本文来源：时代商业研究院 作者：彭元重

来源 | 时代商业研究院

作者 | 彭元重

编辑 | 郑琳

靠 IP 变现的资本故事仍在继续，今天我们来解读一枚 " 奥特蛋 " 背后的生意经。

2025 年 10 月 20 日，深耕 IP 趣玩食品的广东金添动漫股份有限公司（下称 " 金添动漫 "）向联交所递表，拟登陆主板，募资将用于新产品开发、开设线下门店、开发自有 IP 等。

时代商业研究院注意到，金添动漫旗下热门 IP 众多，2024 年，仅凭一个奥特曼 IP，便年入 4.79 亿元，营收更是高达 8.77 亿元。其畅销产品主要包括 " 奥特蛋 "" 小马宝莉奇趣蛋 "" 蜡笔小新曲奇小房子 " 等，其中，" 奥特蛋 " 作为旗舰产品，三年半累计销量约为 7000 万件。

根据弗若斯特沙利文报告，按 2024 年收入计算，金添动漫是中国最大的 IP 趣玩食品企业，市场份额为 7.6%。

不过，令人担忧的是，金添动漫的业务高度依赖授权 IP，2022 — 2024 年及 2025 年上半年（下称 " 报告期 "），其来自 IP 产品的收入占比均在 95% 以上。值得注意的是，金添动漫与 IP 方的合作通常是非独家的，且一般 1～3 年需要进行定期续约，其核心护城河的稳固性值得关注。

此外，金添动漫在趣玩食品产业链中处于中间制造商的角色，该公司依赖上游 IP 方进行授权，同时也依赖下游经销商或零售商进行产品售卖，因此，其利润空间恐将受到上游的挤压，且面对强势地位的客户或拖累经营现金流表现。

10 月 23 日、30 日，就依赖授权 IP、自有 IP 开发、战略重心转变等相关问题，时代商业研究院向金添动漫发送邮件并尝试致电询问。但截至发稿，该公司尚未回复相关问题。

IP 授权下的食品制造商，奥特曼 IP 授权期仅剩一年

招股书显示，金添动漫的主营业务为 IP 趣玩食品的设计、生产、销售，包括糖果、饼干、膨化、巧克力、海苔零食五大产品类别。

所谓 IP 趣玩食品，即在传统零食中融入动漫元素包装，并附带玩具、徽章等小赠品的 " 儿童向 " 零食产品形态，是一种以零食为载体、以 IP 为驱动的产品。

依靠对 IP 情绪价值的洞悉，报告期内金添动漫业绩迅速增长，收入由 2022 年的 5.96 亿元增长至 2024 年的 8.77 亿元；年内溢利由 2022 年的 0.37 亿元增长至 2024 年的 1.30 亿元。

不过，金添动漫 "IP+ 零食 " 的生意背后，暗藏着一定的经营风险。

招股书显示，报告期各期，金添动漫 IP 产品的销售收入占同期总营收的比重分别高达 96.6%、97.6%、98.8%、99.5%，各期占比均在 96% 以上。

招股书显示，截至 2025 年 6 月 30 日，金添动漫旗下共有 26 个 IP 依赖授权，其中，尤其依赖 " 奥特曼 " 这一 IP。报告期各期，奥特曼 IP 产品占金添动漫收入的比例分别为 62.6%、63.0%、54.5%、43.9%，几乎占据其收入的半壁江山。

值得注意的是，与泡泡玛特、52TOYS 等潮玩 IP 企业拥有独家 IP 不同，金添动漫与 IP 方的合作通常是非独家的。

这意味着竞争对手或市场新参与者可以使用相同的 IP，设计并销售相关的 IP 趣玩食品，难以避免产品的同质化竞争。与此同时，IP 方也可能自行开发类似产品，与金添动漫形成直接竞争。

