近日，北京必迈体育股份有限公司在深交所主板 IPO 审核状态正式变更为 " 已问询 "，上市进程进入关键实质阶段。A 股有望迎来难得一见的鞋服品牌企业。
这家脱胎于 " 李宁系 " 高管创业团队的运动品牌，不同于李宁、安踏等综合运动品牌的 " 全品类、广覆盖 " 打法，必迈自 2014 年成立起便将全部资源押注路跑单一赛道，主打 " 专业跑鞋 + 高性价比 "，成为中国运动鞋服市场的一匹黑马。
过去三年，必迈也交出了一份堪称亮眼的成绩单：营收从 10.66 亿元增长至 18.18 亿元，归母净利润从 5546.82 万元跃升至 2.35 亿元。2024 年净利润同比增长 157%；2025 年营收增速放缓 21%，利润仍保持 64.72% 高增长。
在运动鞋服行业整体承压、头部品牌增速放缓的背景下，必迈凭什么 " 跑 " 出了这条增长曲线？冲刺 IPO 的它，又面临着怎样的隐忧？
如果不是跑步爱好者可能都没听过必迈，因为成立 10 多年来它只做跑步生意。
聊起必迈的故事，绕不开一个人——创始人张志勇。他曾作为国内运动鞋服巨头李宁的 CEO，带领李宁创下了 94.79 亿元的历史营收高点。2012 年他从李宁卸任，2015 年正式创立必迈。
这一年，对于中国跑鞋市场也是一个特殊的年份。
2014 年 10 月，国务院印发《关于加快发展体育产业促进体育消费的若干意见》，提出取消商业性和群众性体育赛事审批。
政策松绑之下，2015 年中国田径协会正式取消了马拉松赛事审批。当年全国备案马拉松赛事从 2014 年的 51 场暴涨至 134 场，马拉松参赛人次突破 150 万。" 跑马热 " 催生了专业跑鞋细分市场的增量需求。在此背景下，必迈就此诞生。
商业模式上，必迈选择 " 自有品牌 + 独家代理 "。自有品牌 " 必迈 " 专攻专业马拉松跑鞋，主打核心跑者群体；全资子公司上海美锦则持有日本百年运动品牌 " 美津浓 " 在中国大陆的运营权。两条腿走路，让必迈既有自己的品牌基本盘，又能通过代理业务补充收入和利润。
但真正让必迈在市场上打出辨识度的，还是 " 只做跑步 " 的专一策略。
从线上店铺的产品不难看出，必迈的 SKU 数量远少于综合品牌。从围绕大众跑者的舒适缓震慢跑鞋，到针对进阶跑者的轻弹稳定长距离训练鞋，再到专为精英跑者速度突破打造的鞋服套装，每款产品都围绕跑步场景深度优化。少 SKU、快迭代的节奏，让必迈能根据跑者反馈快速调整中底材料、鞋楦设计，形成 " 小步快跑 " 的产品循环。
例如，" 惊碳 3.0" 跑鞋仅中底材料在定型前就更换了四版、废掉了四套模具，都是跑者测试出来的。
营销端同样遵循 " 圈层化 "。必迈没有请娱乐明星代言，而是把钱砸在马拉松赛事赞助、跑团合作、业余精英跑者签约上。深度运营跑者社群，靠口碑传播获取用户，营销费用的每一分钱都精准触及了目标人群。这种 " 重圈层、轻大众 " 的打法，虽然品牌知名度不如头部品牌，但在核心跑者群体中的渗透率和复购率却相当可观。
必迈选择路跑 " 窄赛道 "，既是资源有限下的聚焦策略，也是避开老东家正面竞争的选择。或许张志勇深知，与李宁、安踏正面拼全品类、拼品牌力、拼渠道，创业公司胜算不高。但在垂直赛道上，必迈可以用 " 专业 + 性价比 " 的组合拳切下一块细分市场。
