潮水涨起来的时候，几乎每条船都在往上走。
偏偏有四条船，在涨潮里往下沉。
8 月 31 日，公募基金 2026 年中期报告披露完毕。天相投顾的数据显示，上半年全市场公募产品利润合计 1.73 万亿元——行业历史上从未有过这么赚钱的半年。
163 家公募机构里，159 家都在为持有人赚钱，易方达一家就赚了 2124.23 亿元，利润超百亿的公司有 35 家。
而其中有四家，利润一列写的是负数：华宝基金，-30.85 亿元；汇丰晋信，-26.35 亿元；中泰证券资管，-2.46 亿元；合煦智远，-1582.33 万元。四家加起来，基民亏了近 60 亿元。
与此同时，今年中报第一次披露了一个新指标——「盈利投资者数量占比」。
过去，基民到底赚没赚到钱是一笔糊涂账：基金涨了，不代表你赚了，买入时点不同，结局天差地别。现在，这笔账第一次被摆上台面。
借着这份刚出炉的数据，我们一起来看看，这四家到底是怎么亏的？盈利投资者数量占比情况又是怎么样的？
「盛宴」与「冷席」
先说清一个概念：产品利润。
它讲的不是基金公司赚了多少钱，而是基金这只产品本身，半年里替持有人实实在在赚（或亏）了多少钱。这个数字，约等于基民口袋的真实变化。
上半年的 1.73 万亿，是行情托起来的。权益市场回暖，行业里几乎每条船都被潮水抬高：159 家机构产品利润为正，头部公司赚得盆满钵满。
潮水里的四块礁石因此格外刺眼。
华宝基金，管理规模超 4000 亿元、行业排名前 30 的大厂，是前 30 名里唯一产品利润为负的公司，-30.85 亿元；
汇丰晋信，外资系老牌权益厂，-26.35 亿元；
中泰证券资管，-2.46 亿元，此前连续五年半年报盈利的记录就此终结；
合煦智远，-1582.33 万元，金额看着不大，但这家公司总管理规模只有 1.71 亿元——分母小，亏起来比例并不轻。
行业都赚钱时亏钱，比熊市里亏钱更难。
熊市亏钱，可以说是潮水退去的无奈；涨潮里沉船，只能是船自己出了问题。
这四条船，各自出了什么问题？
四家公募，四种亏法
华宝基金：大象转身，踩空了节奏
华宝的亏损，主角是 ETF。中报显示，旗下 19 只 ETF 及联接基金是亏损主力，其中 5 只产品单只亏损超过 10 亿元，它们跟踪的指数上半年跌幅在 7.87% 到 35.53% 之间。
这里鄙人要替指数基金说句公道话。指数基金的基金经理更像一面镜子——镜子只负责照出指数的样子，指数跌，净值必然跟着跌，这不是镜子的错。但镜子足够大的时候，照出来的窟窿也足够大，而华宝恰恰曾扛着全行业 ETF 的一面大旗。
更深层的原因在人事变动。2025 年以来，华宝已有 7 位基金经理离任；2026 年 2 月，ETF 业务标志性人物胡洁「清仓式」卸任，转投天弘基金。
Wind 数据显示，华宝 ETF 规模排名已从行业第 2 滑到第 11 位（截至 2026 年 2 月末）。
管理层也在换血，2025 年下半年，宝武体系出身的夏雪松出任董事长，提出「巩固优势 + 产品创新」的双线战略，重心压向主题 ETF 和「固收 +」。
大象转身需要时间，只是转身的过程中，船上的人先感到了晃。
汇丰晋信：冠军褪色之后
汇丰晋信 30 只产品上半年利润飘绿，其中 13 只亏损超过 1 亿元，清一色权益类。
这其中绕不开的名字是陆彬。公开履历里，他是硕士学历，2019 年起管理基金，2020 年凭借汇丰晋信低碳先锋 134.41% 的年度收益拿下股基冠军，如今是公司投资总监，全司权益业务的旗帜。
但这面旗帜押注的新能源赛道，这几年持续降温。天天基金网数据显示，陆彬的投资经理指数近三年下跌 19.52%，近五年下跌 44.2%（截至 9 月 4 日）。管理规模从 2022 年约 339 亿元的峰值，降到 2026 年二季度的 73.55 亿元。
主动基金像请厨师点菜：厨师认准的菜式不上席面，整桌人都得陪着等。
新能源这道菜，市场已经很久没点了。
冠军的难处在于，承认自己拿手的菜过了季，比普通人承认更难。
中泰证券资管：一个人的公司，一个人的风格
中泰资管的亏损，几乎就是一个人的亏损。
