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蓝鲸新闻 8 月 21 日讯（记者 代紫庭）上市近两个月后，溜溜梅交出了上市后的首份业绩答卷。

8 月 20 日，溜溜梅发布中期业绩公告。2026 年上半年，公司实现收入 10.61 亿元，同比增长 10.6%；公司期内利润 1.41 亿元，同比增长 33.5%；毛利率由 34.6% 升至 37.3%。不过，这份看起来颇为亮眼的成绩单，背后并不是所有产品都在同步变好。

上半年，梅干零食收入 4.23 亿元，同比下降 10.1%；西梅产品收入 2.62 亿元，同比增长 34.6%，但毛利率从 30.7% 降至 25.2%；梅冻收入 3.28 亿元，同比增长 15.9%，毛利率则升至 48.9%。

8 月 21 日，溜溜梅收报 150.3 港元 / 股，下跌 4.21%，总市值约 118.45 亿港元。

梅干老品类退潮，梅冻撑起利润

半年报显示，溜溜梅上半年毛利同比增长 19.3%，明显高于收入增速。与此同时，销售及经销开支同比增长 19.8% 至 1.76 亿元，主要受品牌投入、渠道推广开支增加，以及仓储物流和渠道配送费随销量增长上升影响；行政开支同比下降 3.1% 至 5430 万元。

但从产品拆分看，利润增长高度集中。上半年公司毛利增加约 6410 万元，其中梅冻毛利增加约 4463 万元，占新增毛利的近七成。其他果类产品毛利也增加约 1288 万元，而梅干零食毛利基本持平。

这意味着，溜溜梅毛利率的修复，更多来自产品结构变化，而不是所有产品的盈利能力都在改善。

梅干零食就是一个明显例子。上半年其收入从 4.70 亿元降至 4.23 亿元，但毛利率从 32.9% 升至 36.6%，说明公司可能通过产品结构、规格或价格调整，尽量维持毛利水平，却没有阻止销售规模下滑。

从更长时间看，梅干零食的压力并非短期波动。招股书数据显示，2023 年至 2025 年，梅干零食收入分别为 8.38 亿元、9.74 亿元和 8.30 亿元；2025 年销量为 2.36 万吨，较 2024 年的 2.99 万吨下降 21.1%，销售均价虽然由 32.6 元 / 千克升至 35.2 元 / 千克，但仍未能抵消销量下滑。

相比之下，梅冻倒是异军突起。上半年梅冻收入增长 15.9%，毛利率从 40.9% 提升至 48.9%，收入和盈利能力同步改善。

西梅则呈现另一种状态：收入增长最快，但毛利率下降最明显。公司称，会员店定制无核西梅单品热销，带动销量增长。但西梅收入增长并没有同比转化为更高的利润，反而出现了明显的增收降利。

这也是溜溜梅当前最突出的产品矛盾：新品正在填补梅干零食留下的收入缺口，但不同新品的盈利质量却各有差别。

量贩店带来收入，也带来更高的经营要求

渠道结构的变化，比产品变化更加明显。

2026 年上半年，零食量贩店收入 3.93 亿元，同比增长 16%，占总收入的 37%，成为第一大销售渠道；商超及会员店收入 2.84 亿元，同比增长 18.5%；线上自营门店收入 1.18 亿元，同比增长 45.9%；传统经销渠道收入则下降 11.3% 至 2.65 亿元。

但量贩店并不是最赚钱的渠道。上半年，零食量贩店毛利率为 35.3%，低于经销渠道的 38.1%；商超及会员店毛利率为 33.6%。线上自营门店毛利率虽然达到 51.2%，但收入规模仍然较小。

从 2023 年至 2025 年，溜溜梅经销渠道收入占比已从 66.7% 降至 31%，零食专卖店占比则从 10.1% 升至 38%。渠道换挡带来了规模增长，却也带来了更高的客户集中度。招股书显示，2025 年前五大客户收入占比达到 45.8%，其中前两大客户均为全国性零食量贩运营商。

账期压力也在上升。2026 年 6 月底，公司贸易应收款项及应收票据为 3.27 亿元，较 2025 年末的 2.21 亿元增长 48.1%。公司披露，量贩店和会员店通常存在 30 至 60 天账期。2023 年至 2025 年，公司应收账款周转天数已从 23.4 天拉长至 42.7 天，存货周转天数则升至 198.2 天。

值得一提的是，上半年公司存货虽从 6.73 亿元降至 6.38 亿元，但存货跌价损失由上年同期的 70 万元增至 283 万元，这也意味着部分存货可能面临减值压力，库存管理仍存在一定挑战。

另一方面，溜溜梅账上的现金增加，主要是上市带来的资金补充。6 月底现金及现金等价物为 4.31 亿元，而 2025 年末仅为 3390 万元，公司明确表示现金增加主要来自全球发售所得款项。与此同时，计息银行借款从 4.75 亿元升至 5.60 亿元。

此次上市募集资金净额约 4.40 亿港元，截至 6 月底尚未使用。其中 61% 计划用于生产设施、梅冻基地及仓储物流建设，21% 用于品牌营销、销售网络和国际市场，8% 用于研发。值得注意的是，上半年公司海外收入仅 18.9 万元，占总收入约 0.02%，国际化仍处于起步阶段。

今年 3 月，溜溜梅一次性推出覆盖五大子品牌的 20 余款新品，并将业务拓展至果干、果冻和糖巧等多个品类，试图从梅类零食企业走向更大的健康零食平台。而对溜溜梅来说，下一阶段的考验已经不是 " 能不能再推出一个爆款 "，而是梅冻、果干等新品能否在扩产后继续保持利润，西梅能否摆脱增收降利，量贩店能否在贡献规模的同时改善盈利，以及上市募资能否真正转化为稳定的经营现金流。

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