最近一段时间，陕西煤电行业巨头——陕西能源（001286.SZ） " 西进南下 "，接连投资并购，将甘肃煤矿采矿权、江西赣州发电厂控股权等资产先后收入囊中，引发业内关注。不过，" 西进南下 " 的投资并购，尤其是甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权，表面上看仅为 3735 万元好像挺便宜，其实背后价格难言 " 捡便宜 "。

01

陕西能源接连出手

甘肃买煤矿，江西购电厂

近期，陕西能源的一系列投资和并购动作，引起业界关注。

6 月 17 日，陕西能源公告称，6 月 13 日与甘肃省自然资源厅签订了《采矿权出让合同》。合同签订后，陕西能源按采矿权挂牌成交价一次性缴纳 3735 万元。取得缴款凭证之日起 2 年内，陕西能源应向甘肃省自然资源厅提交相关材料申请办理采矿权登记。在矿山开采时，按 2.4% 的矿业权出让收益率逐年缴纳采矿权出让收益。

双方合同还约定，陕西能源取得采矿权后，依法享有在登记的开采区域、期限内开采有关矿产资源的权利。依法依规加快办理开发、环保、安全等方面的相关手续，确保矿山建设投资，5 年内投入生产，加快矿产资源开发。

在此之前，4 月 11 日，甘肃省自然资源厅以网上挂牌方式出让甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权，挂牌报价时间为 5 月 13 日 9 时至 5 月 24 日 9 时 30 分止。挂牌起始价为 3635 万元，增加幅度 100 万元 / 次。最终，陕西能源以 3735 万元竞得。

除了到甘肃买煤矿，陕西能源还拿下江西一家发电企业控股权。

在这笔收购中，陕西能源出资 3843.85 万元，分别收购 " 国家队 " 国电投赣州能源持有的信丰发电 50% 股权，赣州国资委下属信丰城投持有的信丰发电 1% 股权。

6 月 18 日，信丰发电完成工商变更登记手续。企业名称变更为陕投 ( 赣州 ) 信丰能源发展集团有限公司。最新股权结构中，陕西能源持股 51%；赣州国投、信丰城投分别持股 30%、19%。

收购完成后，陕西能源还将投资建设信丰电厂二期项目。" 信丰电厂二期项目建设受到江西省、赣州市高度重视，目前已具备开工建设条件。" 陕西能源称。

02

央企收缩

地方国资纷纷进军火电

陕西能源前身是汇森煤业，2003 年由华秦投资与秦龙电力发起设立，2019 年完成股份改制。2020 年，陕西能源股权结构发生重大变化，陕西投资集团入主。2023 年 4 月，陕西能源在深交所上市。截至今年一季度，陕西投资集团持股 64.31%；榆能汇森、长安汇通分别持股 8%。

陕西作为能源大省，煤炭产量位居全国前三。背靠资源优势，陕西能源煤炭、发电并举。截至 2023 年底，陕西能源下属 7 座电厂、4 座煤矿，核准的煤电装机总规模 1525 万千瓦，煤炭核定产能 3000 万吨 / 年。2023 年，陕西能源披露投资者关系活动记录表显示，电力装机规模位列陕西省属企业第一，核定煤炭产能在省属企业中位列第二。

万联证券西安营业部投顾屈放表示，陕西能源的地域经营范围以西北地区为主，这部分营收占比达 71.4%。为战略外拓，近年陕西能源开始积极在全国其他地区进行布局。

这也导致了，如今陕西能源投建项目中不乏大手笔。例如，IPO 中就有 7 成募资、42 亿元投向清水川能源电厂三期项目，组建西北最大火力发电厂。此外，陕西能源拟出资 78.8 亿元建设的赵石畔电厂二期项目，计划作为陕西至河南输电通道的配套电源。又如，建设中的赵石畔煤矿核定产能 600 万吨 / 年，总投资 65.04 亿元。

" 央企逐渐退出火电板块，也带来了地方国企进场补缺机会。" 屈放表示。

2019 年，国资委发布《中央企业煤电资源区域整合试点方案》。方案提到，由五大发电集团牵头在五个煤电产能过剩地区开展整合试点，优化资源配置、减少同质化竞争。

近几年，全国各地不时传来央企转让火电资产消息，央企对火电投资热情也有收缩。有统计显示，2022 年核准、开工、签约的 90 余个火电项目中，五大发电集团占比仅有三成。

反观地方国资，在深化改革背景下收购火电案例却不胜枚举。例如，2022 年陕煤集团接手大唐集团 5 家电厂管理权，2023 年又与江西赣能股份合作推进清洁煤电项目。2023 年安徽淮河能源拟斥资 43.27 亿元收购控股股东下属三项资产扩充火电版图。河北的建投能源则是 " 半价 " 收购开滦协鑫以扩充火电主业规模。

西安交通大学经济与金融学院教授谈民宪表示，利润去向也可能影响央企与地方国企对火电投资态度。央企利润上交总部，地方国企则在地方财政。在当前经济换挡期，地方财政转型和培育新增长点诉求下，资金承载量大的能源产业扮演了更重要角色。

03

资金密集型行业

项目投资并购难言 " 捡便宜"