姜诚，清华本科、上海财经大学硕士，从业 20 年，公募行业辨识度很高的深度价值派。他管理的中泰星元灵活配置自 2018 年 12 月接手以来年化回报 15.72%（截至 2026 年 5 月），中泰玉衡价值优选任期回报 165%（截至 2026 年 8 月）。2026 年 5 月，他刚升任公司副总经理，代为履行总经理职责。
就是这位价值旗手，上半年在管的 6 只产品利润合计 -7.48 亿元，其中 4 只的盈利投资者占比不足三成；中泰玉衡价值优选上半年跑输业绩比较基准 13.57 个百分点。
价值投资像种树，相信便宜的资产终会回归，愿意在无人问津时种下，等风来。
上半年的市场偏偏是追热点的市场，风刮在别处。
姜诚自己说过，价值投资要「延迟获得」——先熬过不赚钱的日子，再等兑现。
道理没错，但树还没长高，种树的人先扛起了整家公司。
当一家公司的风格系于一人，这个人的低谷，就是全公司的冬天。
合煦智远：小船也难掉头
合煦智远亏得最少，-1582.33 万元，这家公司总管理规模 1.71 亿元，较 2024 年三季度的高点缩水超过九成，旗下 8 只基金上半年合计亏损 1582.33 万元。
亏得最多的金融科技指数基金（LOF），近一年净值下跌 21.93%，却是全公司贡献管理费最多的产品—— 19.71 万元。
8 月 12 日，杨志勇刚刚升任总经理。摆在他面前的，是一个规模不足两亿、产品线单薄的摊子。
公募是规模生意：船越小，一个浪头打过来，湿的就是全身。
公募基金的「三本账」
四种亏法，路径各不相同。但翻到账本那一页，四家露出的是同一个结构。
第一本账：产品利润是负的，管理费是正的。
中报显示，上半年华宝基金管理费收入 9.67 亿元，同比增长 32.87%；汇丰晋信 2.13 亿元，同比增长 12.32%；中泰证券资管 1.35 亿元；合煦智远 40.75 万元，同比缩水 86.09% ——四家里唯一一家管理费跟着规模一起缩水的。
管理费像健身房年卡，不管你练没练出肌肉，年卡费照扣。
华宝和汇丰晋信的管理规模同比还在增长——业绩是负的，盘子在扩，费照收。
这个模式合法合规，白纸黑字写在合同里，但它解释了为什么「基金公司的报表」和「基民的账户」常常是两个世界。
第二本账：净值涨了，基民未必赚了。
这正是新指标「盈利投资者数量占比」存在的意义。看几个真实数字：
合煦智远嘉选混合 A，过去一年净值上涨 10.78%，盈利投资者占比只有 14.29% ——基金是赚的，八成半的持有人是亏的；
华宝宝康消费品，净值下跌 17.49%，盈利占比 4.18%；中泰红利优选一年持有，盈利占比 11.75%。
基金赚钱不等于基民赚钱，这个差值像坐过山车：车确实在爬坡，但多数人是在高点买的票，爬到一半就吓得跳了车。
第三本账：亏的是谁的钱
基金公司亏的是「产品利润」，收的是管理费；渠道赚的是销售分成——中报里它叫「客户维护费」，华宝上半年这一项是 2.65 亿元；真正用本金承担那近 60 亿的，是基民账户里真金白银！
三本账摊开来，才能理解新规为什么要把「盈利投资者数量占比」写进强制披露——它逼着整个行业回答那个最朴素的问题：到底谁在赚钱？选基的「四面镜子」
最后，给大家留四面镜子，下次选基金之前务必先照一照：
第一面，照「产品利润」。
中报、年报都是公开数据，产品利润是全体持有人真金白银的合计数，它比排行榜上的收益率更接近你的体感。
第二面，照基金经理的「含司量」
一个人扛起一家公司的权益业绩时，他的风格就是全司的风格，他的低谷就是全司的低谷。中泰资管是镜子，陆彬之于汇丰晋信也是。投研分散的公司未必更好，但「一人系安危」的结构，波动一定更集中。
第三面，照「盈利投资者数量占比」。
这是基民真实盈亏的温度计，今年中报首次披露，以后每期都有。一只基金净值涨了 20%，盈利占比只有 15%，说明多数人依然是亏的——那只涨给你看的基金，大概率没让持有人赚到钱。
第四面，照「风格纯度」。
风格越单一、规模越大的产品，转身越难。押注单一赛道的基金，本质是让你替基金经理的信念买单——他可以是错的，而你一定会付钱。
潮水还会涨，也还会退。
看清账本的人，才配得上下一次涨潮。
