开源证券股份有限公司邓健全 , 徐剑峰近期对北汽蓝谷进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q3 毛利率首次转正，" 享界 + 极狐 " 品牌双轮驱动》，给予北汽蓝谷买入评级。

北汽蓝谷 ( 600733 )

受益高端车型享界放量及规模效应，Q3 毛利率首次转正

公司发布 2025 年三季报，前三季度实现营收 153.84 亿元，同比 +56.7%；归母净利 -34.26 亿元，亏损同比收窄 10.66 亿元。单 Q3 实现营收 58.67 亿元，同环比 -3.5%/+2.2%；归母净利 -11.18 亿元，亏损同环比收窄 8.03/2.37 亿元；毛利率为 1.8%，首次转正，同环比 +8.3pct/5.9pct，主要受享界放量及规模效应带动，并带动净利率同环比 +6.5pct/8.9pct。鉴于 S9 增程版销量不及预期，我们下调 2025-2027 年营收预测至 280.9 ( -34.7 ) /617.6 ( -11.0 ) /922.8 ( -26.2 ) 亿元，维持 2025 年、下调 2026-2027 年归母净利预测至 -46.9/-21.6 ( -0.7 ) /12.7 ( -9.8 ) 亿元，当前股价对应 PS 为 1.6/0.7/0.5 倍，考虑到公司仍处重要新车周期，维持 " 买入 " 评级。

享界 S9T、极狐 T1 等新车型快速放量，公司发展势头强劲

2025Q3，公司新能源车销量为 4.43 万辆，同环比 +11.3%/12.5%，其中 9 月单月销量突破 2 万辆大关，极狐、享界品牌齐放量： ( 1 ) 极狐：Q3 销量为 3.45 万辆，同环比 +0.4%/19.0%。极狐 T1 车型上市首月大定突破 3.5 万辆，9 月销量达 1.01 万辆，有效对冲 α T5、考拉等车型的销量下滑； ( 2 ) 享界：Q3 销量为 0.82 万辆，环比 -16.5%，S9 增程版上市冲量后环比下滑。但高端智能旅行轿车 S9T 已上市，凭借高颜值、大空间、长续航，获得较高青睐，上市 72 小时 /25 天大定分别突破 1 万 /2 万辆，9 月销量达 0.34 万辆，有望成为享界品牌后续重要销量支撑。

深入拥抱华为、" 享界 + 极狐 " 品牌双轮驱动，布局 Robotaxi 打造新成长曲线 ( 1 ) 极狐方面，公司积极寻求在主流市场破圈，以场景化造车理念为引领持续推新。α T5 增程版后续上市后将进一步丰富动力形式。海外方面，极狐已覆盖欧洲 / 中东 / 拉美 / 中亚 / 亚太 / 非洲六大核心市场，将加速海外经销商布局； ( 2 ) 享界方面，公司计划未来 3 年投入 200 亿元、组建享界事业部专属团队、建立专属制造与供应链体系、建立专属双质检体系、构建享界专属销售服务渠道，着力推动享界品牌上量，增强公司盈利能力。2026 年，享界将推出越野风 SUV，进一步丰富车型矩阵； ( 3 ) 新业务方面，10 月 24 日，公司与小马智行合作的第 300 辆 L4 级 Robotaxi 正式下线，目前该车型已在深圳、北京、上海完成封闭道路测试。

风险提示：新能源车行业销量不及预期；行业竞争加剧；新产品需求不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券李恒光研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 47.17%，其预测 2025 年度归属净利润为亏损 38.02 亿。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 9 家机构给出评级，买入评级 7 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 12.28。

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