国金证券股份有限公司赵中平 , 张敏敏 , 王刚近期对九号公司进行研究并发布了研究报告《收入高增长，门店扩张指引超预期》，给予九号公司买入评级。

九号公司 ( 689009 )

2025 年 10 月 24 日公司披露三季报，前三季度实现营收 183.9 亿元，同比增长 68.6%；实现归母净利润 17.9 亿元，同比增长 84.3%；实现扣非归母净利 18.0 亿元，同比增长 91.9%。其中，Q3 实现营收 66.5 亿元，同比增长 56.8%；实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 45.9%，扣非归母 4.9 亿元，同比增长 37.0%。

经营分析

收入增速超预期，利润增速符合预期。利润增速低于收入增速主因：1、季节性影响下高利润率的割草机及 toB 滑板车产品需求下降；2、汇兑损失；3、割草机对经销售的返利补贴等。

Q3 费用率同比提升较多，销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别同比 -0.3/+0.4/+0.6/+0.5pct，预计为新老国标切换导致投入增加，财务费用率提升主因汇兑变化导致。

分产品看，电动两轮车 /toC 滑板车 / 全地形车销量超预期。1）电动两轮车销量 148.7 万台，收入 44.5 亿元（同比 +71.8%）；ASP2996 元，环比增长 144 元，主因电摩销量占比提升及高价格带产品快速增长。后续看，Q4 以消化渠道库存、推动新国标产品上市为主，销量增长压力小。2）全地形车销量 0.75 万台，收入 3.3 亿元（同比 +27.6%）。3）to C 滑板车销量 41.8 万台，收入 9.6 亿元（同比 +38.14%）。主因欧洲需求修复，公司市占率持续提升。

渠道端门店扩张超预期，截止 25 年 9 月 30 日，公司在中国区的电动两轮车门店超 9700 家，今年前九个月店效提升 18%。

盈利预测、估值与评级

公司电动两轮车 / 割草机器人业务仍有较大增长空间，传统业务重回正增长区间，新兴业务有望带来长期增长曲线。新老国标切换过程中导致费用率阶段性提升，但公司调高门店扩张目标 + 店效同步提升带动销量持续较快增长可能。我们预测 25-27 年公司实现营收 217/273/331 亿元，同比 +53%/+26%/+21%；归母净利润分别为 21/27/35 亿元，同比 +90%/+31%/+29%，当前股价对应 PE 分别为 22.78x/17.34x/13.38x，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

人民币汇率波动的风险；海外政策监管风险；新业务投入回报不及预期的风险；原材料价格大幅波动的风险；行业竞争加剧的风险；大股东减持的风险。

最新盈利预测明细如下：

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