10 月 20 日，大盘全天缩量震荡，创业板指领涨。上证指数涨 0.63%，深证成指涨 0.98%，创业板指涨 1.98%。A 股全天成交 1.75 万亿元，创 8 月 8 日以来新低。煤炭、燃气等防守行业涨幅居前，黄金、稀土、镍矿明显下跌。

黄金股票 ETF（517400）收盘大跌 4.71%

【下跌原因分析】现货黄金短期调整；中美局势有所缓和；避险情绪降温

上周黄金价格加速上行、续创历史新高。伴随中美贸易与关税摩擦进一步升温，美国联邦政府关门持续，美国两家地区性银行出现信贷危机，市场避险情绪持续升温；同时美联储主席鲍威尔在上周二的发言中提振降息预期，多重因素推动黄金价格加速上涨。上周五金价最高上行至 4380.79 美元 / 盎司，随后有所回落。市场对贵金属行情高位的担忧升温，部分投机资金获利了结。

受中美贸易局势有所缓和影响，市场避险情绪迅速降温，黄金价格有所调整。

【后市展望】黄金中长期逻辑仍未改变，回调或迎布局机遇：美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球去美元化趋势

鲍威尔近期暗示，央行可能在未来几个月结束缩减资产负债表。鲍威尔还表示，即便当前美国联邦政府因停摆而无法获得劳工统计局的新数据，目前私人机构发布的就业市场指标以及美联储内部研究也足以表明美国就业市场正在降温。

美国政府停摆叠加数据空窗期带来宏观不确定性大幅提升，市场对美国政府停摆时间延长和美联储 10 月降息的押注增强。截至北京时间 10 月 20 日下午 3 点，CME 美联储观察显示 10 月降息概率 98.9%。博彩市场 Polymarket 预期美国政府停摆至 11 月 16 日及以后的概率攀升至 45%，较 10 月 13 日的 24% 大幅上升。

政府关门体现了美国政治极化与财政可持续性等长期问题，此类风波与风险或将持续扰动市场，美国政府停摆引发的避险需求持续升温。联邦政府持续停摆、政治僵局加剧、财政纪律弱化，都在逐步侵蚀美元作为全球储备货币的基础。

此外，央行购金趋势仍在持续。根据中国央行公布最新黄金储备数据显示，9 月末黄金储备 7406 万盎司，环比继续增加约 4 万盎司，是中国央行连续第十一个月增持黄金。我国央行推进国际储备多元化、动态调整黄金储备的操作仍在继续。

在货币超发及财政赤字货币化背景下，美元信用体系受到挑战；加上全球地缘动荡频发推动资产储备多元化，黄金作为安全资产的需求持续提升。中长期 " 美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球去美元化趋势 " 对于金价构成一定支撑。

上周黄金价格短期呈现加速赶顶态势，存在上涨过快带来的回调风险。但黄金价格调整后仍具备配置价值，中长期 " 美联储开启降息周期 + 海外宏观政策不确定性加剧 + 全球去美元化趋势 " 对于金价构成一定支撑，或可考虑后续回调参与、逢低分批布局黄金股票 ETF（517400）和黄金基金 ETF（518800）。黄金股票 ETF（517400）的标的指数是中证沪深港黄金产业股票指数，该指数从 A 股和港股市场中选取 50 只涉及黄金采掘、冶炼及销售等业务的上市公司证券作为指数样本，覆盖黄金采掘、冶炼、销售等全产业链环节，也包含黄金珠宝板块公司，有望受益于新消费催化。黄金基金 ETF（518800）直接投资在实物黄金上，价格或者净值的走势与国内黄金价格走势相同，流通规模约 268 亿元，近一周规模增长超 50 亿元（数据来源：Wind，时间区间 2025/10/10~2025/10/17）。

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