8 月 13 日 , 华创证券 AI 新材料 & 化工团队最新发布的石油石化行业深度报告指出 , 国内 PX 与纯苯两大核心芳烃品种的产能扩张周期已同步步入尾声 , 供需格局正从阶段性过剩转向紧平衡。尽管中东地缘冲突带来短期成本扰动 , 但行业盈利底部修复的中期逻辑并未改变 , 以荣盛石化为代表的全产业链一体化龙头 , 抗风险能力与业绩修复弹性均显著优于行业平均水平。

过去五年 , 国内芳烃产业链经历了一轮高速产能扩张。数据显示 ,2020-2025 年国内 PX 产能从 2564 万吨增长至 4422 万吨 , 纯苯产能从 1630 万吨提升至 2722 万吨 , 年均复合增速均超 10%。集中投产一度压制行业盈利 , 但扩张节奏自 2024 年起已明显放缓 :PX 领域 2024 年产能增速仅 0.5%,2025 年更是实现零新增 ; 纯苯端虽仍有产能投放 , 但需求增速持续跑赢供给 ,2025 年进口量同比大增 30% 至 561 万吨 , 对外依存度持续走高。

进入 2026 年 , 两大品种的供需紧平衡特征进一步强化。供给端 ,PX 全年规划的 500 万吨新增产能高度集中于年底投放 , 上半年几乎无实质增量 , 叠加二季度装置集中检修、行业开工率年初已攀升至 90% 的高位 , 存量增产空间已十分有限。纯苯方面 , 行业开工率已从 2020 年的 77% 提升至 2025 年的 82%, 月度峰值突破 90%, 未来三年新增供给与需求增速基本匹配 , 紧平衡格局有望贯穿始终。需求端 , 聚酯产业新增产能与出口韧性共同支撑 PX 刚性需求 , 苯乙烯、MDI 等下游领域的稳步扩张则为纯苯消费提供持续动力 , 两大品种均具备坚实的需求基本面。

中东地缘冲突是当前行业最大的外部变量。霍尔木兹海峡通航反复受限推高石脑油成本 , 一度将 PXN、BZN 价差挤压至历史低位。但报告强调 , 这属于典型的短期成本冲击 , 并未改变供需修复的中期主线 ; 反而加速了亚太地区低效产能降负出清 , 为后续价差修复积蓄了空间。

在此过程中 , 荣盛石化的一体化优势得到充分印证。作为国内 PX 产能占比 20% 的行业龙头 , 同时稳居纯苯产能第一梯队 , 公司依托原油 - 石脑油 - 芳烃 - 下游深加工的完整产业链 , 原料自主保障能力突出 , 受外部原料供应波动的冲击远小于非一体化企业。研报测算显示 ,PX 价格每上涨 1000 元 / 吨 , 荣盛石化税后净利润可增约 41 亿元 , 对应市值弹性 3.3%; 纯苯每涨价 1000 元 / 吨 , 税后利润可增约 14 亿元 , 双品种共振下的业绩弹性尤为可观。

业内人士表示 , 芳烃行业 " 扩产内卷 " 的阶段已经结束 , 供给约束下盈利修复确定性较强。地缘扰动只会改变修复节奏 , 不会改变修复方向 , 荣盛石化凭借产能规模与产业链协同的双重优势 , 有望在行业景气回升过程中持续释放业绩。