【导读】贷款定价将迎来新 " 锚 "，国有大行、股份行等争相布局，DR 贷款试点 " 火速 " 铺开

中国基金报记者 马嘉昕

信贷市场持续多年的定价格局正迎来重大变革。

自 7 月下旬海南自贸港三笔试水贷款率先 " 破冰 " 落地以来，短短半个月，以存款类金融机构间债券回购利率（DR）作为贷款定价基础的试点在全国 16 个省、市迅速铺开，各区域首单业务争相落地，国有大行、股份制银行以及头部城商行等相继参与布局。

这意味着信贷市场持续多年的 " 单一锚定 LPR" 定价格局被打破，市场将增添一个新的贷款定价锚定利率的选项，而这种新的贷款定价模式也正步入规模化验证阶段。

新的贷款定价 DR 与 LPR 定价存在哪些本质区别？又将作用于哪类信贷群体、带来哪些改变与影响？带着这些问题，中国基金报记者采访了多位银行业内人士及资深专家学者。

DR 贷款试点在全国 16 省市 " 火速 " 铺开

据记者粗略梳理，截至目前，北京、上海、海南、广东、湖北、湖南、河北、河南、陕西、江苏、安徽、浙江、福建、四川、甘肃等 16 个省、市先后落地 DR 基准贷款。

从参与机构来看，继工商银行海南省分行、招商银行海口分行、浦发银行海口分行率先在海南自贸港落地 3 笔以 DR 作为定价基准的贷款后，农业银行、中国银行、建设银行等多家国有大行，民生银行等股份制银行，以及上海银行、长沙银行等城商行也密集加入。

整体来看，本批落地 DR 基准贷款的主要客群覆盖大型央企、国企、上市企业产业链配套企业，以及地方优质民企、外资企业等多元化经营主体。记者从浦发银行获悉，该行落地的首笔贷款主要向某央企投放了 700 万元，业务涵盖企业日常经营等多元化融资需求。

从业务投向领域来看，主要包含科技创新、先进制造、现代农业、文化传媒、物流商贸、建筑工程、新材料、外贸跨境等实体经济领域。

DR 与 LPR 定价的区别

DR 究竟是什么？与 LPR 有哪些本质区别？

南京大学长江产业发展研究院特聘研究员、苏州大学商学院教授缪锦春对记者表示，LPR 按月报价、波动平缓、政策属性强，核心作用是稳定信贷市场预期、服务实体长期融资，适配中长期贷款、按揭贷款、普惠贷款等绝大多数常规的信贷场景；DR 则是基于银行间质押式回购真实交易，每日动态浮动，能够瞬时反映银行体系的流动性松紧，打通货币市场向信贷市场的直接传导路径，市场化敏感度远高于 LPR。

华东地区某股份制银行人士称，通俗讲，可以将 LPR 理解为银行放贷的官方指导价，而 DR 反映的是银行借贷资金的真实交易价格，每天都在波动交易、随行就市，" 市场钱多时 DR 就低些，钱紧时 DR 就高 "。

" 当前，市场对 DR 贷款定价的最大认知误区是将其视作 LPR 的简单替代或小幅改良。事实上，二者的底层生成机制完全不同。" 缪锦春称。

打破 LPR 定价机制的结构性困境

对于 DR 和 LPR 挂钩贷款定价之间的关系，业内人士认为，两者并非新旧更迭的竞争关系，而是底层机制完全不同、场景分工完全错位的互补型定价体系。

缪锦春指出，LPR 的制度优势主要是预期清晰、政策可控，也适配我国中长期贷款、普惠贷款等绝大多数基础信贷场景，将持续作为当下信贷市场定价的基础。DR 的核心价值在于补短板、填空白，聚焦一年期以内短期流动资金贷款、高频周转的市场化对公融资场景。LPR 作为绝对主导，DR 作为错位补充，形成 "LPR+DR" 多元化并行的贷款利率报价体系，或将成为未来发展方向。

为何在当前市场环境下推出 DR 贷款定价方式？

中国邮储银行娄飞鹏对记者称，LPR 属于按月报价，报价银行数量相对有限，因此在传导上存在时滞问题，且已连续 14 个月未发生调整，与真实资金成本的关联性有所松动。

