" 医美茅 " 爱美客（300896.SZ）的先发优势正逐渐褪去。

在 2024 年第四季度出现单季度的营收、净利润下滑后，2025 年前三季度爱美客也没能改变业绩下降趋势：10 月 28 日发布的财报显示，爱美客前三季度的营业收入为 18.65 亿元，同比下降 21.49%；净利润为 10.93 亿元，同比下降 31.05%。相比 2024 年的第四季度，下滑幅度进一步扩大至双位数。

"2025 年以来行业确实面临消费信心不足、竞争加剧等外部环境变化。"10 月 29 日，就营收、净利润双降问题，爱美客回复经济观察报，" 爱美客将通过聚焦主业、丰富产品线等多维度措施提升市场竞争力 "。

爱美客是医美行业的龙头企业，主要产品为Ⅲ类医疗器械。过去几年，凭借 " 嗨体 "" 濡白天使 " 等核心产品的先发拿证优势，爱美客实现了业绩的快速增长，并因毛利率高达 93% 被称为 " 医美茅 "，市值曾达千亿元。但随着后来者入局，市场上的替代品越来越多，爱美客 " 躺赢 " 的日子结束了。

主业遭挑战

今年前三季度，爱美客营收同比下滑 21%，爱美客称，这也是其净利润下滑的原因之一。

从去年开始，爱美客的两大主营业务开始面临挑战。三季报中，该公司未披露两个业务具体的营收变化，但是其中报显示，以 " 濡白天使 " 为代表的凝胶类注射产品、以 " 嗨体 " 为代表的溶液类注射产品，分别占爱美客营收比重的 38% 和 57.3%，二者共占爱美客营收的 95% 以上，今年上半年，这两项业务的营业收入均同期下滑了两成。

爱美客曾在 2025 年中期业绩报告中提及，该公司作为国内医疗美容创新产品提供商，于 2016 年 12 月获批 " 嗨体 "、2021 年获批的 " 濡白天使 " 在国内市场具备先发优势。

但该优势正在被后来者稀释。爱美客进一步称，高毛利率产品吸引多家企业入局，加之国家药品监督管理局批准的医美注射针剂产品注册证逐渐增多，多项因素导致行业竞争逐渐加剧。

在某上市公司旗下连锁医美机构任职的资深从业者汪毅告诉经济观察报，" 嗨体 " 在 2016 年获批后曾长期垄断颈纹修复市场，但 2024 年上市的华熙生物 " 润致 · 格格 " 定价为 " 嗨体 " 的 30% — 50%，直接分流了大量客户，打破了 " 嗨体 " 此前的独占格局。

汪毅说，" 濡白天使 " 也深陷竞争，与该产品定位相同的 " 童颜针 "，国内现已获批九款，四环医药、乐普医疗等企业陆续入局，爱美客已不再是少数玩家。

即便在市场端面临竞争，爱美客仍保持着较高毛利率。财报显示，爱美客今年前三季度的毛利率为 93.4%，且近三年毛利率均保持在 93% 以上。

也有市场终端反馈，爱美客的两款明星产品在医美机构出现价格下滑的现象，如 " 濡白天使 " 在终端的销售价格已从刚推出时的 1.68 万 / 支跌至现在的 5000 — 8000 元 / 支，但汪毅介绍，这是电商平台和医美机构的活动补贴价格，厂家指导价格变化不大。

今年，爱美客通过收购一家市场主流 " 童颜针 " 的母公司，来强化其凝胶类注射产品的主业。2025 年 6 月，爱美客以近 14 亿元完成对韩国 REGEN Biotech 公司（下称 "REGEN"）的收购，REGEN 的核心产品即 AestheFill 艾塑菲聚乳酸面部填充剂（下称 "AestheFill"），该产品能通过刺激胶原蛋白再生达到紧致肌肤、改善皱纹和填充凹陷的效果。据爱美客公告，REGEN 公司在今年 6 月由爱美客实际控制，9 月 10 日完成交割，并于今年上半年被爱美客纳入合并报表范围。

但是该笔交易因涉及 AestheFill 国内独家代理权问题，引发了爱美客与原代理商 ST 苏吴之间的代理权纠纷，爱美客 10 月 24 日在投资者关系平台上称，仲裁案件还未开庭审理。

副业跟不上

最新财报显示，2025 年爱美客已连续三个季度营收、净利下滑。对于应对增长放缓，爱美客告诉经济观察报，该公司将通过提升产品性能、产品差异化、服务水平和品牌影响力来提高市场竞争能力，并加速推进产品研发，包括对外合作与引进新产品、新技术，不断丰富产品线。

事实上，爱美客早已开始布局 " 副业 "。

爱美客最早选择的是进入护肤品领域。据爱美客官方公众号披露，爱美客在 2015 年成立源力实验室，主攻屏障修护，2021 年推出爱芙源修护系列产品。

2023 年，爱美客明确 " 医美生美化 " 战略布局，尝试将医美技术转化为生活美容产品与项目，并在 2023 年推出 " 嗨体护肤 " 系列，围绕医美 IP" 嗨体 " 推出系列护肤产品。2025 年 10 月初，爱美客旗下子公司宣布完成首个化妆品新原料 " 甘草查尔酮 A" 的备案，将业务版图进一步向化妆品原料领域延伸。

" 基于生物技术自主研发的核心能力，公司积极向多个相关领域拓展。" 爱美客告诉经济观察报，该公司未来还将积极转型为覆盖 " 医疗 + 美容 " 全生态的多元化国际巨头。

除了护肤品领域，根据爱美客 2025 年中报信息，爱美客的在研项目还涉及生物制药、外科修复等领域，包括用于去除皱纹的 A 型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于头发再生治疗的米诺地尔搽剂等。

爱美客旗下用于治疗下颏后缩的 " 械三 " 产品 " 嗗科拉 " 已于去年 9 月获批，并在今年 5 月在国内上市销售，注射用 A 型肉毒毒素完成Ⅲ期临床，预计今年年底上市。

爱美客 2024 年中报显示，其两大主营业务的营收贡献为 98.1%，到了 2025 年中，该比例降低为 95.3%。其他业务的营收占比有提升之势，但仍不足 5%。

2020 年上市后，爱美客凭借 " 嗨体 " 在医美领域的先发优势，业绩保持高速增长。2021 年，爱美客营收、净利润增速均实现翻倍增长，毛利率首次攀升至 93.7%，市值在当年 7 月触达 1722 亿元的历史峰值。

10 月 31 日，爱美客收盘价为 160.09/ 股，涨幅为 0.76%，总市值为 484 亿元，较 2021 年的的最高市值已跌去超七成。