【申万宏源通信】锐捷网络 26 中报速评：超预期、利润率改善、AI 网络加速
# 超预期。26H1 营收 88.32 亿（YoY+32.8%），归母净利润 6.94 亿（YoY+53.5%），高于预告中值的 6.75 亿。对应 Q2 营收 58.33 亿（YoY+41.8%，QoQ+94.5%），归母净利润 5.71 亿（YoY+65.7%，QoQ+365%）。
# 数据中心交换机占比提升推动毛利率略降但净利率显著提升。26H1 网络设备收入 80.99 亿（YoY+38.7%），直销收入 59.15 亿（YoY+51.3%）。Q2 毛利率 29.51%（Q1 为 35.70%）；净利率升至 9.79%（Q1 为 4.10%），体现核心客户直供模式对三费的显著摊薄。
# 积极备货、支撑后续交付。26H1 预付款项 14.33 亿元，较 25 年末 +3125%；存货 56.14 亿元，较 25 年末 +90%；合同负债 6.62 亿元，较 25 年末 +24%、同比 +116%，Q1 合同负债高点部分已在 Q2 转化为收入。
# 行业整体而言，我们认为市场已关注网络受益超节点、但仍低估 26H2-27 年的放量斜率及网络侧业绩弹性。
锐捷网络作为最核心标的之一，中长期弹性显著：
1）在字节阿里等云厂商 Scale-up/ 超节点带来的交换机价值增量中，占据领先份额。
2）JDM 模式形成护城河，LPO/NPO 等推动交换集成厂商整合光引擎、液冷等增量价值。
3）下一代多机柜超节点方案中，看好公司价值量进一步提升。
看好公司 26/27 年数据中心交换机收入持续高增，结合超节点部署与网络方案演进，戴维斯双击。
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