" 推出 DR 贷款，旨在打破 LPR 单一定价锚，丰富贷款利率定价基准体系，这有助于推动利率市场化改革，降低企业融资成本波动风险。" 娄飞鹏称，此举开辟了 " 政策利率—货币市场 DR —贷款利率 " 更直接的传导路径，让贷款利率更贴合市场真实资金成本，提升货币政策传导效率。

招联首席经济学家、上海金融与发展实验室执行主任董希淼对记者称，这一改革的现实动因在于当下 LPR 定价机制的结构性困境。" 今年一季度，商业银行的净息差已降至 1.4% 的历史最低位，LPR 减点发放的贷款比重接近 50%，远高于 2019 年 LPR 改革之初的 16%。"

" 这表明在大量贷款以 LPR 减点形式发放的情况下，LPR 作为‘最优惠贷款利率’的基准特性正在被削弱。而 LPR 本质上是‘政策利率 + 点差’的报价机制，带有一定的窗口指导色彩，其调整频率和幅度与货币市场的实时变化之间存在时滞。" 董希淼称，DR 作为每日交易形成的市场化利率，能够更敏锐地捕捉流动性变化。

中国货币网数据显示，8 月以来，DR001 的加权利率普遍维持在 1.35% — 1.45%，而 1 年期 LPR 已连续 14 个月保持在 3%。

DR 贷款客群未来或进一步下沉

目前，DR 贷款的客群仍以大型央企、地方国企、优质民企与科创龙头等群体为主，未来是否会进一步下沉？

某股份制银行授信相关人士表示，由于 DR 利率波动弹性大，对企业财务管控以及利率对冲能力要求更高，而中小微企业风险承受能力弱且缺少对冲工具，因此，出于银行审慎经营原则，现阶段优先会投放优质稳健客群。中长期来看，随着市场工具完善、风控体系成熟，DR 客群有望适度下沉。

DR 贷款是否适用于房贷群体？对此娄飞鹏指出，DR 贷款主要适用于高信用企业的短期流动资金贷款、跨境等信贷场景。" 就房贷而言，其定价主要参考 5 年期以上 LPR，目前 DR 贷款均为面向企业的试点项目，与个人住房贷款定价并没有直接关联。"

银行和实体企业信贷格局迎来双向重塑

业内普遍认为，DR 贷款将为银行和实体企业的信贷格局带来双向重塑。

董希淼表示，DR 贷款推出后，银行可以根据不同客户的风险特征、期限结构和信用状况，更灵活地选择固定利率、浮动利率或区间浮动等不同的定价模式。这种灵活性有助于银行优化信贷资产结构，在高风险业务中覆盖相应的信用溢价，从而改善整体盈利。

缪锦春表示，从利好层面来讲，DR 贷款有效解决了银行长期存在的资产负债利率错配问题。以往，银行负债端随货币市场利率波动，但信贷资产端长期锚定 LPR、刚性较强，短端资金成本变化无法体现在贷款利率中。DR 贷款落地后，短期信贷资产价格与银行边际资金成本精准匹配，有利于银行优化内部 FTP 定价、提升精细化资产负债管理能力，同时完善高端对公客户服务体系，丰富差异化定价工具。

缪锦春坦言，从另一方面来看，由于现阶段 DR 中枢利率普遍低于同期限的 LPR，如果优质对公贷款切换定价基准，将直接压缩银行对公信贷利差收益。

娄飞鹏也表示，从贷款企业的角度来看，DR 通常低于 LPR 利率，切换后，可以降低企业的融资成本，且定价灵活、透明度高。" 需要注意的是，DR 日频波动大，有可能带来企业融资成本的不稳定，这就要求企业具备较强的利率风险管理能力。同时，在信贷市场上，若大量贷款转向 DR 定价，短期有可能压低银行对公收益率，挤压净息差。"

作为首批落地 DR 贷款的试点银行之一，浦发银行表示，对金融机构而言，DR 贷款有助于完善内部资金转移定价和贷款报价联动机制，提升短端利率变化向贷款利率传导的效率；对企业来讲，相关产品为跨境经营主体提供了更加贴近市场资金价格的融资选择，有利于其提高资金管理精细化水平。

" 总体来讲，DR 试点落地，填补了我国短端信贷市场化定价空白，形成长、短互补的利率传导链条，也标志着政策思路从简单总量降成本转向精准结构提效率。" 缪锦春称，本轮 DR 试点扩容，也延续了今年以来宏观调控重结构、精滴灌、提效率的整体思路。

编辑：黄梅

校对：王玥

制作：小茉

审核：许闻

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