最近数周，电新行业的上涨成为了一道新的风景线，储能及电芯龙头，阳光电源及宁德时代，均创出历史新高。

上半年，大家还认为储能跟光伏一样，在恶意内卷，光储作为储能最大的应用场景，不再要求光伏强制配储后，大家预测储能的刚性需求进一步下行，但 Q3 以来，储能电池竟然变成爆单，一芯难求，颠覆了很多人的认知。

关于储能的爆发，早有预判，其关键在于海外需求，海外电力系统整体老旧，产业升级，发展 Ai，都需要用电，但升级电网工程过大，增加储能成为了性价比最高的方案。不但户储需求高增，海外新增大储需求更猛。海外储能出货增速大幅超过光伏出货增速，形成了行业的不一致性。

另一方面，电化学储能的核心原材料是锂电池，在全球新能源车渗透扩张，中国新能源纯电替换混动的趋势猛烈，动力电池的需求没有不及预期。于是，双重夹击，出现了一芯难求的现状。

在此节点，储能需求还将再度火热，整个产业链哪个环节将最受益？同时，周期底部的光伏，能否因为储能的繁荣而逆转？

一、储能为何加速

首先从上半年的增速看，是解释不了光伏和储能的分化的，两者增速都快，国内储能增速大概为 68% 左右，而光伏发电的新增装机量达到 107%，乍一看似乎光伏更景气。

但实际上，光伏的装机暴涨，源自 531 政策抢装，随后的月份，就开始了大幅负增长，目前预测的全年新增装机量，几乎也只是跟去年持平。

而储能的需求在脱离光储的绑定后，今年上半年的增长，是没有太多政策面干扰的，不会随光储需求同步下滑。仍有望保持全球 60%+ 的新装机增速。

其核心就在于，海外的较高增速驱动。

事实上在今年上半年，根据已有的海外储能订单爆发情况，就已经很好的预见储能全年的火热，储能行业的细分逻辑和介绍，本文也不在赘述。

但半年走下来，最大的感知是，储能比乐观情形还要乐观。1-8 月，中国储能企业海外市场新增订单增速达 183%，而按照图中预测，非中国市场 2025 的增速预期不过 93%。

大家可能还是低估了储能对于海外国家电力系统的意义。当然，其中也存在一些政策面的干扰，比如美国的关税等同样会导致抢装潮。但其他市场，即欧洲中国美国以外的其他国家，没有那么多关税问题，也没有什么 Ai 促储能等概念性的东西。其需求是实打实的。

光伏出口增速就不太好了，组件的总出口量增速仅为 4.6%，叠加降价因素，全行业收入也是下降的。

光伏和储能的绑定已经松开，风电，火电都可以配储，它们都可以进行峰谷调配实现经济效益，尤其是电化学储能的价格越低，经济性越高。同时在用电端配储，有利于解决远距离输电产生的电力不稳定问题。

其次，光伏不强制配储，但理论上却应该多配储。在没有太多限制的海外，真实经验说明，光伏和储能的配比甚至是提升的，因为光伏不变，多加储能，就能逐步提升这个系统的能力，遵循满足短时供电 - 覆盖夜间用电 - 峰谷套利的多重需求，电价越高，或者电力系统越弱的国家，都需要储能，所以美国需要，欧洲需要，非洲更需要。

由此看，储能增速高于光伏，是短期内可以理解的，也不存在说以前预判储能装机量就是光伏的几分之几这种数学关系。

储能增速固然快，但也存在着地域性和附加值的问题，类似于很多工业，中国有成熟供应链，新开一个储能公司，电芯、逆变器、BMS 都外购，也很简单，类似于开一家光伏、手机、笔记本组装公司，没有什么技术含量。

这样的公司利润率不高，只是徒增营收，却给行业增加多余的内卷。

年前看到的数据，中美的储能系统报价是 2.5 倍的价差，而半年过去了，欧美区也有降价，但中美价差依旧，较多的竞争依然是问题所在。即存在不少缺乏电芯或逆变器自研自产能力的组装厂大量存在，加入竞标。最低的时候，国内曾经出现过接近 0.45 元 /Wh 的报价。

而海外，如果没有核心部件自研自产能力，国外的工业公司就不会踩一脚进去，再加上政治贸易壁垒，造成了特斯拉在海外地区的独大。而对比利润率，差距也很大，比如国内的储能系统，毛利率上限往往在 20% 左右，而特斯拉的储能毛利率，可以达到 30%。

而且重要的是，这个毛利率下，供应链同样能吃到肉，宁德时代绑定特斯拉，储能电芯出口毛利，照样能达到 30%+ 的毛利率，而如果是宁德时代给国内供电芯，价格要让步，一样压制毛利率到 25% 左右水平。由此可见，储能产业链出海和国内，有巨大的利润空间差别。

所以储能行业的利润爆发，也都基本与出海相关。要么是在海外卖系统，要么是在电芯供货出口海外的占比大。

这也不难解释，为什么阳光电源的利润仍然保持较高增速，远远抛开了光伏时代的同行者们，因为阳光电源是少数能在美国市场卖储能系统的中国公司，且今年的关税战也还没整到他。它的利润率毛利率，跟特斯拉储能有一拼。

