8 月 6 日，一则投资者实名举报将欧菲光（002456.SZ）及其实际控制人蔡荣军推上风口。举报信指称，蔡荣军通过个人控制的体外公司新菲光通信技术有限公司（下称 " 新菲光 "）及新思考电机，以不公平关联交易、技术无偿输送、成本转嫁等方式 " 掏空 " 上市公司，将光模块这一高景气赛道的利润与估值转移至私人企业。
三天后，8 月 9 日晚间，欧菲光发布澄清公告，逐条否认相关指控，称报道内容 " 系网络谣传 "，已向相关媒体发出撤稿通知函，并向公安机关报案。
事件真伪尚待警方与监管核查，但资本市场的反应直接而冷静：8 月 9 日公司股价收于 7.62 元，8 月 10 日盘中一度跌至 7.4 元附近。更耐人寻味的是举报描绘的那组反差—— 2020 年至 2025 年，欧菲光扣非归母净利润连续六年为负，累计亏损接近百亿元量级；而 2020 年从公司光通信事业部独立分拆出的新菲光，却踩在 AI 算力基建的风口上，完成多轮融资，产品覆盖 800G、1.6T 高速光模块。一 " 亏 " 一 " 肥 " 之间，市场真正关心的，早已不是一封举报信的真假，而是这家老牌光学龙头自身的经营成色与治理边界。
从果链明星到举报漩涡
欧菲光正式运营始于 2002 年，创始人为蔡荣军，2010 年在深交所上市。公司早年以红外滤光片、触摸屏起家，后切入摄像头模组与指纹识别模组，凭借规模与工艺能力，一度成为苹果产业链的重要供应商，并与华为、小米等主流手机厂商深度绑定。2017 年至 2019 年是公司的上升期：营业收入从 337.91 亿元增至 519.74 亿元的历史峰值，三年复合增速超过 20%；归母净利润在 2017 年达到 8.23 亿元，2019 年扭亏至 5.10 亿元，被视作国内光学模组领域的标杆企业。
转折发生在外部环境的变化。2020 年，美国政府将欧菲光子公司南昌欧菲光科技有限公司列入 " 实体清单 "；2021 年，苹果单方面通知终止合作，公司失去一大核心客户。被剔除供应链后，欧菲光以 24.20 亿元向闻泰科技出售原索尼相关的广州得尔塔 100% 股权及经营性资产，并迅速将客户重心转向华为、小米、荣耀等国内厂商，试图以国产替代弥补订单缺口。但营收规模仍不可避免大幅萎缩：从 2019 年的 519.74 亿元，一路降至 2022 年的 148.27 亿元，较峰值缩水超过七成。
也正是在这一背景下，实控人的资产布局引发了关注。新菲光成立于 2020 年，由蔡荣军控股平台深圳和正实业持股 31.286%（均胜电子持股 13.624%），聚焦 10G 至 1.6T 高速光模块，已获深创投、中金等机构入局；新思考电机主营微型精密马达，2026 年 7 月二次递交港股招股书，其最大客户恰是欧菲光。举报的核心，正是质疑这两家 " 体内培育、体外长大 " 的关联企业，是否以关联交易、技术复用等方式侵蚀了上市公司利益。
公司的澄清给出了另一组数据：与新菲光近三年仅在 2023 年发生一笔 123.48 万元的厂房出租，2024 年、2025 年关联交易金额为零；与新思考的交易以采购马达为主，2023 至 2025 年金额分别为 3.26 亿元、4.32 亿元、5.95 亿元，均按市场化原则定价。单看已发生的交易明细，举报中 " 上市公司为新菲光代工、毛利率仅 5% 至 8%" 的说法，与公告披露存在明显出入。
然而，澄清能回应交易层面的事实，却未能消解一个更深层的结构性疑问。2025 年 12 月 30 日，欧菲光发布 2026 年度日常关联交易预计公告，与新菲光、新思考等关联方的交易预计总额上限从 2025 年的 6.1 亿元提升至 2026 年的 11.56 亿元，增幅接近九成；其中与新菲光的预计交易额从 0.15 亿元大幅增至 4.8 亿元。计划额度快速扩张，意味着双方业务关联正在加深。
与此同时，蔡荣军对上市公司的直接持股已降至 0.63%，2023 年以来五度以股抵债偿还约 25.2 亿元债务，其与上市主体的利益绑定持续弱化，而体外新菲光的股权则牢牢握在其个人控股平台手中。这正是风波的真正要害：它未必指向某一笔已被证实的违规交易，却精准戳中了资本市场长期悬而未决的治理命题——当实控人同时拥有上市与非上市两套资产，且个人持股不断稀释时，优质资源优先注入哪一侧，中小股东缺乏有效的监督手段。
营收回到 220 亿元
拨开治理争议，欧菲光自身的财务表现同样承压。公司 2025 年年报显示，全年实现营业总收入 221.50 亿元，同比增长 8.38%；归母净利润 4163.42 万元，同比下降 28.69%；扣非归母净利润为 -2988.77 万元，已连续第六年为负。换言之，公司 2023 年至 2025 年连续三年报表盈利，但盈利的 " 含金量 " 有限——扣除政府补助等非经常性损益后，主业仍未能扭亏。
把时间轴拉长，更能看清这场过山车。2020 年至 2022 年，受特定客户终止合作、资产减值及行业需求放缓等因素叠加，公司归母净利润分别亏损 19.45 亿元、26.25 亿元、51.82 亿元，三年累计亏损超过 97 亿元。此后虽靠降本增效与部分高附加值产品放量勉强回正，但 2023 年至 2025 年归母净利润仅分别为 7690.50 万元、5838.18 万元、4163.42 万元，呈逐年递减态势，且高度依赖非经常性损益的 " 修饰 "。
