来源 | 时代商业研究院
作者 | 郝文然、郑琳
编辑 | 郑琳
当一家公司在细分市场已占据近七成份额，而该细分市场总规模可能仅有几亿元，这家公司的未来成长空间在哪里？这便是济南奥图自动化股份有限公司（下称 " 奥图股份 "）在北交所 IPO 审核中面临的核心问题之一。
2026 年 8 月 21 日，奥图股份披露了对北交所第一轮审核问询的回复，就交易所关注的九大核心问题进行了逐项说明。报告期内（2023 年至 2025 年），该公司营业收入分别为 4.00 亿元、3.98 亿元及 4.20 亿元，归母净利润分别为 5034.74 万元、7022.84 万元及 6384.88 万元。
从这份问询回复来看，奥图股份的成长叙事面临两个层面的疑问：热冲压线市占率已近 70%、市场空间到 2030 年仅为 3.1 亿元，增量从何而来？冷冲压线收入已连续两年下滑，" 阶段性 " 调整何时见底？此外，公司客户一重集团天津重工有限公司（下称 " 天津重工 "）被列为失信被执行人，其仅按 50% 计提坏账是否足够审慎？
8 月 27 日，时代商业研究院就相关问题向奥图股份发邮件并致电进行询问，截至发稿，该公司未做回复。
热冲压 " 天花板 " 压顶，第二增长曲线尚难撑起成长叙事
奥图股份成立于 2007 年，主要产品涵盖冷冲压自动化生产线、热冲压自动化生产线、激光系列自动化生产线，以及机器人末端执行器和工业安全防护围栏。
冷冲压自动化生产线多用于汽车 " 四门两盖 " 等外覆盖件及大部分结构件的冲压成形，生产节拍较高；热冲压自动化生产线主要面向车身安全承载类结构件，能够提升零部件强度；激光系列自动化生产线则对应冲压前端的开卷落料、激光拼焊等工序。此外，奥图股份还销售机器人末端执行器和工业安全防护围栏两类配套产品。
招股书显示，奥图股份热冲压业务的国内市占率高达近七成。报告期内，其热冲压自动化生产线境内交付数量占各期境内新增数量的 69.77%、68.42% 及 68.89%。
然而，高市占率是一把 " 双刃剑 " ——在证明公司实力的同时，其市场空间的 " 天花板 " 也清晰可见。北交所在问询中直指核心：在热冲压自动化生产线收入占比不断提升且市占率较高的情况下，公司是否面临该细分市场增长空间不足的风险？
奥图股份对此的回应是：冷冲压与热冲压两种技术路线会相互补充；根据测算，2025 年热冲压自动化生产线境内市场规模约为 2.25 亿元，预计 2026 年至 2030 年将从 2.30 亿元增长至 3.10 亿元，年复合增长率约 7.73%；公司还将通过海外市场拓展和新产品开发（激光线、线尾装筐、软件等）来实现增长。
这套 " 海外拓展 + 新产品 " 的逻辑能否支撑起公司的成长叙事？
先看海外。报告期内，奥图股份境外收入分别为 719.57 万元、858.50 万元和 2594.86 万元，占主营业务收入的比例分别为 1.80%、2.16% 和 6.17%。虽然增速较快，但主要受低基数影响；其 2025 年占比仅为 6.17%，仍处于起步阶段。
再看新产品。报告期内，奥图股份的激光系列自动化生产线累计交付 3 条，软件产品对外直接销售收入分别为 401.07 万元、572.02 万元及 836.95 万元，规模相当有限。
从数据来看，奥图股份描绘的第二增长曲线尚在初期发展阶段，短期内体量远不足以对冲热冲压线市场空间有限带来的增长压力。更值得关注的是，2025 年该公司热冲压自动化生产线收入为 15211.70 万元，同比下降 14.84%。该公司解释称系 " 无包含压力机的生产线交付 " 及 " 高配置项目占比回落 " 所致。这意味着奥图股份热冲压线的收入较为依赖压力机的销量以及高配置项目——在市场规模不到 3 亿元且年增速不足 8% 的背景下，一旦高配置项目交付减少，收入便会出现明显波动。
冷冲压线收入两年连降，筑底信号有待确认
当热冲压线遭遇 " 市场天花板 " 问题，冷冲压线则面临着更为直接的 " 收入失速 "。