路跑市场的持续扩大，也为必迈提供了足够的生长空间。根据《2025 中国马拉松赛事蓝皮书》，2025 年全国马拉松赛事共 594 场，全马完赛人数为 124.4 万人次。半马完赛人数为 329.69 万人次，近三年都呈现出上升趋势。
专业跑鞋客单价高、复购周期短，是运动鞋品类中利润最厚的细分赛道之一。选对了赛道，就成功了一半。
华创证券报告显示，2025 年必迈跑步鞋市占率约 1.6%，按中国大陆跑步鞋收入计算位列本土运动品牌第六位，已形成一定市场地位。
必迈连续高增长的原因，看似是 " 性价比 "，实则背后是轻模式运营、性价比定位，以及李宁系的经验复刻 " 三张牌 " 的叠加，让必迈在行业整体承压的背景下，跑出了利润增速远超收入增速的 " 逆周期 " 曲线。
首先，必迈的营销风格很 " 新消费 "—— DTC 直面消费者，依托线上直销和私域社群运营，让跑者深度参与产品的共创迭代。
轻资产的另一个好处是库存周转更快，没有线下门店的库存积压，电商渠道的销售数据实时反馈，供应链可以做到 " 小单快反 "，减少库存减值风险。招股书显示，必迈的库存周转天数显著优于行业平均水平，这也是其盈利能力的重要支撑。
另外，线上直销为主、几乎无线下门店的渠道结构，让必迈避开了传统运动品牌最沉重的成本项，租金、装修、门店人员工资。
在渠道效率之上，必迈把 " 性价比 " 三个字也玩明白了。200～400 元大众价位的必迈跑鞋常被认为是亚瑟士、HOKA 等国际品牌的性价比平替。
耐克、阿迪的专业跑鞋动辄上千元，李宁、特步的中高端款也在 600-1000 元，而百元价位段长期被杂牌和白牌占据，缺乏有品牌力的专业选择。
必迈正好填补了这一市场空白。当消费者进入必迈线上店铺，可以看到低至 49 元的速干背心、69 元的运动短裤等，专业马拉松跑鞋惊碳系列也不超千元。这个价格对不少刚入门的跑者来说，用 " 专业跑鞋 " 的心智，卖 " 亲民 " 的价格，对入门跑者和大众跑者极具吸引力。
而要支撑起上述 " 两张牌 "，还有 " 李宁系 " 团队的行业经验。张志勇带领的核心团队，大多有李宁多年的从业经历，对运动鞋的供应链管理、产品研发、品牌运营都有成熟的经验和方法论。必迈的核心供应商也多为李宁体系内的成熟工厂，品质和交期有保障，采购价格和账期也更有优势。
但轻模式和性价比的定位，也有隐忧。在黑猫投诉平台上，远征者系列产品遭到质保期内出现网纱破损、中底碎裂塌陷等质量投诉。
和营销费用比起来，必迈的研发投入占比确实很少。必迈提交的招股说明书（申报稿）显示，自己近三年的研发费用分别为 934.77 万元、1052.28 万元和 1258.43 万元，占营业收入的比例分别为 0.88%、0.70% 和 0.69%，呈逐年下降趋势。
可以对比的一组数据是，2025 年，李宁研究及产品开发开支占营收的比例为 2.4%；特步国际也丝毫不逊色，近五年研发费用保持在 2.5% 以上的较高水平。
如今，冲刺 IPO 的必迈，站在了一个关键的十字路口。" 窄赛道 " 让它成功突围，但垂直赛道的天花板也清晰可见，路跑市场虽在增长，但单一品类的容量终究有限，上市后还要面临业绩增长压力。而且，研发投入不足的问题，在巨头纷纷加码跑鞋科技的背景下，会不会成为必迈向上突破的瓶颈？
从 " 小而美 " 到 " 大而强 "，必迈还有很长的路要跑。
