美国科技巨头本周陆续公布财报，市场面临一个关键问题：人工智能热潮是否正在酝酿下一个泡沫。

据媒体周一报道，尽管微软、Alphabet、亚马逊和 Meta 预计将公布第三季度营收强劲增长，但这些公司及其他主要云服务商今年预计在 AI 基础设施上投入 4000 亿美元，投资回报却仍是未知数。

一项被广泛引用的 MIT 研究显示，在分析的 300 多个 AI 项目中，仅约 5% 实现了可衡量的收益。大多数 AI 项目因无法融入工作流程及模型难以扩展而停留在试点阶段。这给自 ChatGPT 于 2022 年 11 月推出以来为科技巨头增加约 6 万亿美元市值的 AI 热潮蒙上阴影。

包括 OpenAI 首席执行官 Sam Altman、亚马逊创始人 Jeff Bezos 和高盛首席执行官 David Solomon 在内的商业领袖近几个月警告称，科技股的狂热已超越基本面。投资者开始转向采用互联网泡沫时代的策略，以规避 AI 泡沫风险。

循环交易引发系统性风险担忧

一系列让人联想到 1990 年代互联网泡沫的循环交易加剧了市场不安。据华尔街见闻此前文章，英伟达可能向其最大客户之一 OpenAI 投资 1000 亿美元。OpenAI 已签署价值 1 万亿美元的 AI 算力交易，但几乎没有透露如何为此融资，其中包括承诺向甲骨文购买价值 3000 亿美元的算力。

债务融资在大型科技公司 AI 基础设施投资中扮演越来越重要的角色，这与过去的投资周期有所不同。Meta 最近与私募信贷公司 Blue Owl Capital 签署了 270 亿美元的融资协议，用于建设其最大的数据中心。

圣何塞州立大学工程学教授 Ahmed Banafa 表示：

当同一批公司既互相融资又互相依赖时，决策可能不再基于真实需求或表现，而是为了强化增长预期。这些交易本身不一定有问题，但当它们成为常态时，就会增加系统性风险。

云业务增长强劲但利润承压

尽管存在泡沫担忧，第三季度亚马逊、微软和谷歌的云计算部门预计仍将报告强劲增长，尽管产能限制了它们满足 AI 需求的能力。Visible Alpha 数据显示，微软 Azure 营收可能增长 38.4%，超过谷歌云 30.1% 和亚马逊云科技 18% 的预期增速。

AWS 仍是最大参与者，但落后于受益于 OpenAI 合作的微软，以及模型在初创企业中获得认可的谷歌。AWS 最近发生的服务中断影响了多个热门应用，引发新的审视。

据 LSEG 数据，微软预计第三季度营收增长 14.9%，Alphabet 增长 13.2%，亚马逊和 Meta 分别增长 11.9% 和 21.7%。然而随着成本激增，这些公司的利润增长预计将放缓，除微软外所有公司预计将录得 10 个季度以来最弱的利润增幅。

部分投资者押注应用率将提升

尽管面临质疑，一些投资者认为在泡沫之下正在浮现真实价值，他们指出两位数的营收增长和强劲的现金流保持着科技巨头资产负债表的健康。

持有所有 " 七巨头 " 股份的洛杉矶投资公司 Patriarch Organization 首席执行官 Eric Schiffer 表示：

目前应用率可能较低，但这不是前瞻性指标。随着更多投入和模型创新，应用率将会增长。我认为我们还未到泡沫阶段。

OpenAI 联合创始人、特斯拉前 AI 负责人 Andrej Karpathy 本月早些时候表示，总体而言，模型还不成熟。我觉得行业跨越的步子太大，试图假装这很了不起，但事实并非如此。

微软、Alphabet 和 Meta 将于周三公布业绩，亚马逊将于周四公布。