OpenAI 通往公开市场的道路正变得愈发狭窄。这家 ChatGPT 开发商迄今为止已筹集约 1900 亿美元私人资金，稳居本轮技术变革的中心。然而，由于坚持 1 万亿美元的估值底线，其首次公开募股（IPO）进程可能受阻。

自 2026 年 6 月 8 日向美国证券交易委员会提交保密 S-1 草案以来，市场密切关注其动向。据媒体报道，OpenAI 倾向于将 IPO 推迟至 2027 年，而非以低于 1 万亿美元的估值仓促上市。公司顾问曾向首席执行官萨姆 · 奥特曼提出严峻选择：接受较低价格在 2026 年底上市，或坚持万亿目标等待明年。奥特曼拒绝了任何降价提议，这使得公司估值锚定在比 2026 年 3 月最新私募估值 8520 亿美元高出 17% 的水平。

SpaceX 波动警示与内部分歧

SpaceX 近期的市场表现为 OpenAI 团队敲响了警钟。SpaceX 于 6 月 12 日在纳斯达克上市，首日估值一度冲高至约 1.77 万亿美元，但随后两周内从峰值暴跌约 32%，回落至约 153 美元。这一剧烈波动让 OpenAI 顾问警告称，散户对高估值科技股的热情可能有限。

据报道，首席财务官莎拉 · 弗赖尔主张采用 2027 年的时间表，理由是未来有 6000 亿美元的基础设施支出承诺，且在压缩时间内满足上市公司报告标准存在困难。桥水基金联合首席投资官格雷格 · 詹森也指出，当前隐含的估值倍数基于尚未实现的垄断预期。

营收激增难掩巨额亏损

财务数据显示，OpenAI 正处于高速增长与巨额亏损并存的阶段。审计文件显示，2025 年该公司收入达 130.7 亿美元，较前一年的 37 亿美元增长逾两倍。然而，总成本和费用高达 340 亿美元，其中研发支出占 191.8 亿美元，导致运营亏损达 209.2 亿美元。

若计入与非营利组织转为营利性结构相关的一次性非现金费用，净亏损约为 385.3 亿美元。汇丰银行分析师估计，即使在乐观预测下，OpenAI 到 2030 年仍可能需要超过 2070 亿美元的额外资本。尽管面临延迟，Baird 投资策略师罗斯 · 梅菲尔德认为，人工智能基础设施的需求依然强劲，相关股票表现仍将优于大盘。

股东承压与竞争加剧

IPO 延期的消息对主要股东产生了直接冲击。作为第二大外部股东，软银股价在消息传出后单日下跌超 12%，市值蒸发约 380 亿美元。软银已向 OpenAI 承诺投资约 650 亿美元，并承担 400 亿美元过桥贷款，还款期限为 2027 年 3 月。公开上市本是其管理债务义务的关键退出途径，此外，一笔 60 亿美元的抵押贷款也因缺乏公开市场定价参考而陷入停滞。

与此同时，竞争对手 Anthropic 在 5 月下旬完成 650 亿美元融资，估值达 9650 亿美元，逼近 OpenAI 上一轮私募估值。Anthropic 也已秘密申请 IPO，预计 2026 年第二季度收入将达 109 亿美元。在法律层面，42 个州检察官联盟于 6 月 12 日向 OpenAI 发出广泛传票，调查涉及广告、数据处理及未成年人保护等问题，这构成了重大披露风险。

目前，预测市场平台 Kalshi 的交易员已将 OpenAI 在 2027 年 3 月 1 日前宣布 IPO 的概率上调至 59%，到当年 6 月这一概率升至 73%。高盛和摩根士丹利仍担任公司顾问，若市场条件稳定，上市程序可随时重启。

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