席卷全球债券市场的抛售行情看似惨烈，但和四年前的崩盘相比仍相去甚远。当年通胀飙升迫使各国央行接连快速加息。

二者差异体现在波动幅度上。尽管此轮回调将全球主要市场收益率推至多年新高，但行情幅度仅仅是 2022 年末的一小部分。数据显示，全球政府债券收益率 20 日滚动累计上涨 17 个基点，而 2022 年末该数值为 62 个基点。从高点到低点计算，债券今年回撤 4.2%，远低于 2022 年 23% 的跌幅。

虽然当前抛售几乎没有显现缓和迹象，但收益率迄今为止幅度有限的变动，给资深市场参与者带来些许宽慰。

" 或许不必过度恐慌。" 悉尼投资管理机构 GSFM 顾问斯蒂芬 · 米勒说道，他自 1983 年起研究债券市场。" 我不会说债券是绝佳买入机会，" 他补充道，但 " 在这类收益率水平下，追求收益的投资者确实可以予以考量。"

2022 年的崩盘令全球债券遭遇一代人时间里的首个熊市。彼时，以美联储为首的多国央行开启半个世纪以来同步性最强、节奏最快的紧缩周期，以对抗疫情后需求反弹叠加乌克兰战争推升的通胀。

本轮通胀同样是重要驱动因素——伊朗冲突及其对能源价格的影响不容忽视，但还有其他因素加剧债券承压。

日本、英国、美国等主要经济体政府财政支出庞大，债务发债规模居高不下，投资者因此要求更高回报才愿意持有长期债券。与此同时，人工智能热潮所需的巨额资金加剧资本争夺，进一步抬升融资成本。

即便如此，债券损失相对可控，部分原因在于本轮收益率自较高位置上行，利息收入可以缓冲价格下跌带来的亏损。反观 2022 年之前，收益率还处在历史低位。

" 各个经济体的实际情况，远没有债券市场表现出来的那么糟糕。" 摩根大通资产管理墨尔本分部全球市场策略师克里 · 克雷格表示。他称，在澳大利亚等部分市场，投资者甚至高估了央行的加息空间。

近期经济数据也支撑这一判断。美国多项关键经济数据不及预期，7 月就业人数下滑，零售销售意外走弱。日本二季度经济增速同样低于预期。

当然，目前还没有人笃定收益率已经见顶。

能源驱动的通胀让市场持续押注加息，叠加巨额发债带来收益率上行压力，债券抛售行情仍有可能延续。日本收益率上行也是潜在风险，或将吸引全球资本回流日本本土。

作为全球融资成本基准的美国 10 年期国债收益率周三升至 4.81%，创 2023 年末以来新高，进一步施压其他发达市场债券。日本 10 年期国债收益率周二触及 3%，为本世纪首次。

市场波动回落也表明投资者对本轮抛售的承受度有所提升。全球政府债券收益率波动率已从 5 月 56 个基点的峰值回落至 37 个基点。该指标在 2022 年大幅飙升，并于次年 3 月触及约 92 个基点的高点。

" 债券利空因素在持续累积，但到目前为止，尚未出现具备足够决定性的催化剂，迫使投资者大规模离场。" 东京三井住友信托银行高级市场策略师世罗彩子表示。