据披露，2022 年至 2025 年，奥图股份冷冲压自动化生产线的收入分别为 7882.47 万元、9865.78 万元、8949.60 万元及 7889.97 万元。从 2023 年的高点至 2025 年，两年收入累计下滑约 20%。北交所曾在上一轮的审核问询中要求该公司说明 "2025 年 1 月至 6 月汽车冷冲压自动化生产线新签订单数量较少的原因 " 及 " 未来汽车冷冲压自动化生产线毛利贡献是否存在大幅下滑风险 "。在本轮申报的首轮问询中，北交所再次追问了该问题。
奥图股份将收入下滑归因于 " 中小型项目比重阶段性提升 " 导致项目平均规模下降。但 " 阶段性 " 这样的表述在问询回复中并未给出明确的时间界限，监管显然需要更具说服力的解释——冷冲压线收入的持续下滑，究竟是短期波动，还是反映了更深层的结构性变化？
追问冷冲压线未来的订单情况，更能看出问题所在。2025 年 1-6 月，奥图股份冷冲压自动化生产线新签订单 5 条、新签订单金额 2320.05 万元。该公司解释称 " 尽管新签订单数量较少，但新签订单金额较上年同期增加 5.08%，略有增长 "。而 2025 年全年冷冲压线收入 7889.97 万元，其中上半年即达成 5993.55 万元，下半年仅约 1896.42 万元，下半年贡献仅为全年的 24%。
对此，奥图股份进一步解释称 " 部分大额订单签约集中于下半年 "。从 2025 年 7-9 月数据来看，新签冷冲压自动化生产线 10 条、新签订单金额超 1.20 亿元，这一解释得到了印证——下半年单季签约额已是上半年的 5 倍以上。然而，汽车冲压自动化生产线项目的执行周期通常为 6-18 个月，下半年新签的大额订单，其收入确认可能要递延至 2026 年乃至更晚。这意味着，冷冲压线的收入颓势是否见底，关键要看 2026 年上半年的收入能否受益于 2025 年下半年订单的转化。
天津重工坏账超 1600 万元：50% 计提是否过于乐观？
在成长性之外，一笔天津重工的坏账计提影响着奥图股份的财务质量。
根据问询回复，天津重工自 2026 年 3 月 20 日起被列为失信被执行人。截至 2025 年末，奥图股份对天津重工的应收账款和合同资产账面余额合计为 1618.64 万元，按 50% 比例单项计提坏账准备。而根据披露，截至 2025 年 12 月 31 日，超卓航科（688237.SH）对天津重工的 1548.48 万元应收账款已按 100% 单项计提坏账准备。2026 年 6 月，奥图股份与天津重工签署抵账协议，约定以 575.98 万元银行承兑汇票及账面价值 245.02 万元的麻花钻头抵偿债权 821.00 万元。
同样的债务人，不同的计提比例——超卓航科选择 100%，奥图股份选择 50%，引发了监管的质疑。对此，奥图股份的解释为 " 债权规模不同、回款情况不同 "。然而从会计学角度，坏账计提比例反映的是债务人的信用风险特征，与债权人持有债权的账面金额无关，奥图股份的解释缺乏合理性。
此外，2026 年 6 月抵账协议中 245.02 万元的麻花钻头并非现金，其变现价值存在较大不确定性——非现金抵债恰恰是信用风险上升的信号，而非降低坏账计提比例的依据。若剩余 50% 债权无法收回，将影响净利润近 800 万元，而奥图股份 2025 年归母净利润也仅为 6384.88 万元，该笔坏账对利润的影响可能达到 1/8。
奥图股份还提及天津重工母公司中国一重（601106.SH）的央企身份，将其作为评估该笔债权信用风险的参考因素之一。然而，天津重工已被列为失信被执行人，从法律角度，母公司是央企并不意味着子公司不会破产或赖账。50% 的计提比例显然是相当乐观的估计。
奥图股份的两条业务线呈现出不同的面貌：热冲压线高毛利但市场天花板肉眼可见，冷冲压线收入持续下滑且前景不明。天津重工的坏账计提比例则暴露出奥图股份在风险判断上可能存在较为乐观的倾向。当一家公司近七成市占率的细分市场总规模仅 2-3 亿元，而另一条核心产品线已连续两年下滑时，监管追问的 " 业绩增长乏力甚至大幅下滑的风险 " 正是对其成长性的必要审视。
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