证券之星 陆雯燕

作为 " 协作机器人第一股 "，越疆 ( 02432.HK ) 今年上半年经营呈现出 " 增长与挑战并存 " 的态势。公司营收、净利双双增长，但仍未扭转亏损局面。其营收两位数增长主要依赖六轴协作机器人，该产品营收同比激增 46.7%，成为绝对增长主力，推动境内营收同比大增 56.7%。相较之下，境外市场营收增速仅 8.42%，营收占比明显缩水。

证券之星注意到，近年来越疆在销售端持续高投入，上半年的销售及经销开支增速赶超营收，销售费用率高达 53.7%，远超同期研发费用率，形成了 " 重销售、轻研发 " 的投入结构。一面是研发与市场高昂的投入需求，另一面是盈利与现金流 " 失血 " 的现实挑战，当前的越疆正面临多重经营压力。

靠单一产品撑起营收

越疆于 2024 年 12 月正式在港交所主板挂牌，被业内称为中国 " 协作机器人第一股 "。公司主要从事协作机器人开发、制造及商业化，产品已广泛应用于工业制造、商业零售、医疗手术、健康理疗、科研教育等领域。今年以来，越疆开始全面布局具身智能新赛道。

今年上半年，越疆实现营业收入 1.53 亿元，同比增长 27.1%；同期净亏损为 0.41 亿元，同比增长 31.8%。

越疆的营收增长主要受协作机器人产品矩阵持续丰富及市场渗透率提升所驱动，其中六轴协作机器人实现销售额 9364.6 万元，同比大幅增长 46.7%，收入占比由 2024 年同期的 53% 提升至 61.2%。

对于六轴协作机器人营收大幅攀升，越疆表示，一方面，是由于产品类型丰富，重负载六轴协作机器人产品于本期获得增长；另一方面，随着汽车制造、3C 电子、医疗和商业零售领域的上下料、装配和检测等核心应用场景的持续拓展和深入，带动六轴协作机器人产品销量大幅增加，推动境内收入增长 56.7%。

其他产品营收也有不同程度增长。由于工业场景应用需求的持续增长，四轴协作机器人上半年实现营收 3958.2 万元，同比增长 7.67%；复合机器人则实现收入 1664.7 万元，同比增长 13.14%，主要是制造业中的上下料、分拣、搬运和零售业中自动咖啡站的复合机器人销售增加，部分被报告期内教育类复合机器人销量下降所抵消。上述两大业务的营收占比合计约 36.8%，整体来看，难以扛起营收基本盘的大旗。

证券之星注意到，越疆的营收增长主要由六轴协作机器人这一单一产品驱动，公司近年来对该产品也愈发依赖，2021 年六轴协作机器人的营收占比仅 14.9%。与此同时，四轴协作机器人的营收占比则从 2021 年的近 70% 降至如今的 25.9%。

截至目前，越疆全球累计出货量突破 9 万台。在六轴协作机器人营收大幅增长的推动下，越疆境内实现营收 7294.1 万元，同比大幅增长 56.72%，收入占比从 2024 年同期的 38.64% 攀升至 47.65%。

然而，作为协作机器人领域出海最早、布局最深的中国品牌，越疆境外表现却不及预期。今年上半年，公司境外 ( 含中国港澳台 ) 营收 8014.6 万元，增幅为 8.42%，营收占比为 52.35%。而 2024 年同期境外营收 7391.9 万元，营收占比为 61.36%。对比之下，今年上半年境外营收占比缩水了约 9 个百分点。

此外，盈利拐点尚未明晰，越疆经营性现金流 " 失血 " 态势延续，今年上半年这一数值为 -6491.8 万元。

销售开支增速赶超营收

2021-2024 年，越疆收入持续增长，但亏损的现状同样值得关注，公司各期年内亏损净额分别为 4175.6 万元、5247.7 万元、1.03 亿元、9536.3 万元。持续亏损的原因之一在于越疆在快速增长的协作机器人市场中处于扩展业务及营运的阶段，需不断投资进行研发。

诚然，作为技术密集型行业，为维持协作机器人的技术竞争力与产品迭代能力，研发费用成为企业重要支出。今年上半年，越疆的研发开支为 4089.4 万元，同比增长 30.3%，主要由于持续加大关键技术和智能机器人的研发投入，导致研发人员增加，员工福利开支增加，研发物料等投入增加所致。

除了研发投入的持续加码，越疆在市场端的开支增长同样显著。公司上半年销售及经销开支同比增长 31.5% 至 8221 万元，高于营收增长率 4.4 个百分点。对于销售及经销开支的增长，越疆称主要来自三方面原因：持续加强全球销售渠道扩张导致销售及技术支持人员增加，相应员工薪酬和差旅开支增加；向销售及营销人员支付以股份为基础的付款开支增加；为增强市场影响力和品牌知名度展会和在线营销活动增加。

相较于销售及经销、研发开支攀升，越疆的行政开支略有收缩，由 2024 年同期的 3708.7 万元缩减至今年上半年的 2713.7 万元。

值得一提的是，越疆上半年的销售投入要明显高于同期研发投入，上半年销售费用率为 53.7%，其研发费用率仅 26.71%。协作机器人作为新兴技术产物，产品的商业价值需要依托销售团队与技术场景化展示等方式实现，而这类针对性推广活动往往会带来相对较高的销售成本。同时，行业竞争日趋白热化，产品同质化、价格战等挑战加剧，这也迫使公司投入更多资金用于市场开拓与用户培育。

从历史数据来看，越疆的销售投入规模呈逐年增长趋势。2023 年上半年、2024 年上半年，越疆销售及经销开支分别为 5656 万元、6251.9 万元。

证券之星注意到，与越疆一同被冠以 " 协作机器人双杰 " 的节卡机器人股份有限公司 ( 下称 " 节卡股份 " ) 正向上交所发起冲击。招股书显示，2022 年至 2024 年，节卡股份销售费用率分别为 27.72%、27.96% 和 24.16%，而同行业可比公司平均值仅 13.1%、15.58% 和 15.4%。同期越疆的销售费用率分别为 37.04%、44.43%、36.94%，远高于节卡股份。 ( 本文首发证券之星，作者 | 陆雯燕 )