库存借款高企却在 IPO 前突击分红 2.9 亿元，坦博尔户外的 " 中高端 " 叙事还行得通吗？

2025 年 10 月 8 日，本土户外服饰品牌坦博尔集团股份有限公司向港交所递交招股书，开启第二次资本征程。这是其继 2015 年新三板挂牌又摘牌后，再次冲击资本市场。

从业绩来看，坦博尔营收增长不错。2022 年至 2024 年，营收从 7.32 亿元增至 13.02 亿元；2025 年上半年营收达 6.58 亿元，同比增幅 85%。但净利润表现波动，2022 年为 8577 万元，2023 年升至 1.39 亿元，2024 年又回落至 1.07 亿元，同比下滑 23%，2025 年上半年净利润仅 3594 万元，净利率也从 2022 年的 11.7% 降至 2025 年上半年的 5.5%。

渠道转型方面，坦博尔线上渠道占比提升，2022 年至 2024 年线上收入从 2.26 亿元增至 6.26 亿元，占比从 30.9% 升至 48.1%，2025 年上半年线上占比首超线下。

不过，线上发展带来营销费用高企问题，2024 年销售及分销开支达 5.08 亿元，占营收 39%。

同时，存货问题突出，2025 年 6 月末存货账面价值 9.31 亿元，8 月末增至 11.03 亿元，存货周转天数也从 2023 年的 242 天升至 2025 年上半年的 485 天。

值得关注的是，上市前夕坦博尔进行了 2.9 亿元突击分红，规模是 2022 年 3500 万元分红的 8 倍多。

由于王丽莉家族控制公司约 96.64% 投票权，该家族此次分得超 2.68 亿元。大额分红导致公司净资产从 2024 年末的 7.415 亿元降至 2025 年 6 月末的 4.875 亿元，账上现金及现金等价物仅剩 2601 万元，银行借款却增至 2.18 亿元，短期偿债压力上升。

此次 IPO，坦博尔计划将募资用于技术研发、品牌建设等，但有投资者担忧，分红造成的现金缺口可能让部分募资用于缓解短期流动性。