核心盈利指标揭示出真实的经营困境。2025 年，公司销售毛利率仅为 10.32%，较上年下降 1.28 个百分点；销售净利率 0.75%，几乎贴地；加权平均净资产收益率（ROE）仅 1.07%。作为对比，以 2026 年 4 月 1 日收盘价计算，公司市盈率（TTM）约 713 倍、市净率约 7.41 倍——估值与微薄盈利之间的背离十分刺眼。
截至 2025 年末，公司未分配利润为 -66.69 亿元，超过实收股本总额的三分之一，意味着其在弥补完历年亏损前，根本不具备现金分红能力（公司 2024、2025 年度均已 " 不分配不转增 "，最近三个会计年度累计现金分红为 0）。
负债端的风险同样突出。2025 年末公司资产负债率高达 76.92%，资产总额 215.99 亿元，负债总额 166.16 亿元；其中短期借款 44.78 亿元，同比大增 52.72%，一年内到期的非流动负债 19.52 亿元，短期偿债压力不小。尽管全年经营活动现金流量净额 2.76 亿元、同比增长 249.92%，是年报中少有的积极信号，但相对逾 166 亿元的负债规模，现金回笼的改善仍显单薄。
从营收结构看，公司的增长引擎正在切换，但成色参差。2025 年，智能手机产品收入 165.79 亿元，同比增长 2.39%，占总营收的 74.85%，仍是绝对主力，但增速乏力，板块毛利率仅 9.72%；智能汽车产品收入 27.43 亿元，同比增长 14.30%，占比 12.38%，毛利率却只有 8.55%，甚至低于智能手机；新领域产品（手持智能影像设备、智能门锁、机器视觉深度相机等）收入 27.76 亿元，同比大增 58.73%，占比 12.53%，毛利率 15.59%，是三大板块中盈利能力最强者。结构上看，公司正努力培育第二、第三曲线，但当前体量仍小，且汽车业务 " 增收不增利 " 的特征明显。
进入 2026 年，压力并未缓解。一季度公司实现营收 37.29 亿元，同比下降 23.60%，归母净利润 -2.47 亿元，由盈转亏；7 月发布的半年报预告显示，上半年归母净利润预计亏损 3.6 亿元至 4.6 亿元，主因存储芯片涨价导致下游终端下单谨慎、订单阶段性减少、主业毛利下滑，叠加政府补助减少与少数股东损益增加。这意味着，公司刚维持三年的报表盈利，可能在 2026 年被再度打断。
以股抵债、分红缺失与易主隐忧
把视角从单年财报拉升至更长周期，欧菲光的风险图谱逐渐清晰，扣非净利润连续六年为负，说明主营业务尚未形成稳定造血能力，报表利润对政府补助、资产处置等非经常性损益依赖较重。近 77% 的资产负债率、持续增长的短期借款，叠加常年无法分红，反映公司资本补充渠道有限，只能更多依赖举债与资产处置维持周转。
此外，公告显示，2023 年以来控股股东欧菲控股及其一致行动人已五度以股抵债，合计偿还债务约 25.2 亿元；蔡荣军直接及间接持股由 2023 年三季度的 19.63% 降至 2025 年末的 9.13%，其中蔡荣军个人直接持股仅 0.63%。
与此同时，因以股抵债获得股份的巢湖市生态科技发展有限公司，已持有公司 4.75%，逼近控股股东欧菲控股 5.78% 的持股比例。大股东自身资金链紧张、持股持续外流，使公司未来控制权是否稳定成为悬而未决的变量。
在业务层面，2021 年以来，公司围绕智能汽车、VR/AR、IoT 等新领域密集布局，2025 年更拟以 17.91 亿元收购欧菲微电子 28.25% 股权实现全资控股，并以 3.65 亿元增持安徽车联至 86.9974%，2026 年新设江西欧菲光学微纳器件公司切入 CPO 光无源器件。方向契合产业升级，但转型需要持续资本开支与研发投入—— 2021 年至 2025 年累计研发投入超过 80 亿元，而这部分投入究竟沉淀为上市公司可持续的盈利能力，还是如举报所言存在向体外溢出的模糊地带，仅凭一份自查公告尚难令市场完全信服。
管理层层面亦出现调整。2026 年 8 月 5 日，公司董事会秘书周亮因工作调整辞任（仍任董事、副总经理），公司聘任 "90 后 " 李茵为副总经理兼董事会秘书；与此同时，新思考电机冲刺港股、新菲光融资扩产，实控人体外版图正加速成型。一内一外的节奏差异，进一步放大了市场对 " 体内亏、体外肥 " 的观感。
客观而言，欧菲光并非没有亮点：它仍是国产中高端手机摄像头模组与指纹识别模组的头部供应商，智能汽车与机器视觉等新业务保持增长，现金流在 2025 年有所改善。但把这些亮点放回全局，一家公司营收刚回到 220 亿元、扣非六年连亏、负债率近八成、未分配利润深陷 -66.69 亿元、实控人持股不足 1% 且控制权存疑，其 " 翻身 " 远未到轻舟已过万重山的时候。
报警是权利，也是态度。但真相水落石出之前，对投资者而言，最该盯住的不是情绪站队，而是公司真实的财务状况。（《理财周刊 - 财事汇》出品）
