，同比增长 2338.37%；扣非归母净利润为 6.32 亿元，同比增长 1362.40%；基本每股收益 2.39 元。
分析公司一季报亮点时，谭雄天强调："2026 年一季度业绩迎来爆发式增长，单季营收 9.05 亿元，同比暴涨 440.07%，归母净利润 6.33 亿元，同比扭亏为盈，核心得益于与艾伯维合作的 ZG006 项目确认 6.54 亿元授权首付款，剥离一次性收益后，公司自有药品营收仍同比增长 50.6%，内生商业化增长动能扎实。盈利能力层面，公司毛利率持续攀升，2026 年一季度达 97.01%，创新药高毛利特性充分凸显，同时研发投入保持稳健、费用管控持续优化。"
同时，某产业内人士提醒："2026 年一季度扣除艾伯维 ZG006 项目 1 亿美元首付款的一次性收入后，公司内生性产品销售收入仍有 2.51 亿元，已经超过 2024 年同期单季营收的 2 倍，核心产品重组人凝血酶、吉卡昔替尼的放量速度，比市场之前的一致预期快了至少 3 个月。
并且很多人没算清，泽璟制药 -U 现在手里还有 3 款处于后期临床的创新药，加上已经获批的 4 款 1 类新药，后续至少还有 3-5 个潜在的 BD 合作节点，一季度的 1 亿美元首付款，只是它从研发投入期转向产品 + 授权双轮驱动的开始，而不是结束。"
而目前坊间对即将出炉的半年报颇多期待，泽璟制药 -U 究竟将交出一份怎样的答卷呢？参考机构对全年的业绩预测，截至 2026 年 7 月 21 日，14 家机构对泽璟制药 -U2026 年全年净利润的预测均值为 4.88 亿元，对应每股收益 1.84 元，较 2025 年同比增长近 400%。结合一季度已实现的 6.33 亿元净利润来看，上半年业绩大概率延续高增态势，核心产品多纳非尼持续放量，叠加海外 BD 授权收入确认，将持续推动营收和利润规模提升。
明星医药公募汇聚一堂
机构调研关注泽璟制药 -U 扭亏为盈前景
在业绩节节向好的同时，以公募基金为首的机构也开始越来越多地关注该股。从上市公司的十大股东明细来看，在 2023 年年报时，广发多因子灵活配置第一次出现在名单之中。2024 年的一季报和中报，该基金继续出现在十大股东的名单之中，同时中报时广发医疗保健股票也进入前十行列，而该基金是由医药四大天王之一的吴兴武所掌管的。
而下一只进入十大股东行列的明星药基是富国精准医疗，这只由明星基金经理赵伟管理的产品，早年在公司另一医药高手于洋管理时实现过辉煌时刻。真正让坊间记住公司的是葛兰的建仓：2024 年第四季度，她的代表作中欧医疗健康进入名单之中并排在第九位。接下来连续四个季度，中欧医疗健康都在名单之中，直到今年一季度退出了前十的行列。而在 2024 年四季度该股股价在大约 60 元一线，其在去年年底大约在 90 元一线，假设其在这一时间区间中完成了一次进入退出的过程，那么基金大约实现了 50% 的收益。
毋庸置疑，2026 年的一季报，公募基金对于泽璟制药 -U 的配置达到了一个小高潮。在十大股东的名单之中，不仅有朱少醒的富国天惠精选成长，同时还有赵伟管理的富国医药创新和富国精准医疗（医药创新是他和王超共管），此外还有在公募药基中很有名的汇添富创新医药和工银瑞信前沿医疗。前者是由近几年声名鹊起的张韡所管理，后者更是由与葛兰齐名的赵蓓所管理。
朱少醒一季度建仓、二季度重仓该股的原因，有不愿具名的业内人士指出，他这次不是小打小闹的试探性建仓，富国天惠新进持有泽璟制药 -U159.29 万股，占流通股比例 1.82%，直接冲进前十大流通股东名单，以他过往 " 长期持有、重仓核心成长拐点 " 的投资风格，这个位置进场，显然不是冲着一笔一次性的授权收益来的，朱少醒敢在这个时点重仓，真正押注的是这家公司从 " 连年烧钱的 Biotech"，正式转身为 " 有持续造血能力的创新药平台型公司 " 的拐点。
再结合机构对泽璟制药 -U 的调研来看，Wind 资讯显示，该公司分别通过网络会议和视频会议的形式在今年 5 月到 6 月进行过三次调研。而从公布的调研记录来看，尤其公募主要围绕着上述基本面的热点问题进行了提问。