反之，国内占比较大的，利润率都不算亮眼，有增收不增利的问题，比如海博思创，其收入就是国内占比大。当然，在股价表现上，海博思创比宁德时代或阳光电源好得多，估值也是高得多，原因是其业务单纯是储能，且市值小，宁王和阳光电源各自有别的业务，市值都不小。

这种市场行为，只能说不理解但尊重。

另一方面，供应链的规模效应也明显，越大的公司，摊下来的成本越低，同样是外供储能电芯、国内的市场，宁德时代的毛利率就是比亿纬锂能高。行业的马太效应在加剧，宁德时代来自储能的业绩增量，甚至可能已经超越了行业其他所有公司的利润增量之和。

所以，储能行业必然有着较大的差异化。国内这种竞价态势，营收增速高于利润增速是常态。电芯作为核心环节，谁有核心竞争力就占有产业链核心利润，类似于英伟达在 PC 或者数据中心里的分量。

但做 PC 和数据中心组装的公司未必不赚钱，股价也未必差，也要参考估值和业绩弹性。如果回溯 Ai 算力链的上涨历史，SMCI 涨幅未必不如英伟达，跟 GPU 配套的光模块等也同样厉害。英伟达自身的供应商，也往往有很多牛股。只是比较业绩增量，英伟达肯定是行业最多。

从趋势看，业务规模扩大，即市场份额扩大，又或者出口占比扩大的储能公司，接下来更容易超预期这是无可厚非的。

而储能里面最重要电芯，由于动力电池需求维持，储能这边超了预期，今年电池行业规模产能建少了，所以行业现在开始缺芯。

对此，虽然是储能需求引发的涨价，但最终储能公司也面临电芯紧缺，涨价带来的成本提升问题。

在这种情况下，自有电池的储能企业，或者纯电芯公司，会比非电芯的利润表现更佳。因此，龙头的利润，应该能逐渐体现这一趋势，比如以逆变器发家的阳光电源，即使同时受惠海外，利润增长上，可能跟不上宁德时代了，这一点，可以从 Q3 和往后业绩开始验证。

当前对于储能股的理解，炒作，还是停留在较为简单的状态。从业绩纯度，行业增量和份额提升度来定价。

但后续接近一年的储能景气推进，出口与非出口、自有电芯与否，将产生不小的业绩增速分化。储能行业最大的机会甚至不在储能、也不在电池，而在电池的下游，各类原材料甚至是锂矿上。

二、光伏见底论？

光伏作为一个绿色能源转换器，从一开始就被寄予厚望，太阳能转电，有无限低的成本，无限高的需求。但随着光伏铺开，大家逐渐意识到，如何在合适的时间利用光伏，成为了利用太阳能的关键。

所以储能增速快于光伏，已成常态，后续一段时间，这种增速差也还会存在。而从逻辑上看，光伏和储能共生，但现在是储能可以脱离光伏，光伏却无法脱离储能。

回看储能的发展，也是经历了一定时间的内卷，随着价格不断往下，人们渐渐发现了其更多的用途。

比如峰谷套利，在成本下不来的时候，峰谷套利的 IRR 不足，新装机的动力就不足。但随着储能系统报价走低，最后这个工商业配储就成为了火热的需求。

而如果深入地看，电化学储能的本质是电池，电池产业因降价扩大了场景，芯片也经常有这种趋势。

光伏产业的核心材料是光伏板，尽管光伏产业链很多公司都已经是垂直一体化，从原材料到组件已经全面覆盖，成本也逐步压低，但成本降低没有带动新场景，是这个产业的一个问题。或者说，也是两种工业产品性质上有一定的高下之分。

当然，不是每样东西都像电池和芯片一样用途多端，光伏本身的需求和市场空间也足够大了。然而不得不思考的问题是，价值的决定因素正在向储能转移。就好比，计算机的价值决定因素，从 CPU 向 GPU 转移，需要担心的是，这往往会造成巨大的走向差异。

阳光电源和通威隆基的分化也是如此，后者仍然在组件成本下降的路线之争中，前者在逆变器和储能一环加注，随后脱离了周期干扰。

光伏组件巨头们，仍不可避免地要经受产能出清，供需再平衡等不太好受的周传统期波动，但只要能活下来，等待市占率集中，最后还是能够再度辉煌。就好像，CPU 是价值被抽走了，但做好 AMD 的角色，也足够是个大牛股了。

但也并不是所有的痛苦都要经历。

结语

对于光伏股抄底，觉得光伏应该跟随储能，可能没有想到过：储能股本身就是光伏中的一环，有人亏损几十亿，有人还赚一百多亿，这已经反应了产业链巨大的价值变化趋势了。

这一趋势造成了锂电池和组件行业的分离，前者天天担心供过于求，却因为场景的增加而走向平衡。后者按照各类估算，认为需求总是能匹配供给，却没想过，场景的变化造成了供给的增加是激进的。

更好的光伏股不在光伏板块。

当然，传统周期的威力依然存在，行业内马太效应和成本为王的定律也还是存在，当前，龙头光伏股的长期持有价值必然是比二线储能电池股要好的。前者的敌人只是时间，后者的敌人是宁德时代，这是当前市场走势中唯一不合理的地方。

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