西南证券股份有限公司徐卿 , 赵磐近期对众兴菌业进行研究并发布了研究报告《双孢金针协同领航，工厂化布局铸就行业壁垒》，首次覆盖众兴菌业给予买入评级，目标价 15.12 元。

众兴菌业 ( 002772 )

投资要点

推荐逻辑：1）传统食用菌业务触底反转；2025 年 8 月金针菇大宗价 6.2 元 / 公斤，环比 +37.8%，验证去产能效果与旺季需求叠加。2）工厂化生产与全国布局化布局优势显著。公司食用菌日产能 2024 年 6 月为 1150 吨 / 天（金针菇 780 吨、双孢菇 360 吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。3）第二增长曲线：冬虫夏草业务打开巨大成长空间。公司已形成北虫草工厂化生产（项目设计日产能 10 吨 / 天，处于市场开拓阶段）。

金针菇价格回暖，双孢菇产能稳定盈利韧性高。金针菇与双孢菇呈现 " 产能与盈利两极分化 "：金针菇经历多年过剩后，龙头主动减产、价格自 2025 年 7 月起修复，行业进入 " 理性回归 + 价格回暖 " 的验证期；双孢菇产能多年稳定、秋冬季价格弹性持续、龙头份额高且毛利率持续维持 30% 以上，盈利韧性显著强于金针菇。核心驱动三条线：政策端将食用菌纳入 " 大食物观 "，工厂化产量快速扩容后进入出清与稳定；需求端餐饮与健康消费支撑、秋冬季场景强化；供给端金针菇龙头减产兑现、双孢菇高壁垒稳定格局延续。

规模行业前列，龙头底盘稳固，规模化与工厂化生产效益显著。公司食用菌日产能 2023 年为 1175 吨 / 天（金针菇 805 吨、双孢菇 360 吨），2024 年 6 月为 1150 吨 / 天（金针菇 780 吨、双孢菇 360 吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。金针菇、双孢菇双主品种产能领先：公司金针菇、双孢菇日产能均处行业前列，构成主力产能矩阵，支撑全国化供给能力与市场覆盖。经营韧性体现于产品结构优化：2024 年公司分产品营业收入中，双孢菇占比 55.74%、金针菇占比 43.29%、北虫草占比 0.84%，双孢菇成为利润主要来源，优化了对金针菇价格波动的敏感度。

多品种战略成功培育增长新引擎。公司敏锐把握市场变化，成功实施了 " 以金针菇和双孢菇为主，多品种协同发展 " 的战略转型。2023 年，双孢菇销售收入首次超过金针菇，达到 10.04 亿元，同比增长 10.99%，成为公司稳定的盈利增长点。近年来，公司还积极拓展北虫草、冬虫夏草等珍稀食用菌品类，全资子公司众安生物已实现北虫草日产鲜品 10 吨的能力。

盈利预测与投资建议。我们预计 2025~2027 年公司 EPS 为 0.44、0.56、0.71 元，对应 PE 分别为 24、19、15 倍。给予公司 2026 年 27 倍 PE，对应目标价 15.12 元，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；行业竞争加剧风险；销售价格及利润季节性波动风险。

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