例如在回答公司后续重点的研发项目有哪些时，公司方的表示是，公司的候选药物管线包含 28 项主要临床项目的 11 款候选药物，其中已有 3 款候选药物 6 项适应症进入 BLA/NDA 或关键 / Ⅲ期注册临床试验阶段。公司持续投入新靶点及突破性技术研发，重点项目包括 ZG006 及 ZG005。特别是在肿瘤领域，公司正开发创新联合疗法，充分发挥产品组合与研发管线的协同优势，并采取专注策略以满足全球对难治性及复发性癌症未满足的需求。此外，公司亦在构建前沿早期项目组合，覆盖 T 细胞衔接器、双特异性及多特异性抗体，以及针对传统 " 不可成药 " 靶点的小分子疗法。
公司产业层面亮点频频
发展转向 " 产品 + 授权 " 双轮驱动模式
从产业层面看，公司在多角度实现了突破。首先，公司的源头创新管线实现全球领先突破。一方面，全球首创三抗疗法落地：2026 年 4 月，全球首款针对 DLL3 双表位的三特异性抗体 ZG006，联合 ADC、PD-L1 抑制剂治疗广泛期小细胞肺癌的临床试验正式获批，这是国产创新药在难治性肺癌领域的 First-in-Class 突破，该分子已获中、美两国突破性疗法 / 孤儿药资质，早期临床数据展现出全球同类最优（BIC）潜力。
另一方面，重磅临床数据国际认可：在 2026 年 ASCO 年会上，ZG005（PD-1/TIGIT 双抗）一线治疗晚期肝细胞癌的临床数据显示，患者疾病进展或死亡风险最高降低 65%，疗效显著优于现有标准疗法，有望成为肝癌免疫治疗的全新标杆方案。
其次，公司的商业化版图持续扩容：2026 年 6 月，其核心产品杰克替尼（吉卡昔替尼）的斑秃新适应症正式获批，成功从医疗用药拓展至具备高消费属性的毛发健康市场，打开了全新的增量商业空间；同时，公司已有 4 款产品获批上市，十余款在研管线形成梯队化布局，商业化收获期全面到来。
谭雄天也强调：" 从产业维度来看，核心亮点是实现创新药高端出海 + 新品落地双重突破，完成从本土研发药企向全球化创新药企的关键跨越，核心体现在两大重磅产业成果。其一，核心前沿管线 ZG006 实现顶级全球化合作，作为具备全球同类最优（BIC）潜力的 DLL3 三特异性抗体，公司 2025 年底与全球医药巨头艾伯维达成合作，斩获 1 亿美元首付款，整体合作总价值超 12 亿美元，2026 年顺利落地收入确认，不仅为公司带来巨额现金流支撑研发，更标志着公司自主研发的前沿生物药获得全球顶级药企认可，技术实力跻身国际一流水平。"
" 其二，2026 年 1 月公司第四款自研新药泽速宁（注射用人促甲状腺素 β）获批上市，填补了国内分化型甲状腺癌术后精准评估的市场空白，该赛道患者基数大、竞争格局极佳，且公司携手默克推进商业化，有望快速实现放量，进一步丰富公司商业化产品矩阵。与此同时，公司 ZG005、多纳非尼、杰克替尼等核心管线临床数据持续更新，适应症不断拓展，形成了‘成熟产品稳营收、出海项目提估值、前沿管线定未来’的完整产业闭环，核心技术壁垒与行业竞争力大幅强化。" 他进一步强调。
而无论产业圈还是财经圈关注的今年能否实现扭亏为盈从而 " 摘 U" 的讨论，汇总本刊的采访反馈，结合公司经营趋势与科创板摘 U 规则来看，泽璟制药 -U2026 年度有望实现整体年度扭亏，2027 年正式摘掉科创板 U 标识，完成从研发型亏损企业到盈利型创新药企的彻底转型（科创板未盈利企业摘 U 核心条件为最近一个会计年度净利润为正且营收不低于 1 亿元）。
" 当前公司距离年度稳定扭亏、彻底摆脱亏损状态，仍存在两点核心差距：一是盈利结构尚未完全常态化，2026 年一季度高额净利润依赖 ZG006 一次性授权收入，后续需依靠自有药品持续放量、管线阶段性里程碑收入形成常态化盈利，降低一次性收益依赖；二是长期研发投入仍持续产生费用，公司多条在研管线处于临床关键阶段，研发费用仍保持较高水平，会持续对冲主营业务利润。随着泽速宁新品全年商业化落地、核心老药持续放量、海外合作里程碑收入逐步兑现，叠加规模效应下销售与管理费用率持续优化。" 谭雄天强调。
（文中提及个股仅为举例分析，不作投资建议。）
