付小铜的 " 上市梦 " 终于圆了！

5 月 30 日，浙江创业板上市公司万隆光电（300710）公告称，公司大股东杭州千泉科技拟将其持有的 519.08 万股股份（占总股本的 5.22%）转让给付小铜，价格为 1.2 亿元。一旦转让完成付小铜将以 14.63% 的股份成为上市公司第一大股东。

从事实上看，这笔交易算是弥补了此前收购 ST 中天的遗憾。

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四年观察：付小铜入主

付小铜对于万隆光电的观察已经很久了，从公开市场的动作来看，他对于这家上市公司的态度是不断变化的。

一阶段：短期快进快出，目标就是赚钱。

2020 年三季度末，付小铜正式与万隆光电结缘，以 5000 万左右的价格持股 2.58%，晋级为万隆光电的第十大股东之一。之后半年的时间内，付小铜进一步增持，截止 2020 年末，持股比例达到 3.41%，成为前三大股东。

进入 2021 年，付小铜开始逐渐减持股份获利。一季度减持 4.3 万股，持股比例降至 3.35%；

半年报显示，付小铜的持股比例已经降至 1.59%。虽然不能计算出付小铜的准确获利金额，但是从股价上看，付小铜持股期间公司的股票涨幅大约为 25% 左右。

▲图：万隆光电产品

二阶段：协作进场，但不谋求实控人。

2021 年 8 月，万隆光电原实控人许氏家族开始离场套现。上市公司公告称，公司实际控制人许梦飞和许泉海正在筹划涉及公司控制权相关的重大事项，拟向付小铜、杭州千泉科技合伙企业（有限合伙）、海南立安民投资三家转让约 20% 股权。（详见《》）

彼时业内大多数都猜测，付小铜会不会借此拿下上市公司控制权，但后续千泉科技实控人雷骞国的入场成了变数，其随后单独参与定增 1876.56 万股（2022 年终止），并同上述三家参与者签订一致行动协议，获得表决权。至此雷骞国可以支配上市公司表决权的股份比例超过 30%，将成为上市公司的实际控制人。

股权转让过程中，付小铜出资 1.8 亿，获得 536 万股，持股比例来到 9.41%，成为第二股东。

三阶段：一致行动人撤退，付小铜接手万隆光电。

再然后便是一致行动人之一的千泉科技最新的这次股权转让，双方约定以协议转让方式向付小铜转让其合计持有的公司 519.08 万股股份，总价为 1.20 亿元。付小铜将以 14.63% 的股份成为上市公司第一大股东。

▲图：付小铜

另外 2021 年同样参与收购的立安民投，在去年就已经将表决权委托给千泉科技，并之后陆续出手股份，比例从 6.96% 降至 5.43%。

综合来看，算上刚进入万隆光电的资本，付小铜累计在万隆光电投入的资金大致为 3.5 亿左右，对比其在方大炭素（600516）、凌钢股份（600231）、金种子酒（600199）等公司的投资，拿下万隆光电控股权绝对是付小铜在资本市场的一次重注。

最后关于为何 2021 年付小铜为何不谋求万隆光电控股权的原因，我们注意到同时期的 10 月付小铜正在筹备入主 ST 中天（600856），避免双线作战可能是原因之一。

02

业绩波折：三大亮点

如今的万隆光电是不是一个好标的呢？

成立于 2001 年的万隆光电，2017 年作为浙江省第 400 家上市公司登陆创业板，目前旗下共有三大业务版块布局：广电及通信设备类业务、通信增值及服务类业务及投资类业务。据其官网介绍该公司产品应用于广电网络领域，已经进入全国二十余个省级平台，广泛应用于国家各级广电网络运营公司。

进入报表的细节，我们依然分阶段讨论：

1：创始人掌舵时期万隆光电，万隆光电表现不甚理想。

期间录得营收为 4.18、3.44、3.72、5.13 亿元，同比增长率为 6.18%、-17.89%、8.24%、37.97%。

同期录得扣非净利润为 0.41、0.03、-0.06、-0.07 亿元，对应的同比增长率均为负数，其中 2019 年降幅最大，为 -314.28%。

2：雷骞国接手时期（2021-2023 年），虽创造历史最高营收，但整体难言乐观。

期间录得营收为 7.29、5.31、3.58 亿元，同比分别增长 42.02%、-27.18%、-32.49%；同期扣非净利润为 0.13、-0.23、-0.11 亿元，同比分别增长 285.44%、-280.02%、51.87%。