能源属于资金密集型产业，项目投资金额通常不菲，陕西能源 " 西进南下 " 的收购，其实价格也并不算便宜。

以陕西能源最近入主的信丰发电而言，拿下控股权出资 3843.85 万元。完成收购后，陕西能源将投资建设信丰电厂二期项目。该项目位于江西省赣州市信丰县大塘埠镇境内，计划总资金 78.96 亿元。据披露，项目资本金占总投资的比例为 20%，其余 80% 通过贷款融资。

值得重点关注的是，如果只看最终的成交价，陕西能源此前拍下的甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权仅为 3735 万元。该矿开采面积 121.1518 平方千米，煤炭储量 101983.98 万吨。考虑到市面上一些 10 亿吨储量煤矿的投资额动辄数十亿、上百亿，这样的成交价表面上看起来陕西能源如同捡了大 " 便宜 "。而且，该煤矿的起拍价是 3635 万元，增价幅度一次 100 万元。相当于陕西能源在起拍价基础上只加价一次就顺利收入囊中，难怪外界称这笔竞拍是 " 点击就送 "。

不过，具体交易细节并不如想象中那么简单。

据甘肃省自然资源厅挂牌出让公告显示，钱阳山煤矿原受让主体是甘肃金远煤业有限公司（简称 " 甘肃金远 "），根据勘探提交的煤炭资源量 13.69 亿吨，以 2.2 元 / 吨价格确定的协议价款为 30.12 亿元，已缴纳价款 15 亿元。但当年甘肃金远拿矿后又放弃，并解除协议。

虽然对于重新出让原因公告并未透露。但是按照要求，新接手方需缴纳约 12.17 亿元保证金，并在竞得后由甘肃省公共资源交易中心转账给甘肃金远，等于 " 补贴 " 甘肃金远的前期费用。同时，新主人还需单独缴纳 8197.46 万元前期勘察投入。合计算下来，陕西能源等于要缴纳 13 亿多元。而且，后续还需要逐年缴纳采矿权出让收益（年度矿产品销售收入 ×2.4%）。

有业内人士认为，如果对比当年甘肃金远协议价 30.12 亿元，陕西能源此次接手付出的成本加上后续投入及未来需缴纳的采矿权出让收益，其实并不算 " 捡便宜 "。煤矿开采关系到政策变化、地理条件、基础设施及诸多潜在因素，不仅代表巨大机会也伴随一系列风险。

屈放认为，影响煤矿价值的因素是多方面的，例如：煤炭现货及期货价格，包括对未来价格走势的估判；煤炭市场供需状况；其他如煤炭安全生产，技术应用降低成本，煤矿质量，进口煤影响等，都会对煤炭价格产生影响进而影响煤矿估值。" 按规定国有资产出售不能低于净资产，收购过程中本身存在溢价现象。"

04

能源转型背景下

煤电企业如何应对？

近年，构建全国统一电力市场趋势不断强化，陕西在其间重要性得到突显。

统计数据显示，2023 年陕西发电量 2945.8 亿千瓦时，排在全国第 15 位。从电源结构看，火电是陕西主要发电来源。2023 年，陕西火力发电量 2556.5 亿千瓦时，占比约 86.8%。

虽然发电量并非全国最靠前，但陕西仍属于电力富余省份。对比发电量和用电量，北京、上海、广东、江苏、山东、浙江等许多东部省市均存在比较明显的用电 " 缺口 "。

那么，这些地区的电力从哪里来呢？自然是电力市场化改革及区域 " 互济 "。

例如，在煤电托底、风光资源加持下，作为全国第一发电大省，内蒙古外送电量也已连续十多年领跑全国。此外，新疆、宁夏、贵州、四川、陕西等省份也是 " 西电东送 " 的重要力量，可谓 " 缺电 " 大省的强力外援。

在满足自身社会经济和产业发展需求之外，近年陕西外送电量持续增长。数据显示，2011 年，陕西外送电量 226.79 亿千瓦时，十年后的 2021 年，陕西外送电量达 649.8 亿千瓦时。

在全国层面，尽管清洁能源产能连年增长，但直到 2023 年，清洁能源仅覆盖新增电力需求 46%，煤炭覆盖 53%。尤其经过 2021-2022 年的 " 电荒 "，煤电 " 压舱石 " 作用再次被重视。

中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，我国电力需求还在继续增加，风、光发电量占比不断提高，但在储能技术和配套设施暂无突破的当下，还是难以改变火电为主格局。

不过，业内普遍认为：未来国家双控、双碳目标不会改变，能源转型将是大势所趋。

这也给煤电企业发展带来挑战。对此，屈放认为，对于煤电企业而言，未来除了新技术应用、智能化提升产量和生产质量外，还可探索灰氢等开发利用。当然，煤电价格的平衡才是煤电企业健康发展的核心因素。" 今年以来，国家已经开始在电力行业着手改革，力求改变目前电厂因煤炭价格高企而普遍亏损的尴尬局面。"

" 陕西作为煤炭大省，目前在传统能源改造升级，新能源建设方面都取得了不错的成绩。" 屈放表示，未来陕西可借助地区科技优势和传统能源企业资源优势，升级改造传统能源生产企业。同时，进一步建成包括光伏，氢能等一系列新能源产业链。

来源 / 东市西市