9 月 11 日上午，科创板迎来了一家重量级公司。

燧原科技以 142.18 元 / 股的发行价挂牌，开盘直接飙到 410 元，涨幅高达 188.37%。

按开盘价算，中一签（500 股）的投资者浮盈约 13.39 万元，妥妥的 " 大肉签 "。

但比这个数字更值得关注的是，随着它踏入资本市场，被市场称为 " 上海 AI 芯片四小龙 " 的沐曦股份、壁仞科技、天数智芯和燧原科技，终于在二级市场全员到齐。

" 四小龙 " 虽然被放在同一个标签下，但彼此的路数并不相同。

摩尔线程、沐曦股份和壁仞科技走的都是 GPGPU 路线，兼容英伟达的 CUDA 生态，开发者迁移成本相对较低。

燧原科技选了另一条路，也即是 DSA 架构，不兼容 CUDA，自研了 " 驭算 TopsRider" 软件平台。

燧原科技董事长赵立东对此的解释是，" 如果亦步亦趋，短时间内或许受益，但长期来看手脚还是被束缚住了。"

说得通俗一点，跟着英伟达的脚步走，短期确实省事，但你永远只能跟在人家后面。

有意思的是，过去两年 AI 行业的焦点正从训练转向推理，而推理场景对 CUDA 生态的依赖正在持续减弱，反而更看重性价比和 Token 成本。燧原科技在这个节点冲刺上市，时机卡得相当精准。

而翻开燧原科技的招股书，有一个名字反复出现——腾讯。

腾讯不仅是燧原科技的最大外部股东，合计持股约 20%，同时也是它的最大客户。

2025 年，腾讯贡献了燧原科技八成以上的收入，双方的合作关系已经持续了七年。

从第二代产品开始，腾讯持续复购每一代芯片，目前正在量产的第三代累计出货量已达 16 万片，即将量产的第四代出货规模还将进一步增长。

这种深度绑定在商业上当然是一把双刃剑。

好处是订单确定性极强，燧原的营收增速相当亮眼。

2023 年到 2025 年，营业收入从 3.01 亿元增长到 9.9 亿元，三年复合增长率达 81.32%。

2026 年上半年更是录得 11.2 亿元营收，同比增长 279%。

但风险同样明显，客户集中度过高，一旦腾讯的采购策略出现调整，燧原的业绩弹性会受到直接冲击。

这也是市场对燧原科技估值分歧最大的地方之一。

燧原科技的营收曲线确实漂亮，但盈利这件事目前还看不到明确的时间。

2023 年至 2025 年，公司归母净利润分别为 -16.65 亿元、-15.1 亿元和 -11.64 亿元，三年累计亏损超过 43 亿元。

好消息是亏损幅度在连续收窄，毛利率也在逐年爬坡，从 22.97% 提升到了 31.90%。

不过，和同行一比，燧原科技的毛利率仍然偏低。

2026 年上半年，燧原的毛利率为 30.37%，而行业可比公司的平均水平是 57.87%。

这个差距主要和燧原走 DSA 路线、需要自行搭建软件生态有关，毕竟硬件做好了只是第一步，让客户用得顺手才是真正的门槛。

赵立东在路演中给出了一个时间表，在正常经营的前提下，预计 2026 年或 2027 年可以实现合并报表盈利。

随着燧原科技上市，" 四小龙 " 齐聚资本市场标志着国产 AI 芯片这个赛道，正式从一级市场的 " 讲故事 " 阶段，进入了二级市场的 " 交账本 " 阶段，投资者的耐心和判断力都将面临考验。

从行业大盘来看，机会是实实在在的。

中国信通院数据显示，2026 年一季度国内 AI 算力需求同比增长 417%，而有效供给增速仅为 128%，供需缺口持续拉大。

不过，资本市场的热情也在回归理性。

但这未必是坏事，当潮水退去，真正能留在牌桌上的，一定是那些技术路线清晰、供应链稳定、软件生态完善、且客户愿意持续买单的公司。

燧原科技上市只是拿到了下一轮比赛的入场券，真正的硬仗，才刚刚开始。

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