8 月 25 日，太极集团交出了一份让投资者颇为揪心的半年报。

上半年，公司营业收入 50.85 亿元，同比下降 10.13%；归母净利润 8785.73 万元，同比下降 36.70%；扣非净利润仅剩 4017.66 万元，同比降幅高达 66.45%。

比利润下滑更刺眼的，是现金流的变化。上半年经营活动产生的现金流量净额为 -2.22 亿元，而去年同期还是正 1.15 亿元。从 " 赚钱 " 到 " 花钱 "，这一正一负之间，差了 3 亿多。

从单季度看，压力还在加剧。第二季度归母净利润仅 2224 万元，同比下降 65.4%；扣非净利润更是只剩 161 万元，同比下降 95.9%。一家年营收过百亿的药企，一个季度靠主业赚的钱居然不到两百万。

收入在跌、利润在缩、现金流在枯——这不是单一指标的波动，而是一个系统性的信号。太极集团正站在一个关键的十字路口。

收入端：集采的刀，砍在了最痛的地方

先看收入为什么跌。

太极集团的业务主要有四块：医药工业、医药商业、中药材资源、国际业务。上半年，四大板块几乎全线承压。

医药工业销售收入 25.85 亿元，同比减少 9.04%；医药商业销售收入 30.70 亿元，同比减少 8.96%；国际业务及其他跌得最狠，同比减少 44.76%，只剩 0.53 亿元。唯一逆势上扬的是中药材资源板块，收入 5.53 亿元，同比增长 12.19% ——体量尚小，撑不起大局。

公司在半年报中给出的解释很直白：营收下滑主要受集采政策影响，抗感染药物部分产品销售下降；呼吸系统用药部分产品受止咳类产品市场整体销量下降。

翻译成数字就是：抗感染药物营业收入同比减少了 63.56%，主要因为益保世灵这个品种销售额大幅缩水；呼吸系统用药营收同比下滑 15.53% 至 7.35 亿元。

集采的威力，在这两个数字里体现得淋漓尽致。抗感染药物曾是太极集团的重要收入来源，如今被政策一刀切下去，六成的收入就没了。这不是市场竞争的问题，是规则变了——你以前卖得好的产品，现在可能根本卖不出价，甚至卖不出去。

医药工业七大品类中，只有消化及代谢用药、心脑血管用药实现正增长，其余五类全线下跌。而消化及代谢用药的增长，主要靠的是藿香正气口服液——这是太极集团最拿得出手的招牌产品。

也就是说，整个工业板块，基本上是一个明星产品在扛着五个下滑的品类往前走。

利润端：多花 1.55 亿打广告，换来的是利润腰斩

收入端已经不好看了，利润端的压力更大。

公司在半年报中将净利润下滑归因于 " 市场动销活动力度加大，销售费用增加 "。这句话听起来有点绕，翻译成人话就是：公司花了很多钱去做推广、打广告、搞促销，但这些钱花出去之后，并没有换来相应的收入增长。

具体数字是：上半年销售费用 9.47 亿元，同比增长 19.56%，净增 1.55 亿元。销售费用率达到 18.62%。

其中，广告宣传及促销费同比增长 49.06% 至 2.56 亿元，市场维护开拓费用同比增长 56.61% 至 1.95 亿元。这两项加起来就多了将近 1.5 个亿。

与此同时，职工薪酬却同比下降了 8.8% ——公司在压缩人力成本，却在拼命烧钱做推广。

一升一降之间，形成了一个巨大的剪刀差。收入在下滑，费用在飙升，利润空间被生生吃掉了大半。

更值得关注的是，这种 " 加大营销投入 " 的做法，在太极集团近年的财务轨迹中其实是个罕见的转向。2024 年和 2025 年，公司的销售费用分别同比下降了 37.09% 和 49.88%。连续两年大幅压缩之后，2026 年突然掉头向上猛冲——这种策略上的急转弯，本身就值得打个问号。

公司在 2025 年股东大会上确实提到过，2026 年要把营销创新作为工作重点。思路是好的：扎根医疗渠道做学术推广，聚焦 OTC 渠道做品牌驱动，布局新零售渠道做线上延展。但理想和现实之间，隔着 1.55 亿的真金白银——钱花出去了，收入没跟上。