金添动漫也在招股书中表示，竞争对手可能以更具竞争力的价格销售类似产品，对公司形成定价压力，损害公司的盈利能力和竞争优势。

此外，招股书还显示，金添动漫获得的 IP 授权协议一般为 1～3 年，IP 授权还存在到期无法续约的风险。以报告期内收入占比最高的 " 奥特曼 "IP 为例，截至 2025 年 6 月 30 日，该 IP 现有授权协议还剩 12 个月到期。

从商业模式来看，金添动漫几乎完全依赖外部授权 IP，本质上是一家 "IP 授权下的食品制造商 "，其售卖的糖果、饼干等零食本身并无太多特别之处，之所以受到消费者追捧，是因为与热门 IP 进行绑定，其企业自身的护城河还有待强化。

金添动漫显然也认识到了这一问题，此次 IPO 的募资计划中，金添动漫计划招募设计师负责原创 IP 创作，系统构建具有独特吸引力的原创 IP 体系，以进一步加强内部原创 IP 开发能力。

零售商收入占比由 3.5% 增至 43.2%，经营性现金流净额骤减

除了护城河问题，金添动漫或也受到产业链上下游的双重挤压。

从上游来看，作为被授权方，为获得 IP 方的授权或续约，金添动漫在与上游 IP 所有者及授权方的合作中似乎处于弱势地位，需要承担较高版权费成本。

招股书显示，报告期各期，金添动漫 IP 版权费分别为 2114.4 万元、2457.0 万元、3678.6 万元、2001.6 万元，呈逐年增长趋势，占总成本比例由 4.8% 上升至 6.9%。随着 IP 商业竞争加剧，授权成本很可能进一步上升，进而侵蚀盈利能力。

金添动漫在招股书中表示，若授权终止，公司或将丧失销售该产品的权利。公司能否维持现有授权协议，很大程度上取决于与 IP 所有者或授权方的关系。若最低 IP 版权费过高可能导致亏损甚至失去授权，公司业务、财务状况及经营业绩恐遭受重大不利影响。

从下游来看，报告期内，金添动漫销售渠道发生转变，战略重心由经销渠道转向直销零售商，客户集中度明显提升。

招股书显示，报告期初至期末，金添动漫前五大客户销售占比从 4.1% 攀升至 40.7%，且客户结构逐渐转向以直销零售商为主，通过零售商直销实现的收入占总收入的比例从 3.5% 大幅增长至 43.2%。直销零售商客户则包括鸣鸣很忙、万辰等量贩零食店，以及名创优品（09896.HK）、美宜佳、永辉超市等渠道巨头。

而在与这些零售巨头合作中，大客户可以凭借其渠道优势，要求更宽松的结算条件，金添动漫可能会面临一定的现金流动性风险。

招股书显示，报告期各期，金添动漫向零售商直销的毛利率分别为 35.8%、40.5%、38.7%、39.2%，近年来小幅波动。同期，金添动漫向经销商销售的毛利率分别为 26.4%、31.4%、31.5%、31.9%，整体呈稳定上升趋势。

时代商业研究院观察发现，金添动漫将战略重心转向零售商直销，一方面可以借助零售商巨头扩大销售规模，另一方面向零售商直销的毛利率更高，可以提升盈利水平。

不过，需注意的是，在战略重心转变的过程中，零售巨头的强势地位一定程度上拖累了金添动漫的现金流表现。

招股书显示，由于直销零售商通常采用先交货后付款的结算方式，报告期初至期末，金添动漫的贸易应收款项由 2022 年末的 409.1 万元增长至 2025 年上半年末的 2769.5 万元，激增 5.7 倍；贸易应收款项周转天数则由 3.5 天延长至 10.0 天。

与此同时，在直销零售商大客户销售占比提升的情况下，招股书显示，2025 年上半年金添动漫的经营现金流量净额为 5923.7 万元，同比下滑 34.72%。

随着销售规模的扩大，2025 年上半年末，金添动漫现金及现金等价物为 1.09 亿元，短期借款及长期借款当期到期部分合计为 1.69 亿元，存在一定的短期偿债压力。

（全文 2564 字）

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