不过作为创业板上市的企业万隆光电仍有不少可取之处。

其一是万隆光电对于创新研发的重视，2018 年 -2023 年间，公司研发占营收的比重均超过 5%，最高的一年达到 9.93%；对应的研发人员，始终保持在员工数量的 20% 以上，最高占到总员工数量的 26.01%，人数最高达到 226 人。

其二是万隆光电的围绕自身主业，设立或参与设立多只基金。

企查查信息显示，旗下设立隆胜投资作为对外投资主体，参与三只基金的出资：杭州兴瑞万嘉股权投资基金（5000 万）、诸暨星澜智联创业投资基金（5110 万）、临熙股权投资基金。

▲图：万隆光电参与基金及其投资方向

兴瑞万嘉于 2019 年设立，主要投向发掘、孵化、培育新一代信息技术以及智能制造等符合上市公司主营业务战略发展方向的优质项目，共投资 5 个项目；星澜智联主要投向卫星互联网相关领域，加快新一代信息技术领域的布局，目前仅有一个项目出资；临熙股权基金则是投向广电网络设备及数据通信系统等相关集成电路及下游热点应用领域内的企业，尚无公开投资动作。

其三是 2024 年一季度业绩表现回暖。

万隆光电一季报显示营收为 8665 万元，同比增长 2.23%；归母净利润为 628 万元，同比扭亏为盈；对应销售毛利率为 29.80%，同比上升 4.38 个百分点。

03

" 非标牛散 "：预期几何？

" 牛散 " 入主上市公司在近两年的资本市场上并不多见，金融棒棒糖搜索发现上一次有相关报道还是 2021 年的宁波 " 牛散 " 任奇峰耗资近 22 亿元入主金字火腿（002515）。两人对比传统层面上的 " 中国十大牛散 " 葛卫东家族成员、赵建平、赵吉父女等人，还是有较为明显的特点。

一是自身都是地方知名企业家，旗下经营实业公司。例如：付小铜经营的柳林酒，其于 2018 年进入后柳林酒，公司业绩取得相当大的进展，年营收的平均增速保持在 40% 以上。2023 年柳林酒给自己定下了销售突破 10 亿的目标。任奇峰则是控制着宁波市鄞州区鑫峰塑胶机械制造有限公司等实业公司。

二是双方身后都有庞大的实业家族支撑。例如付小铜背后的 " 付家 "，深耕榆林煤炭行业长达 20 余年，家族中还有付小东、付小莉等活跃在家族企业一线；任奇峰家族是宁波最早的一批以外贸产品出口起家的企业家。

在棒棒糖看来，以付小铜为代表的 " 非标牛散 "，凭借着经营实体企业的经验，对于后续上市公司的发展无疑是一种利好。至于他们为何要谋求上市公司控股权，我们认为很大一部分原因是为家族的实体企业提供一个资本运作平台。

付小铜之前，付家二子付小东已经成功在资本市场为家族拿下首家上市企业。

2020 年上市公司北京科锐（002350）发布公告，公司实际控制人张新育与秦煤实业签署股权转让协议。秦煤运销以 7.9 亿元的价格获得上市公司 1.1 亿股，占上市公司股比为 20.3338%。（详见《》）。

话题最后回到付小铜本身，其作为 " 牛散 " 的辉煌赚钱历史，无需再次重复。然而我们提醒读者的是付小铜在资本市场并非总是赢家。

2022 年付小铜出资 6000 万入股海南每天，间接参与博天环境（603603）的重整，持股 5.68% 的股权，为第四大股东。重整后该公司 2023 年上半年扭亏，实现归母净利润 2150.55 万元，同比增长 111.09%，经营管理情况持续向好。（详见《》）

不过据最新消息显示博天环境已经在今年 2 月份，因连续 5 年财务造假，被上交所强制退市，成为 2024 年首个重大违法强制退市案例。而在如今的股东名单中海南每天仍是第四大股东，柳林酒被困于 " 围城 "。

因此，我们也特别提示，在新 " 国 9 条 " 之下，把一家上市公司经营好，需要付出更多的努力。

来源 / 西安金融棒棒糖