研发费用也值得一瞥。上半年研发费用同比减少 26.59%，降至 1.01 亿元。公司在压缩研发投入的同时大幅增加销售费用——这背后的选择，耐人寻味。

现金流：最危险的信号

如果说收入和利润的下滑让人担忧，那现金流的变化就让人警惕了。

上半年经营活动产生的现金流量净额为 -2.22 亿元，而去年同期是正 1.15 亿元。从净流入变成净流出，同比下降了 292.93%。

公司给出的解释是：到期支付货款同比增加，以及市场动销活动力度加大导致经营支出增加。

换句话说，公司账上的钱正在加速流出去——一方面是以前欠的货款到期要还，另一方面是现在烧钱做推广的开销在涨。两边一夹击，现金流就扛不住了。

应收账款的数字也不乐观。截至上半年末，应收账款达到 29.41 亿元，较年初的 28.47 亿元增加了 3.29%。在收入下滑的背景下，应收账款反而在增加——这意味着公司可能为了维持销售，在放宽赊销条件，把货先铺出去，钱能不能收回来是另一回事。

更让人担心的是公司的债务状况。有息负债从年初的 51.99 亿元增加到 54.21 亿元，流动比率只有 0.73 ——这意味着公司的流动资产已经覆盖不了短期债务。一家总资产 145 亿元的企业，短期偿债能力却在亮红灯。

还有一个细节：货币资金较年初减少了 32.79%。账上的钱在变少，欠的债在变多，收不回来的账款在堆积——这三个趋势同时出现，很难让人安心。

藿香正气还在，但撑不起整张财报

在所有下滑的数字里，有一个亮点值得单独拿出来说：藿香正气口服液。

上半年，OTC 渠道营业收入同比增长 2.68%，其中藿香正气口服液在 OTC 渠道同比增长 31%，通天口服液增长 20%，散列通增长 38%，鼻窦炎口服液增长 14%。连锁药店新增品规超过 50 个。

这是一条上扬的曲线。在整体下滑的报表里，这几个数字像是寒冬里的一点暖意。

但问题在于，这条上扬曲线盖不住整张财报的下滑。藿香正气口服液的增长，只是消化及代谢用药这一个品类在撑；而另一边，抗感染药物在集采冲击下暴跌六成，呼吸系统用药在止咳类市场整体萎缩中下滑超过 15%。

一个明星产品再能打，也架不住五个品类同时在跌。

真正让人意外的亮点，出现在一个不太被关注的方向——中药饮片。上半年，中药饮片板块营业收入同比增长 175.20%，其中医疗饮片和代煎业务分别同比增长 266.96% 和 186.60%。川渝煎配中心总方量超过 60 万张，同比增长 174.59%。重庆石柱的千亩黄连基地还通过了国家级 GAP 符合性检查，是重庆首家、全国仅有的六家之一。

这块 " 原料 + 饮片 " 的业务是增长最快的部分——只是体量尚小，5.53 亿元的收入还不足以扭转大盘。

把太极集团的处境放在整个中药行业来看，会更清晰。

2026 年上半年，A 股 68 家中药上市公司合计实现营业总收入约 1694.8 亿元，同比下降 4.84%；合计实现归母净利润约 201.1 亿元，同比下降 10.43%。44 家公司营收同比下滑，31 家出现连续两年下滑。

行业整体在收缩。集采的刀砍下来，不止砍太极集团一家。同仁堂上半年营收减少 14.23%，净利润减少 23%；昆药集团由盈转亏；珍宝岛亏损进一步扩大。

但在行业承压的大背景下，大多数中药企业选择的是 " 降本增效 " ——全行业 68 家中药上市公司销售费用同比下降 8.11%。48 家公司的销售费用同比下滑，占比超过七成。

而太极集团选择了另一条路——逆势加码销售费用，增长将近两成。

这两种选择孰对孰错，现在还不好下结论。但至少从上半年的成绩单来看，太极集团的这条 " 以费用换市场 " 的路，还没有看到明显的回报。钱花出去了，收入没涨，利润反而跌得更狠。

太极集团正处在一个艰难的转型期——旧动能在消退，新动能在生长，但新旧交接之间，有一段谁都不好过的空窗期。

这段空窗期有多长，能不能熬过去，考验的不只是公司的战略眼光，还有账上的现金流、手里的牌、以及市场的耐心。